一、战略材料国产隐形冠军
泰和新材主要从事氨纶、芳纶等高性能纤维的研发生产及销售，主导产品为纽士达氨纶、泰美达间位芳纶、泰普龙对位芳纶及其上下游制品。从主营构成看，2019年上半年，公司氨纶和芳纶收入占比分别为57.9%和41.4%，但是公司利润主要来自于芳纶，毛利占比高达98.9%。
公司是国内首家氨纶生产企业，纽士达氨纶主要应用在纺织领域及医疗卫生领域，用于增加织物的弹性，被誉为纺织品中的“调味品”，产能居国内前五位。氨纶收入与毛利不成比例的原因主要在于行业处于景气底部，供过于求，产品价格低而上游原料价格却居高不下。从历史数据来看，行业周期恢复将极大提升公司氨纶产品利润。
与氨纶用于纺织领域不同，芳纶下游应用更为高端，是关键的战略材料。间位芳纶具有优异的耐高温、阻燃、绝缘性能，广泛应用于个体防护、环境保护、航空航天、电气绝缘等领域；对位芳纶兼具耐高温、阻燃、高强度、高模量等优异的综合性能，不仅是国防军工、安防反恐必需的关键材料，还广泛应用于光缆、汽车等领域，具有广阔的市场前景。公司是我国芳纶产业的开拓者和领军企业，主要产品包括泰美达间位芳纶、泰普龙对位芳纶，产能均位居国内首位，其中间位芳纶产能居全球第二位。
二、行业格局分析：芳纶产品门槛高增速快、氨纶产品洗牌或有变局
1. 氨纶：西部低成本优势产能，静待行业格局变化
氨纶是一个充分竞争的行业，目前的主要问题在于产能过剩导致产品价格低，上游原料价格高导致持续不景气；但是利好在于行业处于底部，已经不太可能再往下了。近年来，由于行业新增产能相对较多，落后产能退出较少，阶段性与结构性产能过剩使得氨纶价格处于相对低位。另一方面，氨纶原料纯 MDI 自2018年下半年来震荡下行，原料成本下降使得氨纶-原料价差有所回升，但整体看仍处于历史低位。未来，一些企业将面临环保煤改气及退城入园的压力，行业逐步整合，一些竞争力差的企业将会逐渐退出。
公司是国内第一家氨纶企业，目前产能是 7.5 万吨，分为烟台和宁夏两个生产基地，宁夏的氨纶产能在 3 万吨，烟台的产能在 4.5 万吨，今年还要在宁夏新上 3 万吨的氨纶新产能，烟台新工业园新上 1.5 万吨的氨纶产能，新产能建成后烟台园区老产能逐步置换，预计将保留宁夏6万吨产能和烟台3万吨高附加值产品产能（共9万吨）。目前，宁夏氨纶成本低，产能利用率接近满负荷，烟台开工率在70%左右；根据测算，宁夏氨纶由于煤、电成本低，平均成本较烟台要低3000元/吨。
2. 芳纶：高门槛、国产化代替
芳纶产品的特点是门槛高，国内企业少，国产化替代趋势明显，目前行业上升趋势明显。芳纶产品的门槛主要是技术和客户准入门槛，要进入市场需要做安全认证，需要几年的成功案例，下游应用领域对安全性的要求都很高。公司在芳纶产品上具有先发优势，与国内同行的差距在 5 年以上，公司的优势体现在包括技术、质量、客户认可度、市场占有率等方面。
对位芳纶国产替代：目前全球的对位芳纶处于紧平衡状态，国内对位芳纶80%依赖进口。从全球来看，随着应用领域的增加，对位芳纶需求将逐渐增加，预计未来 5 年全球对位芳纶的需求量将达到 13 万吨左右。按照每年增速 10%计算，2020 年我国对位芳纶的需求量将达到 12000 吨，2025 年对位芳纶的需求量将达到 20000 吨。
间位芳纶保持优势：全球间位芳纶行业主要被美国杜邦、泰和新材、日本帝人等公司占据。其中杜邦产能以 67%位居第一，泰和新材占比为 19%，帝人占比为 7%。公司间位芳纶在产品阻燃性等指标上具备一定的国际竞争力，间位芳纶业务板块每年营业收入有 50%左右来自出口；同时，公司间位芳纶业务在国内市场上保持领先地位，在国内市场占有率为 50%。
三、扩产产能稳步增长，业绩兑现利润倍增
公司明年将有大量氨纶、芳纶产能投产，其中氨纶目前产能7.5万吨，预计明年投产4.5万吨产能，但是同时淘汰4.5万吨产能。未来公司氨纶产能预计维持在9万吨，新增产能占比较小。
公司扩产主要还看芳纶产能，明年公司间位芳纶产能接近翻倍，对位芳纶产能将增长两倍。公司2004年实现产业化生产间位芳纶，目前产能 7000 吨，今年要新上一个 8000 吨的芳纶新项目，建成后老产能部分置换，预计间位芳纶产能维持在1.2万吨左右。公司2011年开始产业化生产对位芳纶，目前产能 1500 吨，在宁夏有个 3000 吨的新建项目，预期明年一季度投产。目前国内对该产品的需求在万吨左右，但是国产化率非常低；未来公司将持续扩张对位芳纶的产能，计划增加到1.2万吨。
考虑公司目前业绩主要来自于芳纶，在产能完全投产后，未来2-3年公司净利润大概率将翻倍。长期来看，公司未来五年的规划是建成 1.2 万吨间位芳纶，1.2 万吨对位芳纶，氨纶 9 万吨，全部建好达产后，收入 58 亿左右，利润总额在 12 亿左右。公司2018年净利润为1.56亿，按公司规划，未来5年业绩将增长接近7倍。
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