新浪財經訊，近日CHINA GAS INDUSTRY INVESTMENT HOLDINGS CO． LTD．（主要實體為唐山唐鋼氣體有限公司）向港交所第一次遞交了招股說明書，擬在港股上市。
作為河北鋼鐵集團的成員企業，唐鋼氣體依靠承接河鋼集團其他成員企業的工業氣體需求，成長為京津冀地區排名第二位的工業氣體供應商。
類似於頤海國際之於海底撈，作為成立之初便承攬了河鋼工業氣體外包業務的公司，唐鋼氣體不可避免的出現關聯交易佔比大、客戶供應商集中且重疊的情況。此外，近三年來作為主要業務的管道工業氣體業務和液化工業氣體業務的毛利率有所下滑、整體應收賬款規模和資產負債率較快增長。
競爭激烈 局部毛利率下降
唐鋼氣體是一家以工業氣體生產和銷售為主要業務的供應商，主要產品是從空氣中提取的氧氣、氮氣、氫氣和二氧化碳等。
收入結構方面，供應管道氣體業務為第一主業，歷年佔比均超過60%；其次為供應液化工業氣體業務，佔總營收的比重約20%；供應液化天然氣和氣體輸送業務，佔總營收的比重約10%左右。
其中供應管道氣體業務主要是通過管道運輸為下游的鋼鐵行業、化學和電子品行業供應工業氣體。供應商一般位於客戶的生產產地或者附近地區，以保障大量氣體供應的穩定性。
根據2016年、2017年和2018年三個完整的財務年度數據，唐鋼氣體分別實現營業收入8.71億元、10.27億元和11.46億元；實現淨利潤0.45億元、0.8億元和1.20億元。
根據Frost & Sullivan的諮詢報告，唐鋼氣體目前在京津冀地區約30家工業氣體供應企業中位列第二。全國來看，行業競爭較為激烈。全國共有工業氣體供應商共8000餘家，但截至2018年，五大參與者僅佔獨立工業氣體供應商總收益的30%，集中度不高，市場較為分散。
雖然營收、淨利持續上升，但唐鋼氣體的主要業務毛利率卻有所下滑。佔比6成以上的第一大業務供應管道氣體服務的毛利率分別為11.4%、11.3%和10.9%，出現小幅下降。第二大業務供應液化工業氣體服務的毛利率分別為50.4%、50.2%和47.7%，下滑明顯。
招股說明書
唐鋼氣體總體毛利率從2016年的13.5%上升至2018年的19.1%，主要歸功於供應液化天然氣及氣體輸送服務的毛損率在收窄。但是截至2019年6月30日，此業務仍處於虧損狀態。
唐鋼氣體對此解釋稱，毛損主要是由於焦爐煤炭原材料供應受限導致的液化天然氣供應規模縮減所致。而且出於保護京津冀地區空氣質量的目的，監管層面對焦爐煤炭的生產和供應限制可能在短時間內不會取消。
行業特殊性致客戶供應商集中度高
類似於頤海國際之於海底撈，作為成立之初便承攬了河鋼工業氣體外包業務的公司，唐鋼氣體不可避免的出現關聯交易佔比大、客戶供應商集中且重疊的情況。
根據招股書，從2016-2018年以及2019年上半年的收入情況來看，唐鋼氣體向前五大客戶銷售合計分別佔總收益的78.1%、80.3%、75.6%及84.3%。其中第一大客戶的佔比分別為45.2%、40.3%、39.2%及43.0%。
分業務來看，管道工業氣體的供應收益均來自於河鋼成員集團的成員公司。主要包括河鋼唐山分公司、唐山不鏽鋼、唐山中厚板和唐鋼汽車。
液化工業氣體業務和液化天然氣業務客戶多為獨立第三方企業，不過也有小部分液化工業氣體會供應給上述管道工業氣體的客戶。而氣體輸送服務業務只有一名客戶，是河鋼唐山分公司。
在供給端，由於唐鋼氣體的主要原材料為零成本的空氣，所以公共事業的耗用（包括水、電、蒸汽）成為成本的最大組成部分，而這其中電力費用又是花費最多的一項。2016-2018年以及2019年上半年，公共事業消耗佔總收益成本的約68.2%、71.6%、73.7%及78.7%。
唐鋼氣體上述日常耗用主要是依靠同為其客戶的河鋼唐山分公司、唐山不鏽鋼、唐山中厚板來供應。公司表示，向現場客戶採購上述服務是行業慣例，具有穩定性。
招股書披露，河鋼集團為公司的控股股東之一。
此外值得關注的是，唐鋼氣體的應收賬款和資產負債率呈現出持續上升的態勢。2016-2018年以及2019年上半年，唐鋼氣體的貿易應收款項分別為6570萬元、1.04億元、2.32億元和2.25億元。平均貿易應收款項週轉天數也從2016年的22天上升至2018年的54天，且應收款項較為集中。
招股說明書
負債方面，截至2019年6月30日，唐鋼氣體的長短期借款合計金額為4.54億元，2017年和2018年長短期借款合計金額分別為2.5億元和3.88億元。
招股說明書
負債增加導致資產負債率上升。2016-2018年以及2019年上半年，唐鋼氣體的資產負債率分別為20%、22.9%、35.8%和39.3%。而流動比率和速動比率卻長期小於1，償債能力較弱。
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