昨天，涪陵榨菜發佈2019年年度業績報告，報告顯示，2019年公司營業收入19.9億元，同比增長3.93%；扣非歸母淨利潤5.63億元，同比下降11.75%，值得一提的是，這是近5年來涪陵榨菜首次出現業績下降。單季度來看，第四季度公司營業收入3.85億元，同比增長4.33%，扣非歸母淨利潤為0.52億元，同比下降62.04%，究竟是何原因導致涪陵榨菜去年第四季度業績大幅下降呢？
首先，銷售費用同比大增45.03%。2019年公司銷售費用合計4.07億元，2018年為2.81億元。上篇荔枝醬分析洋河的時候有提到，影響利潤的因素主要是三大費用以及資產減值損失這些，而期間費用率從2018年的17.6%上升至23.87%，增加6.23個百分點，期間費用較去年同期增加1.28億元。
其次，銷售淨利率較去年同期下降4.15%。近幾年來，涪陵榨菜業績上漲主要靠提價，因此公司銷售毛利率不斷攀升，毛利率從2014年的42.39%,上升至2019年58.61%。不過提價終究不是長久之計，還是要靠主營業務銷量提升。
最後，產品銷量同比下降4.12%，產品漲價是把雙刃劍，儘管提高了毛利率，但銷量會受影響。財報顯示，2019年公司產品銷量13.85萬噸，較2018年下降4.12%。
當然，若是由於銷售費用導致公司利潤下降的話，其實問題不大，涪陵榨菜財報還是有可取之處的。
首先，公司銷售費用大增的原因是市場推廣費大幅提升導致的。從財報來看，2019年公司市場推廣費為2.49億元，去年同期為1.31億元，同比增長90%，可見涪陵榨菜去年非常重視渠道的鋪設問題。對於消費品來說，銷售渠道極其重要。
其次，降庫存明顯。2019年公司庫存量2055.17噸，2018年9088.75噸，同比下降77.39%。
對於消費品來說，庫存指標也非常重要。值得注意的是，庫存包括公司庫存和經銷商庫存，有時候公司庫存很低，但是經銷商庫存很高，業績也很難有起色，
例如白酒企業。白酒保質期較長，高端白酒具有升值潛力，所以經銷商會庫存很多高端白酒。但是如果遇到經濟不景氣，出現高端白酒消費減少的情況，白酒企業的出貨量會低於市場出貨量，形成白酒出貨量的峰谷輪動。因此高端白酒企業往往更需要關注的是經銷商的庫存。
而對於快消品，經銷商沒有庫存價值，庫存較小，關注企業本身的庫存情況即可。涪陵榨菜是快消品，因此其自身庫存低，是個較為積極的信號。但是依然不能排除經銷商壓貨的嫌疑，公司表示目前公司共有1600多家的一級經銷商（而且很忠實），因此公司庫存大降是否是好事，需要去跟蹤下市面上公司產品的生產日期。
最後，項目即將投產。從未來產能規劃來看，公司眉山5.3萬噸榨菜生產線建設項目（新增4萬噸，置換1.3萬噸）、涪陵1.6萬噸脆口榨菜生產線項目已經安裝並進入調試階段，東北5萬噸泡菜生產基地建設項目繼續 推進中，三大項目預計今年內建成，有望擴大公司產能（詳情可查看公司在建工程明細）。加上公司已經大幅提高市場推廣費，因此當前可能是涪陵榨菜業績最差的時候，值得跟蹤。
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