背靠國家電網，持續版圖擴張。公司專注大型集團企業管理信息化逾30年，緊密圍繞“集團管理、智慧能源、智能物聯、社會互聯”等四大核心業務，紮根能源行業。2015-2019年收入複合增速達到14.4%，歸母淨利潤的複合增速為17.0%，且從2015年起經營性淨現金流持續保持與歸母淨利潤的同步。公司十大股東陣容豪華，包含國網電商、國電電力、證金、匯金等，國資委為公司實控人。2015年至今，公司研發投入佔營業收入比例穩定在22%-25%，在公司傳統電力集團管理業務之外逐步拓展了能源互聯網、分佈式能源雲服務、配售電等業務，深入挖掘區塊鏈業務並形成亮點，進一步拓展了公司業務版圖。
緊隨能源互聯網浪潮，加速拓展智慧能源和區塊鏈業務。國家電網全力打造“三型兩網”，同時國家電網推動2020年特高壓建設加快。公司厚積薄發，智慧能源業務開始發力，同時區塊鏈板塊蓬勃發展，2019年上半年區塊鏈及人工智能業務實現收入1,626萬元，同比大增394%，而2018年相對2017年也實現了262%的收入增速。
國網電商入主，協同效應明顯，存資產注入預期。2019年公司與國網電商簽署全面戰略合作框架協議，公司實際控制人變更為國資委。公司2019年業績預告喜人，國網電商入主開始發揮明顯的協同效應。國網電商著力打造9大電商平臺，成立後收入和淨利潤均呈現爆發式增長，公司作為2019年國網電商邁出入股步伐並取得控制權的稀缺A股上市公司，未來有望受益國家電網混改政策推動，我們預計在2020年可能出現實質性混改動作。
首次覆蓋給予“買入”評級，考慮協同效應和資產注入預期，結合PE和相對估值法，我們保守給予公司2020年目標市值144億元。我們預計2019-2021年公司實現收入15.65億元、18.05億元、21.16億元，對應歸母淨利潤分別為2.26億元、2.77億元、3.62億元。在PE估值法下，我們給予公司2020年目標市值為144億元；相對估值法下，我們給予公司2020年目標市值為150億元。
風險提示：電網投資進度不及預期；競爭加劇，產品競爭力下降；政策推進不及預期；資產注入受阻；應收賬款壞賬風險加劇。
報告正文
01
背靠國家電網，持續版圖擴張
1.1 深耕電網信息化三十年
公司專注大型集團企業管理信息化逾30年，緊密圍繞“集團管理、智慧能源、智能物聯、社會互聯”等四大核心業務，紮根能源行業（客戶主要為國家電網、南方電網等大型電力能源企業），精研雲計算、大數據、物聯網、移動互聯、人工智能、區塊鏈等多種新興技術，形成覆蓋企業全業務的信息神經網絡和工作協同處理雲平臺，構建了新一代企業管理生態系統，在能源行業企業管理軟件領域長期處於領先地位。公司設有珠海、北京、武漢3大研發中心、1個博士後科研工作站，擁有14家下屬公司，以及遍佈全國的35個分支機構。
1.2 整體財務數據穩健，現金流指標優秀
收入利潤持續穩健增長，現金流指標表現優秀。公司過去幾年的收入持續保持了相對穩健的增長態勢，2015-2019年收入複合增速達到14.4%，歸母淨利潤的複合增速為17.0%。從2015年起，公司的經營性淨現金流持續為正，基本保持與歸母淨利潤的同步，由於第四季度往往是公司的回款高峰期，因此目前看到的2019年Q3的淨現金流大幅為負並不具有很高參考性，我們預計公司2019年全年經營性淨現金流依然能保持往年的水平，並有望創出近幾年新高。此外，公司的資產負債率一直保持在較低水平，實有現金對流動負債的覆蓋率較高，公司整體的財務數據質量很健康。
1.3 國資委為實控人，十大股東陣容豪華
公司目前實控人為國資委，第一大股東為國網電子商務有限公司，公司創始人陳利浩為第二大股東，2019年11月13日，國網電商公司與陳利浩、黃笑華（公司總裁兼董事，持股127.4萬股，佔總股本比例約0.15%）簽署了《一致行動人協議》，國網電商公司將合計控制遠光軟件20.73%股份的表決權，從而取得遠光軟件的控股權。
1.4 強研發投入，逐步拓展業務版圖
