惠誉：国网国际确认收购智利第三大输配电公司， 有助于支持其“BBB-”独立信贷状况

久期财经讯，10月21日，惠誉表示，国家电网国际发展有限公司(State Grid International Development Limited，简称“国网国际”)最新收购的智利第三大输配电公司支持其“BBB-”独立信贷状况。惠誉表示，如果这项收购完成，将略微增加国网国际在投资级主权国家中对受监管电力公用事业部门的敞口，同时预计其财务状况将基本保持不变。

国网国际已同意以22.3亿美元的底价收购Sempra Energy(BBB+/稳定)智利业务。此次收购主要涉及Chilquinta Energia S.A.(Chilquinta，AA/稳定)100%的股权，Chilquinta是智利第三大输配电公司，拥有近10%的本地配电市场份额和880公里的输电线路。此次收购还包括Sempra Energy在Tecnored S.A.的100%权益，Tecnored S.A.为Chilquinta和第三方提供建筑和基础设施服务，以及Eletrans S.A.的50%权益，Eletrans S.A.开发和运营输电项目。该交易预计将于2020年第1季度完成，但须经智利反垄断局和中国监管当局批准。Sempra Energy还计划购买Eletrans剩余的50%股权，这将使其能够将Eletrans的100%股权转让给国网国际，但这取决于国网国际收购的结束。

此次收购符合国网国际在发达经济体和新兴经济体开发、拥有和运营高质量受监管电力资产的目标。由于Chilquinta的息税折旧摊销前利润贡献将占2020年国网国际总现金流入的4%左右(按合并实体息税折旧摊销前利润加上股权投资股息的比例计算)，因此对国网国际业务概况的影响较小。

不过，由于Chilquinta拥有稳定的现金流和盈利能力，此次收购将支持国网国际的业务概况。此外，Chilquinta的输电息税折旧及摊销前利润正在增长，惠誉预测这一细分市场将在2019年占公司息税折旧及摊销前利润总额的15%。与巴西类似，智利的输电电价是以监管资产和允许回报为基础的，不存在交易量或价格风险，而智利7%的税后回报率相对于许多国家的输电回报率也很高。

在分销方面，Chilquinta在其特许权领域是一个自然垄断企业且能决定电价，能源部每四年将重新确定一次电价，允许将能源成本转嫁给最终用户。惠誉还认为，鉴于政府干预程度较低，终端用户和电力公司之间供需平衡强劲，智利电力部门的监管风险在拉丁美洲属于最低水平。

由于惠誉将智利评级定为“A”，此次收购将略微改善国网国际在评级较高主权国家公用事业部门的业务敞口。国网国际在巴西的业务(BB-/稳定)将继续占总现金流入的60%以上。

与国网国际之前的收购一样，其母公司国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”;A+/稳定)将提供大部分资金，国网国际无需承担太多债务。根据惠誉的估计，按公司的融资计划，国网国际的运营现金流(FFO)调整后净杠杆率在2020-2022年将基本保持不变。惠誉预计，国网国际将从2019年开始去杠杆化，主要原因是输电息税折旧摊销前利润增长和资本支出减少使得的FFO逐步增加，尽管鉴于Chilquinta在输电资产方面的积极投资记录，资本支出可能高于此前的预期。

本次收购完成后，由于其战略和经营关联性强，加上国家电网提供的一贯有形支持，将不会影响国网国际发行人违约评级(IDR)，该评级比国家电网的IDR低一个子级。