德邦證券發佈投資研究報告，評級: 增持。
光線傳媒(300251)
深耕內容創作把控核心驅動力，突破營收瓶頸構築發展新臺階。 影視業務是公司核心競爭力所在，也是擴展並拉動公司其他業務板塊的核心驅動力所在。從營收看，公司該業務自 2015 年爆發式增長之後處於明顯的瓶頸階段。但隨著其在“舒適圈”外不斷積累和開發新品類影片，公司今年有望再迎突破瓶頸的爆發式增長。當下，優質影片更受市場青睞，影片的質量和口碑成為影響票房的核心因素。在行業構築新臺階的調整期，我們認為公司有豐富的項目儲備、成熟的風控體系、優秀的成本控制力、高標準的要求及執行力，具備持續輸出優質內容的潛力。
從喜劇、愛情類向動畫、懸疑和犯罪等新興品類延展，創新創業基因植根公司文化。 從公司歷年出品的影片類型看，公司的投資偏好素以喜劇、 愛情片為主，典型代表作諸如《人再囧途之泰囧》、《 美人魚》、《一出好戲》、《瘋狂的外星人》和《大鬧天竺》等。而近幾年，隨著公司對動畫、懸疑和犯罪類等相對小眾的新品類電影的持續投入，也不乏口碑不錯的優秀作品陸續上映。其中， 前者以《哪吒之魔童降世》、《大魚海棠》、《熊出沒變形記》為代表，後者以《我是證人》、《嫌疑人 X 的獻身》和正在上映的《誤殺》為代表。我們認為公司積極拓展新方向，前瞻佈局時興品類，創新創業基因已植根於公司文化中。
資本連接優秀主創，彩條屋劍指國產動畫電影半壁江山。 2015 年公司成立彩條屋影業，打造以奇幻元素、動畫、漫畫為核心的影視新綜合體。動漫板塊成為公司在橫向領域內優勢最明顯、發展潛力最大的業務板塊。彩條屋通過資本連接國內優秀主創，近幾年陸續投資眾多國漫品質團隊，橫跨三維動畫、二維動畫、漫畫、遊戲 CG、手辦等多重領域。我們認為在國內整體票房增速明顯收窄的現狀下， 國產動畫電影票房存在結構性增長機會，甚至引領票房大盤的新一輪突破。哪吒之後，公司仍有《妙先生》、《姜子牙》等動畫電影定檔等待上映，且有諸如《深海》、《大魚海棠 2》、《西遊記之大鬧天宮》等多個重量級動漫項目在有序推進中。
投資建議。 首次覆蓋給予“增持”評級。基於公司在依靠自身資源和競爭優勢的情況下持續佈局和輸出優質內容的假設，我們預計公司 2019-2021 年營收分別為26.62、 24.99 和 29.68 億元，淨利潤分別為 11.71、 11.43 和 12.93 億元，對應EPS 分別為 0.40、 0.39 和 0.44 元。當前股價對應的 2019-2021 年 PE 分別為 30、31和 27倍。考慮到公司歷史估值中位值約為 45倍和業內較高且相對穩定的 ROE、淨利潤水平，我們認為公司合理的估值區間為對應 2020 年市盈率 35-45 倍，對應目標價區間為 13.65-17.55 元，首次覆蓋公司給予“增持”評級。
風險提示： 投資風險、 股權質押風險、監管風險、 競爭加劇風險、人才流失風險。
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