2015年至今，公司研發投入佔營業收入的比例基本穩定在22%-25%的區間，一直保持著較高的研發投入水平。在公司傳統的電力集團管理業務系統之外，逐步拓展了能源互聯網支撐、分佈式能源雲服務、配售電等業務，推出了購售電一體化雲平臺、配網營銷管理系統以及發/售電市場交易輔助決策系統等。此外，公司還在區塊鏈和人工智能上也加大了研發投入，打造了供應鏈金融平臺、能源區塊鏈平臺、數據存證平臺以及區塊鏈商品溯源平臺等，進一步拓展了公司業務版圖。
02
能源互聯網加速公司成長，
國網電商入主後協同效應明顯，催生資產注入預期
2.1 緊隨能源互聯網浪潮，加速拓展智慧能源和區塊鏈業務
國家電網全力打造“三型兩網”。2019年1月，國家電網兩會提出全力打造“三型兩網”企業，其中三型指的就是樞紐型、平臺型、共享型，兩網即堅強智能電網（發電側）和泛在電力物聯網（用電側），堅強智能電網與泛在電力物聯網構成能源互聯網。承載電力流的堅強智能電網與承載數據流的泛在電力物聯網，相輔相成、融合發展，形成強大的價值創造平臺，共同構成能源流、業務流、數據流“三流合一”的能源互聯網。
“兩網”是打造“三型”的基礎，實現能源與信息的深度融合，未來空間廣闊。能源互聯網在能源側涵蓋了供能側管理、儲能側管理以及用能側管理，實現三類主體與能源調度中心的信息傳遞，以期實現綜合調度、多能微網、效能管理、現貨市場交易、互聯網支付、數據監控等功能，提高區域能源利用水平，從而實現互聯網與能源的生產、傳輸、存儲、消費以及能源市場深度融合。
堅強智能電網是主幹神經，泛在電力物聯網是末梢神經。堅強智能電網支撐電力系統“能源流”的安全穩定傳輸，泛在電力物聯網建設著力點是在系統“源-網-荷-儲”各環節末梢，並通過不斷深化“大雲物移智”（大數據、雲計算、物聯網、移動互聯網、人工智能）等新技術在電力領域的創新應用，著力解決電網數據採集和開展具體業務等難點、痛點問題，支撐泛在電力物聯網基礎設施建設與技術創新。
國家電網推動2020年特高壓建設加快。2020年3月4日，中共中央政治局常務委員會召開會議，會議指出要加快5G網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度，而新型基礎設施建設就包括特高壓電網。而2020年2月國家電網發佈的《2020年重點工作任務》中就強調年內核準南陽-荊門-長沙、南昌-長沙、荊門-武漢、駐馬店-武漢、武漢-南昌特高壓交流，以及白鶴灘-江蘇、白鶴灘-浙江特高壓直流等工程，2020年將提速前期進度低於市場預期的特高壓工程建設，這也將成為公司業務發展的有力推手。
厚積薄發，智慧能源業務開始發力。在綜合能源服務、配售電、發電企業市場交易輔助決策三大業務體系基礎上，公司將現有產品和解決方案向雲計算轉型，充分挖掘電力大數據價值，運用人工智能、分佈式計算等技術研發電力現貨交易模擬仿真平臺、電力市場現貨交易結算系統。此外，公司發佈了綜合能源服務平臺V2.0，以能源用戶為中心，提供信息採集、能效分析、節能服務、需求響應、能源託管、能源交易、能源生產、工程建設等服務，為綜合能源服務商的客戶服務、業務創新、商業模式創新等提供支持。配售電雲平臺（www.dian123.com）註冊用戶突破1,800家，覆蓋28個省區市，2019年上半年為淮南礦業集團、上海申能電力、無錫西區燃氣、中廣核能源國際公司等知名企業提供購售電業務雲平臺服務和本地化平臺建設服務。
在能源互聯網支撐業務方面，公司控股子公司昊美科技持續增加能源互聯網支撐業務投入。輕量版能源運營平臺於2019年上半年成功上線運行；開發新版的通信管理機HM2302D及物聯網網關HM2360A，開發上線IoT中臺，支持多種物聯網應用場景接入協議，開發了基於Docker的邊緣計算平臺，適用於綜合能源多應用場景。為滿足電力市場環境下增量配電網業務發展，公司對傳統配網專題圖產品進行進一步完善和升級，提高公司在能源互聯網支撐業務的核心競爭力。
