機構投資者評論Institutional Investor Review：記錄最傑出的投資人物與事件
文 | 梨枝 白曼
出品 | 機構投資者評論
LP是企業背後投資人的投資人，是股權投資市場資金的源頭。事實上，這個高階求導的關係，註定了他們小眾、低調與神秘。雖然這兩年各類、無數”有錢人“眼紅這個角色的神秘，風風火火來、又匆匆忙忙走，留下一席盛宴後的凌亂，但於林向紅而言，這應該總好過沒有市場時的荒涼與孤單。
時運：元禾揚名
林向紅極少接受訪談、公開演講的場合更為少見。可在哪怕是沈南鵬、張穎、張磊這樣的知名投資人那裡，誰人不識林向紅？第一家中外合作非法人制創投企業、第一家拿到國開行資金市場化運作的母基金、能與社保比肩的百億量級“國字頭”國創母基金，林向紅就像賈島詩中的隱者，只見他撬動起的市場翻轉騰挪，卻唯獨難尋他本人的雲深不知處。
與眾多擁有海歸背景的70後投資人不同，林向紅的投資啟蒙源於“國家資本主義”、孕育了淡馬錫、GIC的新加坡。92年新加坡內閣資政李光耀訪華，兩年後中新合作建設的蘇州工業園得到國務院批覆。林向紅在西安交大畢業後，歸鄉加入中新蘇州工業園區開發集團，成為投資部一員。2001年，中新創投（中新蘇州工業區園區創業投資有限公司）成立，31歲的他，掛著總裁的名號，從一窮二白幾乎光桿司令開始，開啟了漫漫股權路。
先是“走出去”在新加坡密集培訓，之後是“引進來”，與當時臺灣最大創投機構怡和創投（創始人王伯元同為蘇州人）合作設立6千萬美元平行投資基金。這個時間點雖沒趕上92年成立的IDG和2000年的軟銀中國，但比紅杉（2005年）、KPCB（2007年）、GGV（2005年）、今日資本（2005年）等大批硅谷及海外風投進軍中國還是早好幾年。
不得不說，中新密切合作的時運為林向紅的拓荒添了不少籌碼，而國開行涉足基金業的初期成效則是真正的那副AA（德州撲克中贏率較高的手牌）。在2005年與以色列Infinity合作首家非法人制（JV）創投企業後，2006年，中新創投再開新局，以一家創投機構的身份，與國開行合作發起10億元的首支市場化母基金，林向紅成為機構化人民幣基金LP的最早開局人。
但管理學博士、逐漸深諳政商規則的他並未止步於此。先是褪去“外資身份”改名蘇創投，在2010年與國開金融共同發起計劃規模600億的國創母基金後，禾裕科技金融（債權融資）、沙湖金融（投融資服務）成立，林向紅構想中的為創新創業企業提供股權投資、債權融資、投融資服務的“一站式”生態正式完成，“蘇創投”也結束使命，“元禾控股”應運而生。
之後的故事不用多說，元禾成為所有GP募資list中不可不談的名字，當年一起在中新創投打拼的老戰友，也成為元禾“四大門派”（元禾辰坤、元禾原點、元禾凱風和元禾重元）的掌門人，林向紅成為所有投資人都想結交的朋友。
但2016年，站在上帝視角的元禾靈魂人物突然出走，46歲的林向紅與眾多VC 2.0一樣，離開自己歷時15年打造的元禾，下沉到“非官辦”的市井民間，再次戴上區域帽子，揮旗“蘇民投”。
曾經在某次少有的公開發言上，他描繪過自己對行業的判斷：未來，行業一定會分化。一部分專門做VC，一部分專門做PE，在這個基礎上還會有更多分化。一部分PE會轉為專門做併購，還有一部分PE會做資產管理平臺。這兩者的本質是，做併購的基金，會給特定投資人服務；做資產管理的基金不會關注某幾個特定LP的偏好，就像黑石、KKR一樣，也會上市。
