疫情衝擊經濟，潛在影響幾何

——申萬宏源宏觀“格物”系列專題報告之十三

秦泰 傅家範 屠強

申萬宏源宏觀

疫情衝擊經濟，潛在影響幾何

·本文回顧03年以來我國三次相對嚴重的傳染性呼吸道疾病對宏觀經濟的影響。

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本期摘要

新型冠狀病毒（2019-nCoV）衝擊，對經濟潛在影響幾何？

SARS（03年）：消費投資生產下滑，暫時性衝擊增長。1）商品、服務消費均受到顯著的短期衝擊。03年SARS疫情加重期間，社會消費品零售增速同步回落，至6月後疫情顯著緩解，社零增速即迅速回升，顯示疫病對商品消費的衝擊是暫時性的、與疫情同步性強。此外，可選品消費受到明顯衝擊，必需品消費增長穩定。2）部分工廠停減產，工業生產增速暫時性走低。

總結起來，03年SARS疫情主要對銷售渠道人員較為集中的可選商品消費、以及較為依賴人員流動的住宿餐飲、交通運輸等服務消費形成直接的、大幅的、暫時性衝擊；此外工業生產受到小幅影響。而宏觀經濟政策並未對暫時性的經濟衝擊進行調整，整體維持穩定。隨著6月之後疫情的迅速緩解，消費迎來V型反彈，經濟增速在03Q2明顯的放緩之後，自03Q3起再度進入高速增長通道，並未影響當時整體向上的經濟增長趨勢。

H7N9（13年）：消費、生產投資等受影響較弱。13年2季度，我國GDP增速7.6%，較1季度小幅回落0.3個百分點。但從拖累因素看，更多受到地產銷售、投資增速雙雙下滑的影響，體現的是地產週期下行帶來的壓力。而與此同時，當時居民消費、製造業投資及工業生產均較為穩定，經濟增長回落與疫情關係不大。

目錄

1. 03年以來：SARS、H1N1、H7N9

2. SARS（03年）：消費投資生產下滑，暫時性衝擊增長

3. H1N1（09年）：消費穩定，疫情衝擊較小

4. H7N9（13年）：消費、生產、投資等受影響較弱

近期我國出現新型冠狀病毒（2019-nCoV）肺炎案例，疫情有所擴大。19年12月8日，官方通報首例不明原因肺炎患者發病。19年12月31日，武漢市衛健委首次公開發布通報稱接診多例病毒性肺炎病例，並關閉與病源直接相關的華南海鮮市場。20年1月中旬以來，全國多地以及海外一些國家均發現確診案例，疫情有所擴大。本輪疫情與03年以來的幾次較大規模的冬春季節流行病的相似之處在於，均通過呼吸道傳播，因此疫情的出現可能對後續人員跨區域流動形成一定程度的影響，從而可能對宏觀經濟產生短期的階段性衝擊。本文回顧03年以來我國三次相對嚴重的傳染性呼吸道疾病對宏觀經濟的影響。

1. 03年以來：SARS、H1N1、H7N9

2000年以來，我國發生過三次影響相對廣泛的流行性疾病疫情，分別為：

1）SARS（03年2月-6月）：2月開始進入病例數增加高峰期，6月以後明顯緩和。02年11月16日於廣東順德出現全球首例病例。03年2月起，廣東發病進入高峰、疫情出現擴散。3月12日，世界衛生組織正式發出針對這一流行病的全球警報，並於3月15日將此疾命名為嚴重急性呼吸系統綜合症（SARS）。03年2月至5月，SARS新增病例進入大幅增加的高峰期，中國內地的病例數由4月初的806例升至5月末的5327例。6月以後，SARS疫情開始得到控制，新增病例極少；截至03年6月末，全球報告SARS病例8447例，其中中國內地確診5327例，中國香港1755例。

2）甲型H1N1流感（09年5月-6月）：全球確診人數較多，但中國受影響程度有限。5-6月為高峰期，7月以後有所緩和。09年5月11日，四川省出現中國內地首例甲型H1N1流感病例。但本次流感疫情的特徵為全球傳染範圍廣泛、同時死亡率較低，加之我國病例數相對較少，對我國的實際影響程度相對不深。09年7月以後，甲型H1N1流感疫苗進入臨床試驗階段，疫情逐步得到控制。截至09年7月2日，全球報告甲型H1N1流感病例84975例，其中中國內地915例、中國香港899例。

3）H7N9禽流感（13年4月-5月、9月）：4-5月最為集中，但病例較少。13年3月底於上海和安徽首先出現2例病例，此後病例數開始增加。截至13年5月底，中國內地確診病例共131人，其中死亡39人。此後除9月外，每月人感染H7N9禽流感確診病例人數僅零星增加。

總體看，上述三次疫情較為嚴重的時期均集中於2季度。其中，03年SARS疫情確診病例多、致死率高、傳播範圍廣，對宏觀經濟的短期衝擊幅度最大。而09年、13年兩輪流感疫情程度相對較輕，可作為對比參照。

