追蹤熊貓乳品“上市之路”的軌跡，還要從2016年10月11日說起，熊貓乳品（832559）向浙江證監局報送上市輔導備案材料，與中信建投簽訂關於公司首次公開發行股票並上市的合作協議，正式啟動IPO進程。
2018年11月12日，熊貓乳品首次向中國證監會報送A股首發申請文件，預計當時發行不超過3100萬股新股，佔發行後股份總數的比例不低於25%。
按照這一規模計算，熊貓乳品發行價格或在16.12元左右，募集資金總額在5億元左右。熊貓乳品在首次招股說明書中提到，公司預計首次發行募集資金總額為6.21億元。
僅時隔兩個月後，熊貓乳業火速撤回上市申請，2019年1月9日宣佈“基於經營發展戰略需要，決定暫緩上市”。
在撤回上市申請後一年，熊貓乳品捲土重來再次挑戰IPO，2020年3月6日，熊貓乳品在證監會官網披露了更新後的招股書，擬登陸深交所創業板，發行股票不超過3100萬股，保薦機構為中信建投證券。
這次雖然募投項目未變，但此次首發募資額較此前縮減11.03%。
熊貓乳品這一路的追著上市過程，實則看到了企業的辛苦。
其實“缺錢”是每家企業都面臨的考驗，只是看這個企業有沒有生“錢”的能力，上市其實就是想“借用資本來完成生錢，然後再把錢回饋給各個投資者的一個合規的良性循環”。
資金需求是企業謀求上市的主因。
其實辛苦的不止他們一家企業，只是熊貓乳品表現的“英勇+急躁”了些。透過動態看現象，那麼《乳業財經》通過熊貓乳品不停上市這個動態，看到了如下現象。
現象一：中、小企業在“拼命”突圍
2008年底，河南花花牛開始引進民營戰略資本，同時管理層和員工入股企業，隨後完成了公司的擴股改制。
2009年，時任花花牛市場部經理的張勇接受媒體採訪時表示，“中期目標我們三到四年要上市”。然而，“三到四年”後的2012年-2013年，花花牛並沒有上市消息傳來。
直到2018年1月，在當月17日-18日舉行的2018年客戶大會上，花花牛董事長關曉彥說，2017年完成了花花牛乳業集團產業鏈整合，集團上市工作的推進取得了新突破。2018年是花花牛關鍵年，集團如果上市成功，就能夠實現花花牛的跨越發展。但截止2020年也沒看到花花牛上市的其他大動靜了。
四川菊樂是四川省區域乳企的代表，四川菊樂成立於1985年，第二年開始推出純牛奶，在這條路上兢兢業業幹了20多年。
區域乳企的產品沒有太大的差異性，缺少新品。在發展過程中，企業的配套奶源設施、營銷團隊還相對薄弱。大多數企業在深耕產品上投入不夠。
不過就如同大部分乳企一樣，四川菊樂的地域性也十分明顯。據四川菊樂的2019年招股書顯示，公司2016年至2019年1-3月在四川省內市場的營業收入分別佔到當期公司總營收的98.43%、98.62%、98.47%和98.14%。
2017年申報材料時，菊樂食品募資4.85億元，2019年已經變成了5.60億元。
菊樂的產品區域就是重銷售輕研發，缺少大單品，過於區域化。
儘管菊樂在招股書中提到，產品創新是乳製品加工企業的重要競爭策略及重要利潤來源。但是，菊樂生產的香蕉奶、核桃花生奶和其他乳企的品類高度重疊。
其實說到這裡，又可以看出區域乳企產品的同質化現象確實比較明顯，比如廣州的燕塘乳業。
再看南京衛崗乳業，企業始創立於1928年，是一家中華老字號企業，目前為江蘇省最大的區域乳企，前身為南京奶業集團有限公司。2003年，南京奶業集團經南京市政府批准整體改制，從國有企業轉為民營企業。
在2017年董事長白元龍透露，目前衛崗乳業正在準備衝擊上市，而其也成為今年以來國內第四家有上市計劃的乳企。
據白元龍介紹，目前衛崗準備了兩條線的上市計劃，一方面鼓勵員工內部創業，幫助和扶持內部創客項目走新三板或創業板上市。另一方面，準備將衛崗乳業乳製品生產加工和銷售方面的業務整合上市。
由於改制等歷史原因，近年來衛崗乳業發展速度一度落後於國內一線乳企。
