招商证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
利尔化学(002258)
事件：公司发布 2019 年年报，实现收入 41.64 亿元，同比增长 3.40%；实现归母净利润 3.11 亿元，同比下降 46.15%；EPS 0.59 元。此外，公司发布 2020 年一 季 度 业 绩 预 计 ， 预 计 实 现 归 母 净 利 润 5000-7300 万 元 ， 同 比 增 长-30.79%-1.04%。
草铵膦价格下降，产销量增加；19 年利润下滑，收入继续创历史新高。公司19 年实现收入 41.64 亿元，同比增加 3.40%，继续创下历史新高，主要是农药产品产销量增加所致，19 年农药产量 17.62 万吨、同比增加 30.58%，销量 15.75 万吨、同比增加 18%，农药产量增加主要来自于广安基地草铵膦一期装置和丙炔氟草胺装置于 18 年四季度投产带来 19 年产销量增加，另外，绵阳基地“年产 2500 吨氯氨吡啶酸原药生产线技术改造建设项目”、“年产5800 吨农药生产线技术改造及配套设施建设项目”、“年产 8500 吨农药、解毒剂和配套制剂生产线技术改造及配套设施建设项目”都于 19 年 3 月完成建设项目竣工环境保护自主验收，绵阳基地 19 年产能也有所增加。公司 19年毛利率 25.86%，同比下降 7.21PCT，毛利率下降主要是草铵膦价格同比大幅下滑、其他产品在农药行情整体下行背景也难有较好表现，另外部分原材料价格上涨、广安基地运营成本增加，都使公司主要产品利润率有所下降；根据卓创数据显示，19 年草铵膦均价 13.05 万元/吨，同比下降 29.46%。公司 19 年销售费用 1.33 亿元，同比增加 14.26%，主要是运输费、人员工资薪酬及广告宣传费等增加所致；管理费用 2.11 亿元，同比下降 13.93%，主要系人员工资薪酬等减少所致；财务费用 7839.27 万元，主要是贷款增加及可转债确认的利息费用所致；研发费用 2.21 亿元，同比增加 33.70%，主要系公司加大研发投入、持续技术创新所致。经营活动产生的现金流量净额 5.9亿元，同比增加 69.44%，主要系加大收款力度减少应收账款所致。公司 20 年一季度预计实现归母净利润 5000 万元-7300 万元，同比增加-30.79%-1.04%，主要受新冠肺炎疫情的影响，公司生产和供应保障受到一定程度影响，加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨，故预计一季度业绩同比有所降低
广安基地甲基二氯化磷 20 年上半年投产，草铵膦成本进一步降低、竞争力大幅增强。公司是国内最大规模的草铵膦原药生产企业，随着广安基地草铵膦投产，也将是全球最大的草铵膦企业。20 年一二月份，草铵膦中间体企业受疫情影响停产，国内大部分草铵膦原药企业也被停产或降低负荷，公司绵阳基地草铵膦装置因为中间体能够自给，开工率未受影响。广安基地 1.5 万吨甲基二氯化磷 19 年上半年开工建设，19 年 12 月 25 日公司公告，广安基地草铵膦停产，以实现与原料甲基二氯化磷项目并线，预计时间 3 个月，届时广安基地草铵膦成本将进一步大幅降低。最近一年多来，国内有些企业新建了草铵膦装置或者增加了草铵膦产能，草铵膦供给增加，价格进入下行通道，公司凭借规模优势和成本优势，将在本轮草铵膦竞争中占据绝对优势。
未来项目储备充足，长期有望受益于农药行业集中度提升。随着国际农化巨头完成合并重组，以及全国各地开展化工集中安全整治，农药行业优胜劣汰更加激烈，行业竞争格局进一步改善，优势产品、优势企业将迎来更好的发展机遇。公司持续对草铵膦、氟环唑、丙炔氟草胺等项目进行工艺技术优化，开发 L-草铵膦、唑琳草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等系列新产品，为长远发展提供了项目和技术储备，增加了未来新的盈利增长点。公司在国内园区进行了一系列布局，与绵阳经济技术开发区管理委员会、荆州经济技术开发区管理委员会签署了投资协议，充分保障了园区土地和投产项目，长期成长逻辑清晰。
维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司 2020-2022 年实现收入 47.30 亿元、52.42 亿元和 56.05 亿元，实现归母净利润 4.52 亿元、5.56 亿元和 6.50 亿元，EPS分别为 0.86 元、1.06 元和 1.24 元，PE 分别为 16 倍、13 倍和 11 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。
风险提示：产品价格继续下滑的风险，需求不及预期的风险，项目投建不及预期的风险。
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