2. SARS（03年）：消費投資生產下滑，暫時性衝擊增長

2.1 商品、服務消費均受到顯著的短期衝擊

疫情的擴散或導致居民避免前往人流密集的商業區、旅遊景點，從而導致居民對商品與服務消費的需求回落。

從商品消費角度看，03年SARS疫情加重期間，社會消費品零售增速同步回落，至6月後疫情顯著緩解，社零增速即迅速回升，顯示疫病對商品消費的衝擊是暫時性的、與疫情同步性強。03年1-5月，社會消費品零售同比增速大幅回落，由1月的10%下降至5月的最低點4.3%，降幅達到5.7個百分點。而6月疫情有所緩和後，社零增速V型反彈，顯示疫病對商品消費的衝擊是暫時性的、與疫情同步性強。

因當時各類可選品消費渠道主要是人流較為集中的商場，SARS期間各類可選品消費均受到明顯衝擊，而必需品消費增長穩定。

而服務消費方面，疫情對人員流動的衝擊直接體現為住宿餐飲、交通運輸等服務行業的明顯衝擊，批發零售業也受到小幅的負面影響。因03年SARS疫情期間，一些疫區停產停課，商務差旅也明顯減少，全國住宿餐飲業、交通運輸業受到的衝擊最大，2季度增速較前後兩個季度的增速均值分別回落6.6和5.4個百分點。

相似的表現亦體現在入境旅遊人數及旅客運輸量增速方面。03年1-2季度，我國入境旅遊人數、旅客運輸量增速均顯著回落，最低點均出現在5月。

2.2 部分工廠停減產，工業生產增速暫時性走低

SARS疫情較為嚴重的時期，部分疫區工業企業實施減產停產，工業生產受到一些負面影響但幅度遠小於消費領域，疫情緩解後亦迅速回升至改善的趨勢之中。

2.3 除畜禽出口受更強監管外，出口整體並無影響

SARS對我國總體出口增速的影響相對有限，衝擊更多是結構性的。03年上半年，伴隨全球經濟回暖，我國出口增速逐步回升，並未受到SARS疫情的顯著衝擊。疫情對出口的影響更多是結構性的，其中，農畜產品受到的拖累更為顯著，主因進口國或因疫情擴散而對我國出口產品採取更為嚴格的檢疫手續，尤其體現在家禽、活豬等與疫情傳播相關性較高的農畜產品上。

2.4 小範圍稅收減免，醫療支出允許超支，但財政整體並無進一步擴張

SARS疫情期間，財政政策增加防治經費補助等支出，醫療支出決算超預算率升至高位；此外減免部分行業政府性基金收費、對北京部分個體戶免徵增值稅，同時壓減中央部門一般性公用經費支出等結構性傾斜措施，整體財政並未因SARS而顯著擴張。SARS期間，為保障疫情儘快得到有效控制，財政政策結構性傾斜，財政部出臺《財政部關於“非典”防治經費補助政策等有關問題的通知》，對“非典”患者、醫護人員以及醫療設備購置等安排補助。在此過程中，財政壓力有所增加，全年醫療衛生支出決算數778.1億元，超出預算數13.3%，為此，政府出臺了《財政部關於中央部門調整2003年預算支出確保“非典”防治經費的緊急通知》，要求中央各部門壓縮會議費、差旅費等一般性公用經費支出。此外，財政部出臺《財稅[2003]106號》和《財稅[2003]112號》兩項文件，對受“非典”疫情影響比較嚴重的餐飲、旅店、旅遊等行業減免政府性基金收費，納稅人捐贈“非典”救助的實物與現金予以稅前扣除，免徵北京市部分個體工商戶增值稅等有關稅收。

2.5 貨幣政策：保持總量適度增長，適當信貸傾斜

SARS疫情期間，貨幣政策要求保持貨幣信貸總量適度增長，向受疫情影響較大的行業和地區適當信貸傾斜。面對SARS疫情，03年4月、5月央行先後發佈緊急通知、貨幣信貸工作意見^[1]，要求：1）保持貨幣信貸總量適度增長，充分發揮金融對經濟發展的支持和促進作用，切實保障防治非典型肺炎所需的信貸資金供應；2）對受非典型肺炎疫情影響較大的行業和地區實施適當信貸傾斜，配合財政對民航、旅遊、商貿等行業實施的階段性貸款貼息政策，對部分經營暫時萎縮、資金臨時週轉困難的企業提供短期流動資金貸款；3）積極培育新的消費熱點和經濟增長點，有針對性地積極支持企業開發、生產和銷售有市場發展前景的保健衛生產品。而從總體信用環境來看，03年M2增速、信貸餘額增速趨於回升，實際信用環境較為寬裕。

SARS期間，央行並未實施降息、降準等寬鬆性貨幣政策操作，信用環境的改善更多是因為加入WTO之後外匯佔款的快速增長所觸發的基礎貨幣高增。

[1] 詳見2003年4月28日和5月19日，央行發佈的《中國人民銀行關於加強非典型肺炎防治工作中金融服務的緊急通知》和《中國人民銀行關於應對非典型肺炎影響全力做好當前貨幣信貸工作的意見》。