回看衛崗乳業的歷史：2016年底，物流業起家的白元龍成為衛崗乳業的新董事長，從2017年3月開始，他開始對南京奶業集團和衛崗乳業的股東結構同時進行梳理，南京奶業集團股東人數從33家減少至2家，白元龍控制的江蘇順源集團成為股東之一。
2017年5月8日，南京衛崗乳業股東也變更為白元龍和南京奶業集團，至此理清了股權結構的衛崗乳業實現了輕裝上陣。
雖目前在江蘇市場，衛崗雖然是最大的區域乳企，但在市場上份額上，衛崗乳業已落後於伊利和蒙牛、光明等“老大哥”乳企，甚至是以低溫為主的新乳業也是他們要面臨的對手。
除了以上點名的區域型，還有很多未點名的乳企都有上市的計劃和行動，而且蓄意了多年，但是至今，這些企業至今還沒有畫成上市這個“圓”。
現象二：強者愈發強
區域乳企如果想走出省外，前有伊利、蒙牛的壓制，後有當地品牌的擠壓，加上外資品牌的加入，如何提升銷售額、利潤率以及給股民交代，都成了企業經營的關鍵。
低溫產品是區域乳企的優勢，但是現在除了面臨伊利、蒙牛、光明這三家的競爭以外，還要面臨後起之秀新乳業的挑戰。
作為西南地區龍頭乳企，新乳業於2019年1月25日在深交所上市，新乳業多年來通過兼併收購的方式不斷擴張，並保持多企業品牌加產品品牌協同發展，堅持以低溫奶產品為主導，且產品創新、研發能力，尤其是加上“資本”的加持以後，勢頭更猛了些。
還有一家低溫企業，做的小而美，就是和潤乳業，雖然企業低調，但是產品表現能力很強，定位中高端，一線和新一線城市的渠道優勢很強。
尤其是疫情過後，消費渠道將會更偏重於線上，比如京東、盒馬、美團等線上APP將會是更多中高端、年輕消費群體的選擇，這時拼的不是“情感”，而是品牌和重資金的投入了，線上合作的流量導入，對產品的推送，也是很多一塊資金的投入。
區域乳企佈局想做到全國市場，是需要一個非常完整的體系：工廠、奶源是“必備品”，全國的網絡佈局，高度互相認可的合作伙伴、電商渠道，全國性的品牌宣傳，更要有明星大單品。
新疆的天潤乳業，為什麼是上市後能活的不錯的區域乳企，一是因為天然的奶源優勢，二是有不斷創新的單品推出。即使有了資本的注入，但是他們也要面對，對外擴張的難處，新品推出後馬上被複制的尷尬。
現象三：上市後，真的能撐住嗎？
2016年12月，美國知名做空機構渾水對輝山乳業做出的兩份調查報告，在報告中，輝山乳業被指存在欺詐行為。
2017年3月24日，輝山乳業股價暴跌，跌幅一度高達90.71%，創下港股歷史記錄，直到臨時停牌，短短1個半小時內輝山乳業市值蒸發320億港元。隨後，輝山乳業高達267億元的債務浮出水面。
這也是最著名的一個乳業崩盤事件，還有其他幾件也是業內所熟知的，此處省略幾千字。各種現象都是在做空機構“有理有據”的在講述，企業在“慌亂”中硬撐。
其實在這些事件中，並沒有誰對誰錯那麼清楚的界線，只是國內乳企自身長期穩定可持續增長的基因，以及出自身差異化“亮眼”的優勢，沒有那麼突出。
即便上市也可能無法達到預期！
像現在“滿身瘡痍”的科迪乳業，也曾有過亮眼的瞬間，小白奶帶給的一時之快。只是因為企業自身內部管理的混亂，對上市規則的不重視，高級管理層的人才不到位等各種因素，都在資本市場中體現了個淋漓盡致。
資本不是好玩弄，不好糊弄，如果單純想投機取巧，利用資本佔便宜，這是很難的，還不如不去走上市這條路。
但同時，資本也不是萬惡的，資本給予企業資金，如果企業可以先從修煉內功開始，前期規劃都做充分，不投機，進入上市的路途中會看到繁花盛開。
祝福那些正在努力上市的乳企，和已經上市了看到別樣風景的乳企。
也為“產品單一”、“客戶單一”、“品類單一”、“渠道單一”的熊貓乳品，喊一聲：“再接再厲”！
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