相信多数投资人在学生时代都有过这种经历：期末考试结束，老师照例阅卷评分后，站上讲台第一个念出名字的，永远都是第一排那个安静的、低调的学霸。年复一年，所有老师、家长、同学都习惯了，听到这个结果，内心一丝的波澜都没有。即便没有这张答卷，所有人也都知道他的实力。
这就是我读完招商银行年报的感觉。没有特别亮眼的感觉，一如既往地优秀。
财务评价：营收和净利润保持高速增长，由于没有股本扩张EPS与净利润保持同步；不良贷款连续三年保持双降，为大型银行中唯一一家，拨备覆盖率和逾期90天以上覆盖率继续“无耻”走高，风险抵补能力持续增强；加权ROE连续三年提升，净息差、资本充足水平依然保持同业领先地位。
一、用户
经营成果只是表象，用户才是根本。这是我最先要看的内容。
1.19年末零售客户数1.44亿户，较上年末增长14.82%，其中金葵花及以上客户264.77万户，较上年末增长12.07%；管理零售客户总资产余额74,939.55亿元，较上年末增长10.17%。
2. “招商银行”和“掌上生活”两大App的月活跃用户（MAU）达1.02亿户，较上年末增长25.58%，增速喜人。 招商银行App的理财投资销售金额7.87万亿元，同比增长25.72%，App理财投资客户数762.09万户，同比增长50.17%。
3.招商银行和掌上生活App非金融场景使用率分别为69.80%和73.90%，越来越多地成为娱乐社交生活平台，未来有与微信、支付宝争场景流量的资本。企业App也开始发力，呈现爆发式增长，企业客户数100.08万户，较上年末增长87.45%，月活跃客户数42.65万户，同口径较上年末增长136.68%。
4.还有一个更体现客户黏性的数据，招商银行App登录次数60.93亿人次，人均月登录次数11.82次。记起来去年看过一个第三方数据，平安银行人均月登录次数为3-4次——尽管平安银行App的月活人数马上逼近招行，但从服务客户深度上来说还有相当大的差距。
二、存款
1.存款成本率有所上升，平均成本从1.45%提升到1.58%。活期存款占比46.32%，上年为60.64%，占比下滑较多。主要原因是，受资管新规逐步落地实施影响，部分到期理财资金由结构性存款、大额存单等定期存款承接，导致零售定期存款增量高于活期增量。
好在，由于2019年整体流动性宽松，同业负债、应付债券、从央行借款成本均下滑，拉动招行整体负债成本没有提高。
2.净息差从2.57%提升至2.59%，净利差从2.44%提升为2.48%，完全是由于资产端单侧拉动，生息资产收益率从4.34%提高至4.38%，付息负债成本率不变依然为1.9%。
2019年全年招行净息差前高后低，未来息差水平将承压，一方面宏观经济金融形势难言乐观，同时LPR持续推进，预计利率中枢将进一步下移；另一方面，存款竞争预计依然激烈，存款成本仍存刚性上升压力。
三、资产
1.公司贷款占比42.4%、零售贷款占比51.75%，公司贷款的收益率只有4.34%、零售贷款收益6.07%。
2.行业结构也更加合理，高风险、低RAROC的三大行业制造业、采矿业、批发零售业（不良率分别为6.09%、5.32%、3.19%）资产合计占比从上年末的12.46%，压缩为10.33%。
3.担保结构进一步优化 ，上次分析了违约概率最低的信用类贷款占比，在股份制银行中招行是最高的，19年底信用贷款较上年末增长16.31%，占比34%，占比继续提高约1个百分点，违约最高的保证贷款占比仅14%。
四、资产质量
1.不良贷款总额522.75亿元，较上年末减少13.30亿元；不良贷款率1.16%，较上年末下降0.20个百分点；关注类贷款额525.90亿元，较上年末减少67.39亿元，关注贷款率1.17%，较上年末下降0.34个百分点。
2.受信用卡风险上升影响，不良贷款生成额、不良贷款生成率均有所上升。总体看，2019年新生成不良贷款442.15亿元，同比增加89.37亿元；不良贷款生成率1.13%，同比上升0.12个百分点。对比平安银行的新生成不良率2.19%和其它股份制银行的3%，招行不论是新增还是存量不良控制依然是最优秀的。
3.需关注的是，逾期贷款总额没有下降，反而较年初增长13.6亿，重组贷款也略有增长。逾期+重组贷款余额883亿，上年末为847亿，占比从2.15%下降为1.97%；同时加大了核销力度，18年度核销202亿、19年核销254亿，轻装上阵。