2.6 小結：SARS暫時性大幅衝擊消費，經濟政策穩定

總結起來，03年SARS疫情主要對銷售渠道人員較為集中的可選商品消費、以及較為依賴人員流動的住宿餐飲、交通運輸等服務消費形成直接的、大幅的、暫時性衝擊；此外工業生產受到小幅影響。而宏觀經濟政策並未對暫時性的經濟衝擊進行調整，整體維持穩定。隨著6月之後疫情的迅速緩解，消費迎來V型反彈，經濟增速在03Q2明顯的放緩之後，自03Q3起再度進入高速增長通道，並未影響當時整體向上的經濟增長趨勢。03年2季度GDP實際增速較1季度回落2個百分點，但3季度很快回升至10%，2季度單季受到一定暫時性衝擊。另一方面，SARS疫情並未改變當時中國經濟整體向上的增長趨勢。03年，我國總體GDP增速達到10%，較02年提升0.9個百分點，仍實現了GDP增速的高位上行。04和05年進一步分別提升至10.1%和11.4%，顯示總體經濟增長並未受到SARS疫情的明顯衝擊。

3. H1N1（09年）：消費穩定，疫情衝擊較小

3.1 消費增速穩中有升，疫情影響較小

09年流感疫情中，社零增速穩中有升、並未受到衝擊，可能與網購的崛起有關。09Q2社零增速均值15.0%，較09Q1小幅上升0.1個百分點。商品消費受衝擊程度較低，一方面09年疫情相較SARS程度較輕，與08年後網絡購物崛起、人們可避免前往實體商店有關。與此同時，服務消費方面，09Q2住宿餐飲業增加值增速亦趨於回升。僅交通運輸業增加值增速有所回落，但更多延續了08年以來的下行趨勢，並非主要受到疫情的影響。

3.2 生產受到結構性影響，投資並未受到明顯衝擊

H1N1疫情對總體生產的影響相對較弱，更多衝擊的是食品製造業、農副食品加工等行業。09年5-7月H1N1集中爆發期，工業增加值增速穩中有升，整體未受疫情衝擊。疫情對工業生產的影響更多體現在結構上。在此期間，上游的石油開採業增加值增速下滑幅度最大。此外，食品製造業、農副食品加工業等與流感傳染源相關的下游行業也受到較明顯衝擊。

H1N1疫情對製造業投資並無明顯衝擊，基建地產恰逢前期四萬億刺激計劃落地維持高增。我們觀察三大投資的當月同比增速。在H1N1衝擊期間，製造業投資並未受到明顯衝擊，在前期四萬億計劃刺激下，製造業投資增速中樞整體維持在25%左右的高位水平，而基建、地產投資整體增速也趨勢上行，並未受到疫情的明顯衝擊。

3.3 財政、貨幣積極，但並非主要針對疫情

貨幣政策方面，在08年下半年連續降準降息的帶動下，M2增速、信貸餘額增速均大幅抬升，但更多為應對全球金融危機後的經濟下行壓力，並非主要針對疫情。

3.4 小結：大規模刺激計劃背景下，H1N1影響有限

總體看，09年H1N1的爆發恰逢前期四萬億刺激計劃落地，資本形成對經濟增長的貢獻大幅抬升，推動整體GDP增速觸底大幅反彈。本次疫情對居民消費的影響不大。09年2季度，我國實際GDP增速由1季度的6.4%大幅回升至8.2%，集中體現了刺激計劃對資本形成貢獻的推升。而從疫情主要衝擊的渠道——居民消費來看，社零增速穩中有升，住宿餐飲等主要服務業增加值增速穩定，消費需求受到的影響並不大。

4. H7N9（13年）：消費、生產、投資等受影響較弱

4.1 疫情對消費衝擊不大

13年H7N9流感疫情中，社零增速穩中有升，服務消費受影響有限，與H1N1疫情的情況較為接近。13年2季度，社零增速均值為13.0%，較13年1季度小幅上升0.1個百分點，商品消費並未受到明顯衝擊。此外，住宿餐飲、交通運輸增加值增速穩定增長，服務消費亦未受明顯影響。

4.2 工業生產與製造業投資均保持穩定

與此同時，13年H7N9疫情對總體生產和投資的影響也較為微弱。H7N9的兩波集中爆發期間（13年3-6月和13年10~14年2月），工業增加值增速總體維持在10%附近，增速穩定、顯示未受疫情衝擊。與此同時，製造業投資增速波動不大，基建投資增速在20%~25%之間穩定增長。

4.3 小結：經濟增長單季小幅下滑，但與疫情關係不大

13年2季度經濟增長小幅下滑，主因房地產進入下行週期、邊際降幅較為顯著，與疫情關係不大。13年2季度，我國GDP增速7.6%，較1季度小幅回落0.3個百分點。但從拖累因素看，更多受到地產銷售、投資增速雙雙下滑的影響，體現的是地產週期下行帶來的壓力。而與此同時，當時居民消費、製造業投資及工業生產均較為穩定，受到疫情的影響不大。

本文節選自2020.01.22《疫情衝擊經濟，潛在影響幾何——申萬宏源宏觀“格物”系列專題報告之十三》

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