方正证券发布投资研究报告，评级: 强烈推荐。
乐普医疗(300003)
2020年3月30日晚，公司发布2019年度报告：实现营业收入77.96亿元，同比增长22.64%；实现归母净利润17.25亿元，同比增长41.57%；实现扣非归母净利润12.41亿元，同比增长18.21%。公司同时发布了2020年一季报业绩预告，预计归母净利润同比下降28-43%，扣非归母净利润同比下降0-20%。
器械板块保持平稳增长，药品制剂增速有所回落。
器械板块，公司支架业务（含传统金属支架+可降解支架+配套辅助耗材）实现营业收入17.91亿元，同比增长26.71%。其中传统支架收入13.74亿元，同比增长10.71%；可降解支架收入约为1.57亿元，估算支架销量约为1万支。封堵器、起搏器、体外诊断、代理配送等业务保持平稳增长，外科手术器械受益于资源整合及规范管理，收入同比增速达38.59%略超预期。
药品板块，公司整体药品业务（含制剂+原料药）实现营业收入38.49亿元，同比增长21.34%。其中，制剂业务收入31.88亿元，同比增长20.36%，主要系药品集采政策落地后氯吡格雷、阿托伐他汀面临医院渠道的销售压力导致增速有所回落；原料药业务收入6.61亿元，同比增长26.29%。
医疗服务板块，公司实现营业收入2.65亿元，同比增长18.19%。其中，高心医院收入9071万元，同比增长27.71%；基层医院合作介入业务持续发展，2019年度已累计签约278家，投入运营达190家。
新型业务板块，公司实现营业收入5948万元，同比增长12.16%。其中，类金融业务收入1326万元，同比降低35.10%；智慧医疗业务持续培育，为公司药品、器械、医疗服务三大板块提供互联互通的支撑作用。
利润方面，我们以剔除计提商誉和长期股权投资的减值以及非经常性业务的影响作为主营业务核算口径，2019年度主营业务的归母净利润为15.17亿元，同比增长30.14%，符合市场预期。
商誉及其他资产充分计提减值损失，君实投资带动非经常性业务显著增长。
减值损失方面，公司对乐普医学电子仪器股份有限公司、北京思达医用装置有限公司共计提商誉减值约1.08亿元，对投资参股的北京雅联百得科贸有限公司计提长期股权投资减值准备约2亿元，以上减值损失约为3.08亿元（上年同期商誉及长投减值损失约为1.29亿元），较为充分的减值测试和会计处理有助于夯实业绩基数。
非经常性业务方面，2019年度对归母净利润的贡献约为4.85亿元，主要是处置君实生物公司部分股权，实现的投资收益和公允价值变动损益约为2.33亿元；对博鳌生物、优加利、源动创新三家企业分步实现企业合并带来的投资收益1.89亿元；计入当期损益的政府补助1.27亿元，以及其他非经常性项目。
公司全方位助力疫情防控，PCI手术需求刚性影响较小。新冠病毒感染的肺炎疫情发生以来，公司以多种方式积极助力疫情防控，先后向湖北省发出两批援助物资，向河南省项城市和浙江省台州市椒江区捐款捐物，子公司爱普益医学检验中心入选北京市第三批开展新型冠状病毒核酸检测单位，子公司艾德康“全自动化学发光免疫分析仪-ADCCLIA系列”入选疫情防控急需医学装备推荐清单，旗下高心医院组织第一批援湖北医疗队“逆行”出发，义诊项目“乐普医生”提供免费咨询问诊。
疫情发生以来，公司植入器械和医疗服务受医院门诊量、手术量影响较大，同比显著下降；IVD检测、心电监护、心电诊断、额温枪、血氧仪等抗击疫情相关器械产品业绩显著提升；药品业务方面，医疗机构也受疫情影响，但由于零售市场旺盛，保持了稳定的增长。整体来看，2020年一季度公司扣非归母净利润呈小幅下滑，后续季度凭借PCI手术相对刚性的需求、药品集采中标合同执行、抗击疫情相关器械出口、医疗服务及OTC端逐步复苏，全年有望恢复正常较高速增长。
药品器械集采政策均趋缓和，可降解支架放量驱动创新升级。药品方面，公司的核心制剂产品氯吡格雷和阿托伐他汀在2019年9月的联盟地区集采中标，2020年在临床端的市占率分别有望上升至20%、17%，下半年阿卡波糖、甘精胰岛素等获批驱动药品提速，2019-2021年公司药品制剂业务仍有望实现20%以上利润增长；
器械方面，2019年公司Gureater和Nano支架在江苏高值耗材集采中标，中标价格仍高于出厂价并获得显著增量份额；2020年公司上述两款支架亦在山西集采中标，实现量价齐升。公司可降解架于2019年2月成功获批上市，目前被云南、深圳等十余个省市纳入地方医保，全年实现销售收入1.57亿元，临床认可度和远期替代率十分可观。
在研产品梯队丰富，提供持续业绩增长动力。
公司目前在研管线丰富：（1）器械领域，2020年紫杉醇药物洗脱球囊、切割球囊、左心耳封堵器、AI-ECGPlatform等新品陆续获批上市，2021-2022年纳米膜封堵器、腔镜吻合器、全自动起搏器、人工智能监护等多款新品预期上市；（2）药品领域，主要产品在研进展顺利，氯吡格雷、阿托伐他汀、苯磺酸氨氯地平、缬沙坦均通过一致性评价，2020年甘精胰岛素、阿卡波糖、倍他司汀等预期上市，2021-2022年替格瑞洛、利伐沙班、阿哌沙班、卡格列净、西格列汀、乐伐替尼等预期上市；“研发一代、注册一代、生产销售一代”，丰富产品梯队提供持续的业绩增长动力。
盈利预测：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.67亿元、27.84亿元和35.82亿元，同比增长26%、29%、29%，对应PE分别为32倍、25倍和20倍。公司是心血管大健康平台型企业，药品及器械大概率在集采政策改善下加速国产替代，丰富在研管线未来陆续获批带来广阔空间，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：药品招标集中采购降价超过预期；高值耗材集中采购降价超过预期；并购整合低于预期；创新器械研发进展低于预期。
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