投資要點
1、一級市場：信用債發行量和淨融資量均小幅上升
與上週相比，本週信用債發行量和淨融資量均小幅上升。本週信用債新債發行共1933.50億元，較上週環比上升27%。除城投債小幅下降以外，其餘券種發行量均有不同程度上升。具體而言，短融本週發行899.90億元，中票本週發行585.00億元，產業債本週發行80.30億元，公司債本週發行365.30億元，城投債本週發行3.00億元。本週信用債到期規模較大，淨融資量小幅上升。
2、二級市場：本週，信用債市場繼續小幅調整
本週，信用債市場繼續小幅調整，利差有所走闊。具體來說，城投債僅有5年期AA-等級債券的收益率表現下行，其他期限和等級的債券收益率均出現了小幅上行；中票各等級和期限收益率也表現走高，尤其是中短期的品種。同樣，在信用利差方面，城投債和中票各期限、各等級的債券信用利差上行幅度較大。等級利差方面，城投債3年期和5年期AA-等級利差小幅下行,3年期和5年期AA等級利差小幅上升；中票5年期債券的等級利差無明顯變動，3年期債券的等級利差小幅上行。
資金市場價格小幅波動，但依然反映較為充裕的流動性特徵。本週短端的R001和 R007利率先升後降，全周來看R001利率小幅走高，而R007利率有所回落。中等期限的3M SHIBOR利率整體處於較為平穩的狀態。央行層面，考慮逆回購、MLF回籠以及降準置換回籠，本週央行在公開市場操作共回籠資金3245億元（含國庫現金）。整體來說，資金市場表現出流動性較為充裕的特徵。
此外，本週政策面和基本面數據對資本市場產生的擾動較大，包括對債市和權益市場的波動影響。一方面，2019年政府工作報告中，對於增長目標區間的設定既顯示了對經濟適度回落有容忍度，同時也明確了短期的底線調控思路。對於地方債務問題的反饋有助於地方政府資產負債表的修復，提升基建對沖的槓桿乘數以防範經濟失速的風險，這些政策導向均有利於風險溢價的修復，雖然對利率債的短期表現形成擾動，但對於城投、部分產業債品種而言無疑是基本面層次的利好。另一方面，部分偏弱的基本面數據又反向影響著市場預期和投資者情緒。2月中國出口(美元計)同比下滑20.7%，進口同比(美元計)下滑5.2%，均低於市場預期。往後看，全球需求的放緩壓力，“搶出口”後的疲弱以及目前中美貿易局面的不確定性都使得我國的出口仍將面臨下行壓力。而最新公佈的2月通脹數據也反映出，融資需求端仍未表現出明顯回暖的跡象，基本面下行壓力仍存。接下來，下週將要公佈的金融數據無疑意義重要，或對短期的市場預期產生較大的影響。
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
報告正文
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一級市場：信用債發行量和淨融資量均小幅上升
與上週相比，本週信用債發行量和淨融資量均小幅上升。本週信用債新債發行共1933.50億元，較上週環比上升27%。除城投債小幅下降以外，其餘券種發行量均有不同程度上升。具體而言，短融本週發行899.90億元（上週688.00億元），中票本週發行585.00億元（上週390.65億元），產業債本週發行80.30億元（上週25.99億元），公司債本週發行365.30億元（上週359.40億元），城投債本週發行3.00億元（上週62.00億元）。本週信用債到期規模較大（為1137.48億元），淨融資量小幅上升（本週796.02億元，上週541.52億元，環比上升47%）。
1) 從細分指標來看：
短融發行規模小幅上升，綜合和公用事業位於前二，合計佔比約三成。本週有20個行業發行短融，排名靠前的行業是綜合（128.00億）、公用事業（113.00億）和交通運輸（105.00億）。
中票發行規模小幅上升，非銀金融和建築裝飾位於前二，合計佔比約五成。本週有10個行業發行中票，排名靠前的是非銀金融（160.00億元）、建築裝飾（130.00億元）和綜合（123.00）億元。
公司債發行規模小幅上升，建築裝飾和綜合位於前二，合計佔比約五成。本週有13個行業發行公司債，排名靠前的是建築裝飾（102.00億）、綜合（95.00億元）和商品貿易（50.00億元）。