4.2019年在财政部监管提示“存在隐藏利润倾向”后，依然没有放慢减值损失计提的脚步，2018年计提608亿、2019年计提610亿资产减值损失。不良贷款拨备覆盖率426.78%，较上年末提高68.60个百分点。
五、盈利能力
1.收入结构上没有变化，利息收入占比64%，非息收入占比36%。利息净收入增长7.9%，手续费和佣金增长7.52%，两项收入增速均一般。
2.令人欣慰的是非息收入中能体现核心竞争力的两项（占比43%）仍然保持了较高增速：银行卡手续费收入同比增长16.88%，主要是银行卡交易量增长，带动收入增长；结算与清算手续费收入同比增长11.93%，主要是电子支付收入增长。非息收入增速不高的主要原因，是信贷承诺及贷款业务佣金收入同比下降7.30%，这部分为资产投放衍生出来的“假非息”，主要是融资租赁业务手续费，慢慢剥离后非息收入更加真实可靠。
3.资本回报和总资产回报继续提高，ROE 16.71%，ROA1.31%，这一ROA水平与美国四大行相比一点不弱；另外主动披露了高级法下风险调整后的资本收益率（RAROC）数据26.22%，明显高于资本成本。
4.在2017年、2018年的风险加权资产收益率RORWA统计中，中国银行行业没有一家银行突破2%。今年招行风险加权资产收益率 2.02%，在同业中进一步确保领先地位，预计股份制银行中排名第二的兴业银行RORWA大约在1.4%左右，其它均在1%上下水平。
六、结构化优势
我每年都很期待招行年报的第一部分——董事长和行长致辞，会认真读几遍：从中既可以看到招行愿景情怀，又可以洞见银行业未来趋势。在我看来，这也是招商银行作为一个优秀组织没有体现在数据上的非结构化优势。去年强调了零售改革，将MAU作为北极星、将APP作为主战场，而今年贯穿年报全文的是内部整合与外部连接，一直在强调组织方式的变革和文化的转变，从内部打破系统、数据、组织、业务边界。
“面对数字化世界，我们在不断碰撞中成长，而最大的成长就是，招行整个组织逐步找到了数字化转型的感觉，就像我们十年如一日做零售业务对服务的感觉一样，正在深入招行体系化能力的骨髓。”
“我们正在从组织到行动，打破边界，更多地组建任务型团队。“轻型银行”转型到最深处，就是轻型文化，“清风公约”的发布，标志着我们决心塑造“开放、融合、平视、包容”的新型企业文化，让每一个员工发自内心地做正确的事。”
看看招行的清风公约里都有什么吧：“我们不是美工，别把时间花在做ppt上”、“做正确的事，不管它在不在你的KPI里”、“待决事项只协商一次，协商未果提级决策”、“领导不俯视，员工不仰视”等等。看到这些，很多职场投资者是不是感同身受，句句扎心。
年报中的“招行投资价值及核心竞争力”部分，招行自评的前三大核心竞争力，不是零售金融优势，也不是结构质量优势，而是成熟完善的战略管理、创新求变的企业文化、全面赋能的金融科技，也就是上面提到的结构化优势。招行正在推进一场伟大的组织变革转型，打破系统和业务竖井，向形式主义说不，治理“大企业病”。我相信这是招行未来行稳致远的核心竞争优势。
六、美中不足
一是息差压力，这是全行业共同面临的的情况，随着LPR推进，预计2020年招行息差略有下滑。当然也不必担心，中国货币政策会继续保持独立，不会像美国一样大幅降息宽松，同时招行作为低负债成本驱动的银行，在应对利率下行方面，有能力做得比同业更好。
二是跟上年相比资产质量没有进一步变好。好在对公的半壁江山资产质量在提升，零售中只有信用卡新生成不良较高，拖累了整体表现。
不能苛求一个好学生每次都得满分，毕竟每年的考题难度都不一样。
七、结论
在投资中看得企业越多，越发现绝大多数企业不敢细看，剥开细看，各有各的问题。而招行是我看过的少有的没有死角的企业。招行比报表显现的更加优秀。不光是投资者们关注的巨额拨备没有释放，还有19年信息科技投入93.61亿元，同比增长43.97%，是营业收入的3.72%，这块战略投放可以视同“隐藏”了20亿利润，影响约2%的净利润增速。
今年招行也自觉加大了股东回报，分红从每股0.94元提高到了今年的1.2元，对应当前价格的股息率3.87%。招行赚的钱是真金白银，不是纸面富贵，我猜测今年以及未来有几家银行会大幅下调分红比例，因为去年强行分红脸都被自己打肿了。
越来越深刻的体会到，真正看懂一个企业太难。银行股的投资秘诀只有一个，那就是投资确定性的好银行。财务报表主要是用来证伪很难证实，我不确切地知道平安或其它银行是不是好银行，但我确切地知道招商银行是好银行。
再一次确认。
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