也許這正是林向紅期冀的“蘇民投”之路，然而這次，上帝未必在“民間”。2014年起接連設立的中民投、蘇民投、浙民投，都遠沒有當初藍圖中構想的那樣，“成立五年AUM過千億，打造功能齊全的金融控股平臺，力爭實現整體上市”。地緣政治、資管新規、民營資本流動性緊缺…… 種種問題撲面而來，招架不急，疲於奔走。
遠方沒有燈，時間流速在加快，無數個念頭。我們不知林向紅出走後是否曾有過至暗時刻，唯一能確定的是，創業的難度一定超出他想象。但難得“紅頂商人”的左手依舊有十多年為蘇州地方經濟豎起創投高地的赫赫戰功與百轉千回的交情，以及對體制環境與體制規則的天然“覺悟”，所以很快，林向紅重新拿起LP大旗，創立蘇州基金（蘇州市創新產業發展引導基金），一手民辦、一手官辦，在市場的寒冬贏回更多生機。
截至目前，蘇州民投似乎漸漸找到一條在出資人、投資策略、管理機制間漸趨平衡之路（詳見IIR下圖)，曾經的困局也已安度，蘇州基金，則更像是隨手附帶的作品，為當地政府送上滿意答卷。
國資制度之困
蘇州人溫和，戀家，柔中帶剛。蘇州工業園內，草地綿延，閃著光。這片源於開放與創新的兩國欽定項目園區，與坐落在這裡的元禾一樣，有姑蘇的沉穩內斂，也有親歷及見證創新能量的儲備與立場。事實上，元禾在市場化探索層面，也是國有平臺最早嘗試團隊持股激勵的機構之一。當年元禾四大投資平臺均在各自的投資領域募集、管理基金，基金管理公司大股東都是元禾控股，但其他部分股權由團隊少量持有。
這種機制的探索確實為元禾帶來了穩定的團隊，贏得積累經驗與專業性的時間，以及良好的GP關係與口碑。他也曾說，創投行業的市場化，就是兩個問題：誰去選擇優秀企業，誰有資格選擇出優秀的創投機構？”作為一家國資控股的創投，當初我們也面臨著壓力，有的項目政府認為好，但是我們認為不好，由此探索出母基金模式。在這個模式中，FOF深刻理解本土文化，擅長尋找優秀管理團隊，能起到基石投資人(Anchor LP)的作用，並利用FOF的專業口碑，撬動社會資金投資VC/PE，有助於人民幣基金的發展。而且，基石投資人作為LP之一，可以起表率，如果基石投資人不干預GP的決策，那麼其他LP也不會。“
但事實是，國有機構的市場化問題，一直是一個充滿風險敞口的話題。元禾的團隊持股比例到底有多少我們未可知，但目前市場上成功推進市場化改革的國有機構，仍是少之又少。
2013年，同於江蘇的江蘇高投集團因機制滯後，活力不足，人才流失嚴重，於2014年在二級管理公司層面大力開展內部混合所有制改革。由集團（持股35%）與核心管理團隊組建的合夥企業（累計持股65%）共同組建毅達資本。這意味著國有創投旗下的毅達資本並非國有控股公司，集團不控股，不佔主導，但在需要三分之二以上持股權表決的重大事項上，具有一票否決權，保證國有控制力。
2016年9月，國務院印發了《關於促進創業投資持續健康發展的若干意見》，首次提出支持具備條件的國有創業投資企業開展混合所有制改革試點，明確提到：探索國有創業投資企業和創業投資管理企業核心團隊持股和跟投。深創投自此開始推行員工持股。2019年，《深圳市促進創業投資行業發展的若干措施》正式發佈，在鼓勵國有企業參與創業投資方面，強調允許國有創投高管持股30%。