區塊鏈板塊蓬勃發展。公司基於自主研發的企業應用服務平臺，開發了供應鏈金融、數據存證、電子合同、分佈式能源交易結算等多款產品，擁有近50項專利，在“2019上半年全球區塊鏈企業發明專利排行榜（TOP100）”中位列53名。公司與國網5家省級電力公司、澳門科技大學、福建好彩頭、深圳鏈聯科技展開合作，試點區塊鏈技術在數據存證、能源交易、食品溯源、供應鏈金融等領域的應用，已有多個項目落地。2019年上半年區塊鏈及人工智能業務實現收入1,626萬元，同比大增394%，而2018年相對2017年也是實現了262%的收入增速，區塊鏈整體發展態勢迅猛，2018年該板塊毛利率高達84.2%。在2020年1月9日公司發佈的《投資者關係管理檔案中》，公司表示“未來公司將進一步加大在區塊鏈技術應用上的投入，爭取早日實現區塊鏈技術產品的大範圍應用”。
2.2 國網電商入主，協同效應明顯，存資產注入預期
與國網電商簽署全面戰略合作框架協議。2019年上半年，公司與國網電商公司簽署全面合作框架協議，將通過與國網電商公司在產品及實施服務、外部業務拓展、新技術研發、資本等領域的合作，充分發揮雙方優勢，有效整合資源，實現能源互聯網、金融科技、電子商務等業務與國內資本市場平臺的融合和貫通，充分把握“泛在電力物聯網”建設的重大發展機遇。
公司的實際控制人變更為國資委。2019年7月26日，國網福建和國網吉林無償劃轉各自分別持有的公司的股份66,959,765股和23,315,274 股至國網電商公司，公司的第一大股東變更為國網電商公司，持股比例為10.63%。2019年11月13日，國網電商公司與陳利浩、黃笑華（公司總裁兼董事，持股127.4萬股，佔總股本比例約0.15%）簽署了《一致行動人協議》，國網電商公司將合計控制遠光軟件20.73%股份的表決權，從而取得遠光軟件的控股權，國資委成為公司的實際控制人。
2019年業績預告喜人，國網電商入主開始發揮協同效應。根據公司發佈的2019年業績快報和計提2019年資產減值損失的公告，在2019年計提10,334萬元資產減值損失的情況下（包括子公司遠光共創智能科技股份有限公司及其全資子公司遠光智和卓源（北京）科技有限公司的壞賬準備6,768萬元、信用風險特徵組合壞賬準備3,325萬元、長沙遠光瑞翔科技有限公司商譽計提241萬元），依然實現了歸母淨利潤22,671萬元，同比增長16.44%，對應收入增長22.44%。如果加回遠光共創智能的6,768萬元應收賬款資產減值損失（根據2019年業績快報預測，公司所得稅率約為1-9181/10338=11.16%），公司將實現歸母淨利潤28,684萬元，同比增速將達到47.3%，為近十年最高水平。我們預計這一經營成果主要可能源於2019年公司的整體毛利率在區塊鏈、智慧能源等高毛利新型業務的帶動下有明顯提升，加上國網電商入主之後雙方協同效應加強，“成本費用控制良好”（引自2019年業績快報公告表述），這一態勢未來有望繼續保持。
國網電商打造9大電商平臺。國網電商公司成立於2016年1月，主要從事能源互聯網、電子商務和金融科技等業務，以互聯網信息技術為支撐，實現業務的相互融合、協同發展。目前已全面建成“電e寶、國網商城、金融科技雲、國網分佈式光伏雲網、國網商旅雲、央企電商聯盟（跨境電商平臺）、綜合能源服務共享平臺、大數據徵信平臺、國網創e空間雙創平臺”等九大電商平臺，分別聚焦電費代收、企業B2B採購、工業互聯網、清潔發展、光伏雲網、電動汽車網銷、商旅綜合服務、“一帶一路”跨境電商、雙創及分享經濟等九個板塊。
國網電商成立後收入和淨利潤均呈現爆發式增長。2016年成立至今，國網電商的營業收入呈現爆發式增長，從2016年的4.1億元增長至2019年前三季度的約55億元，對應的歸母淨利潤也從2,633萬元增長至2.59億元，淨利潤基本穩定在4%-7%之間，ROE則出現了大幅提升，2019年Q3達到15.86%。而根據國網電商的官網數據，公司總收入已累計超過296億元，而根據公開披露的公司公告（詳式權益變動報告書），公司自成立至2019年Q3的累計收入為79.5億元，那麼我們推算2019年10月至2020年2月，公司5個月實現了約216億元的收入，平均月收入達到約43億元，以3%-5%的淨利潤估算，單月歸母淨利潤就達到1.29~2.15億元，如果不考慮收入的繼續增長，簡單估算年歸母淨利潤將達到15.48~25.8億元，呈現爆發式增長。
