2月13日晚間，平安銀行披露2019年度業績：營業收入1379.58億元，YoY+18.2%;實現歸屬於股東淨利潤281.95億，YoY+13.6%;加權平均ROE為11.30%。19年12月末，資產規模3.94萬億元，不良貸款率1.65%。
一、營收較快增長，盈利增速放緩
營收較快增長，盈利增速放緩。營收增速自17年以來持續上升，19年營收增速18.2%，保持較高水平。
19年盈利增速較3Q19的15.5%放緩至13.6%，但PPOP增速較3Q19微升至19.5%。盈利增速放緩系加大撥備計提力度，19Q4單季度計提減值損失185.3億元，同比多42.8億元。
ROE處於上升通道。19年的ROE為11.30%，同比下降0.19個百分點，系19年轉債轉股的一次性影響。倘若剔除轉債轉股影響，我們測算19年加權平均ROE為12.0%，ROE仍處於上升通道。
二、存款成本率下降，息差保持較高
亮點在於存款成本率開始下降。19Q4單季度存款成本率2.40%，環比19Q3下降8BP，下行明顯。我們預計存款成本率下降與結構性存款利率下降及壓降高成本存款佔比有關。19Q4單季度計息負債成本率2.55%，較18Q3下降顯著。此前的下降很得益於市場利率大降，未來則將主要取決於存款。
淨息差保持較高。19年淨息差2.62%，與3Q19持平，同比提升27BP。淨息差同比改善源於：1、市場利率大降帶來負債成本下降;2、貸款收益率支撐資產收益率同比略微上升。
三、資產質量明顯夯實，未來壓力減輕
資產質量明顯夯實。16年底以來，逾期貸款率由16年末的4.11%降至19年末的2.01%，關注貸款率由4.11%降至2.09%。19年末不良貸款率1.65%，較19Q3下降3BP，逾期90天以上貸款佔比較19Q3下降11BP。不良認定標準大幅趨嚴，資產質量顯著夯實，未來不良壓力減輕。
經過幾年處置消化，對公貸款結構大幅優化，對公不良基本出清。但零售不良有所抬頭，針對零售業務的減值損失計提快速增長，19年主要類型零售貸款不良率有所上升。19年末，撥貸比3.01%，撥備覆蓋率183.1%。
四、投資建議
平安銀行轉債轉股後明顯緩解核心一級資本壓力，對公與個貸開始協同發力。零售轉型持續推進，儘管19年高收益消費貸增長放緩，但信用卡業務發展較好，私行業務有了質的飛躍。依託集團及金融科技，平安銀行正逐步成為智能化零售銀行標杆。
作為零售銀行新標杆，我們持續將平安銀行作為中長期主推標的。維持其1.3倍20年PB目標估值，對應20.17元/股。維持增持評級。
風險提示。零售貸款資產質量顯著惡化，零售轉型低於預期等。
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