本週取消和推遲發行的債券規模相比上週小幅下降，6只債券取消發行，無債券推遲發行。取消發行債券主體評級分別為AAA(5只)和AA+（1只）。本週6只債券取消發行，規模115.0億。行業分佈上，取消發行的6只債券分別為建築業（2只）、製造業（1只）、批發和零售業（1只）、水利、環境和公共設施管理業（1只）和綜合（1只）。
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二級市場：本週，信用債市場繼續小幅調整
本週，信用債市場繼續小幅調整，利差有所走闊。具體來說，城投債僅有5年期AA-等級債券的收益率表現下行，其他期限和等級的債券收益率均出現了小幅上行；中票各等級和期限收益率也表現走高，尤其是中短期的品種。同樣，在信用利差方面，城投債和中票各期限、各等級的債券信用利差上行幅度較大。等級利差方面，城投債3年期和5年期AA-等級利差小幅下行,3年期和5年期AA等級利差小幅上升；中票5年期債券的等級利差無明顯變動，3年期債券的等級利差小幅上行。
資金市場價格小幅波動，但依然反映較為充裕的流動性特徵。本週短端的R001和 R007利率先升後降，全周來看R001利率小幅走高，而R007利率有所回落。中等期限的3M SHIBOR利率整體處於較為平穩的狀態。央行層面，考慮逆回購、MLF回籠以及降準置換回籠，本週央行在公開市場操作共回籠資金3245億元（含國庫現金）。整體來說，資金市場表現出流動性較為充裕的特徵。
此外，本週政策面和基本面數據對資本市場產生的擾動較大，包括對債市和權益市場的波動影響。一方面，2019年政府工作報告中，對於增長目標區間的設定既顯示了對經濟適度回落有容忍度，同時也明確了短期的底線調控思路。對於地方債務問題的反饋有助於地方政府資產負債表的修復，提升基建對沖的槓桿乘數以防範經濟失速的風險，這些政策導向均有利於風險溢價的修復，雖然對利率債的短期表現形成擾動，但對於城投、部分產業債品種而言無疑是基本面層次的利好。另一方面，部分偏弱的基本面數據又反向影響著市場預期和投資者情緒。2月中國出口(美元計)同比下滑20.7%，進口同比(美元計)下滑5.2%，均低於市場預期。往後看，全球需求的放緩壓力，“搶出口”後的疲弱以及目前中美貿易局面的不確定性都使得我國的出口仍將面臨下行壓力。而最新公佈的2月通脹數據也反映出，融資需求端仍未表現出明顯回暖的跡象，基本面下行壓力仍存。接下來，下週將要公佈的金融數據無疑意義重要，或對短期的市場預期產生較大的影響。
本週，活躍券估值收益率小幅回調。其中，產能過剩行業活躍個券的收益率估值約兩成上行，非過剩行業活躍個券的收益率估值約五成上行。在成交量方面，非過剩行業中的“18招商局SCP008”和“19招商局MTN001”成交規模較大，均約20億元，其餘活躍券的成交量整體表現平平。交易所成交活躍個券的行業分佈集中房地產（10只），債券估值全部上行。
此外，非產能過剩行業中的“18東航股CSP008”將於2019年3月13日到期。
附錄：
信用市場輿情跟蹤週報2019.03.04-2019.03.08
風險提示：經濟出現超預期變化，政策超預期
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20190302 信用債市場整體調整，利差表現分化—信用債回顧（2019.02.25-2019.03.01）
20190223 資本市場風險偏好上調，債市隨之波動—信用債回顧（2019.02.18-2019.02.22）
20190216 豬年伊始，信用債整體走好—信用債覆盤筆記 （2019.02.11-2019.02.15）
注：文中報告依據興業證券經濟與金融研究院已公開發布研究報告，具體報告內容及相關風險提示等詳見完整版報告。
證券研究報告：《政策面VS基本面，信用債市場波動調整 ——信用債回顧（2019.03.04-2019.03.08）》
對外發布時間：2019年3月9日
報告發布機構：興業證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資諮詢業務資格）
本報告分析師：
羅婷 SAC執業證書編號：S0190515110001
黃偉平 SAC執業證書編號：S0190514080003
研究助理：吳鵬
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