2020年有望看到進一步混改動作。2019年1月17日，公司公告的《詳式權益報告書》裡提到，國網電商的入股“有助於國網電商公司實現能源互聯網、金融科技、電子商務等與國內資本市場平臺的融合和貫通”，存在一定的國網電商的資產注入預期。2019年3月，公司與國網電子商務有限公司簽署合作協議，再次提到“在適當時機投資組建相應領域的經營實體，共同推動國網電商能源互聯網、金融科技、電子商務等與國內資本市場平臺的融合和貫通”。2020年1月，國家電網公司印發2020年1號文件《國家電網有限公司關於全面深化改革奮力攻堅突破的意見》，明確提出“積極實施混合所有制改革，探索電網業務股權多元化改革”，公司作為2019年國網電商邁出入股步伐並取得控制權的稀缺A股上市公司，未來有望受益政策推動，在2020年出現實質性混改動作。
03
盈利預測和投資建議
我們對公司2019-2021年的業績進行了拆分預測，其中的重要假設是公司傳統電網集團客戶業務持續穩健增長，2019年整體毛利率明顯提升，且2019年開始智慧能源和區塊鏈及人工智能業務得到快速發展。最終預測結果如下：
其他關鍵盈利預測假設：
首次覆蓋給予“買入”評級，考慮協同效應和資產注入預期，結合PE法和相對估值法，我們保守給予公司2020年目標市值144億元。
PE估值法下，公司2020年目標市值為144億元。我們預計2019-2021年公司實現收入15.65億元、18.05億元、21.16億元，對應歸母淨利潤分別為2.26億元、2.77億元、3.62億元，考慮到國網電商入主之後協同效應的顯著提升以及潛在的資產注入預期，考慮30%的估值溢價，給予52倍PE估值水平，對應2020年目標市值為144億元。
相對估值法下，公司2020年目標市值為150億元。由於遠光軟件紮根在電力行業的ERP信息化，以軟件產品輸出為主（毛利率高），我們選取了9家與公司計算機或通信行業的上市公司作為估值比較對象，其中3家為電力信息化行業相關企業（毛利率相對較低）：朗新科技、科遠智慧、國網信通（原為岷江水電），3家ERP行業的企業（高毛利率，部分公司進行SaaS雲化轉型）：用友網絡、鼎捷軟件、金蝶國際（港股），以及3家軟件公司（分別紮根於某個細分賽道，毛利率與遠光軟件相對接近）：辰安科技、超圖軟件和中孚信息。根據Wind一致預期盈利預測，9個參考對象的2019、2020年PE均值分別為61.5倍和54.1倍，考慮到潛在的資產注入預期，給予一定的估值溢價，我們選取54.1倍作為公司的2020年PE估值倍數，對應公司2020年目標市值為150億元。
風險提示
電網投資進度不及預期：雖然特高壓建設呈現加速的政策跡象，但是未來依然存在項目資金不到位、電網投資進度不及預期的風險。
競爭加劇，產品競爭力下降：如果公司未來不能持續迭代研發新產品，打造產品核心競爭力，仍然存在產品競爭力下降的風險。
政策推進不及預期：雖然國家電網公司提出“積極實施混合所有制改革，探索電網業務股權多元化改革”，但是改革並非一蹴而就，未來依然存在推進困難，進度不及預期的風險。
資產注入受阻：雖然國網電商入主公司之後一方面加強了公司間的協同效應，且明確提出了進行資本市場的融合和貫通，但是依然存在推進受阻、甚至完全終止的風險。
應收賬款壞賬風險加劇：公司的應收賬款客戶主要是電網公司及電網相關企業，這類客戶實力雄厚，信譽良好，從歷史上看應收賬款的回收情況良好，但是依然存在未來應收賬款無法順利收回、壞賬快速增加的風險。
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