2019年4月28日，國務院印發《改革國有資本授權經營體制方案》（《方案》），《方案》明確表態，授權國有資本投資、運營公司董事會審批子企業股權激勵方案，支持所出資企業依法合規採用股票期權、股票增值權、限制性股票、分紅權、員工持股以及其他方式開展股權激勵，股權激勵預期收益作為投資性收入，不與其薪酬總水平掛鉤。同時，支持國有創業投資企業、創業投資管理企業等新產業、新業態、新商業模式類企業的核心團隊持股和跟投。
我們不知道，這次的方案會如何貫徹，也不知道，
如果元禾控股當初的運行再差一點、股改再晚一點，科創版及國有資本改革《方案》再早些……林向紅是否還會選擇今天的路？但我們看得見的是，離開林向紅的元禾控股，變化也在慢慢發生。
有退、有進、也有加速。單就FOF部分的元禾辰坤來看，在老“中新人”徐清的帶領下，二期國創元禾母基金及元禾招商母基金除了延續原有的專業水準，portfolio清單可作為VC FOF（及想投資VC的各類LP）重要參考外（見下圖IIR的詳細梳理），
元禾辰坤近兩年也在不斷走向市場，走出舒適區，探索新模式。比如與泰康、工銀安盛等保險公司聯合發起專項基金，與產業方思必馳、上海報業分別合作組建基金管理公司，參與項目直投、參股其它GP等。
信任歸位，白帆歸港
林向紅起步中新創投時，是衝著做“中國一流的創投公司”目標去的，試水母基金的時候，應該沒想到自己會成為LP市場不可抹去濃墨重彩的一筆吧。元禾股改時，如果今天的科創板有窗口，且能隔空投遞邀請函，恐怕是漏不掉的一席。
但愛因斯坦怎麼說？上帝不擲骰子。在高階算力的眼中，我們的命運可能只是臺被某種邏輯編碼的機器。幾乎沒有人能超出他的社會關係，沒有人能超越他的時代。路徑依賴、加之制度動盪的洗劫，讓原本懷抱黑石、KKR上市夢想的林向紅，又沉甸甸歸位到31歲的起點。只是這一次，他身邊多了無數的朋友，無數信任的夥伴。
在2017年蘇州基金的成立儀式上，太多與元禾合作過的老朋友悉數到場。因為他們知道，當初從0到1的突破有多難，如今沉澱下的這份友情就有多厚。
元禾控股曾作為LP投資過的北極光鄧鋒、啟明鄺子平、CMC資本黎瑞剛等投資人悉數到場
我們常談GP與LP的關係在信任。而信任源於什麼？源於言行一致，源於信守承諾，源於出色的業績，源於共同的價值觀。青域基金的林霆也說過，不僅人需要有價值觀，基金也必須擁有堅定的價值觀。基金價值觀不僅從某種程度上是GP價值觀的體現，也從根本上決定了它會吸引什麼樣的LP，決定了它會投資什麼樣的企業和企業家。
所以當你處在投資人這個身份，選擇一生的無邊界戰場，無數人與你擦肩，大多企業一生只交流一次，少量企業能階段性相伴，極少量彼此滿意、圓滿“退出”、但再無人生交集時，能有個長久在那裡、留下來、努力解決系統性困難，還給你彈藥、持續並肩的LP朋友，是多麼難能可貴。
LP是企業背後投資人的投資人，是股權投資市場資金的源頭。事實上，這個高階求導的關係，註定了他們小眾、低調與神秘。雖然這兩年各類、無數”有錢人“眼紅這個角色的神秘，風風火火來、又匆匆忙忙走，留下一席盛宴後的凌亂，但於林向紅而言，這應該總好過沒有市場時的荒涼與孤單。
畢竟，雖然籌碼不見得多，但牌桌在，牌手也有，大家漸漸懂得規則，也懂得了珍惜。
GP與LP，如友情，似婚姻，但關係再長遠，終有一日也將離別。有一天你會發現，當被巨浪帶到風暴中心，待一切平息，海面升出彩虹時，那白帆會歸港，你會安心，我們都於應許之地。
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