管濤為中銀證券全球首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事
美聯儲自3月23日（當地時間，下同）宣佈實行無限量寬政策以來，3月19日至4月1日的短短兩週時間內，總資產擴張了11431億美元。其中，購買有價證券7911億美元，佔69.2%（包括購入國債7001億美元，其中中長期國債6374億美元；抵押貸款支持證券910億美元）；新增再貸款1012億美元，佔8.9%；央行貨幣互換3485億美元，佔30.5%；減少正回購協議1789億美元，佔-15.7%。在美聯儲空前的貨幣刺激下，美國金融市場恐慌有所緩解，對中國金融市場邊際上也有提振作用，但無論對美國還是中國來講，迄今均未完全消除疫情造成的市場衝擊。
一、美國金融市場恐慌有所緩解
市場恐慌指數高位回調。以標普500波動率指數（VIX）衡量的市場恐慌指數，3月23日至4月3日平均為57.9，較3月9日（美股年內第一次熔斷以來）至20日（宣佈無限量寬前一個交易日）均值回落了12.5%。4月3日，VIX指數收在46.8，較3月20日回落了29.1%，為四次熔斷以來的新低。
美國股市大幅止跌反彈。3月24日至4月3日，道瓊斯工業平均指數、標普500指數和納斯達克綜合指數分別上漲13.2%、11.2%和7.5%。截至4月3日，三大股指較年內高點的跌幅由最高37.1%、33.9%和30.1%，收斂至28.8%、26.5%和24.9%。
美債黃金再現避險角色。截至4月3日，10年期和30年期美債收益率收盤分別較3月20日均回落了30個基點；COMEX期貨結算價(活躍合約)黃金價格較前期低點上漲了11.6%，倫敦現貨黃金（以美元計價）價格上漲了9.4%。
美元匯率指數衝高回落。3月23日至4月3日，ICE美元指數收盤價平均為100.6，較3月20日回落了2.3%。
二、對中國溢出效應有正有負
股票通項下資金外流壓力有明顯的緩解。3月24日至4月3日，陸股通項下北上資金日均淨流入19億元人民幣，3月10日（美股第一次熔斷次日以來）至23日為日均淨流出69億元。同期，股票通項下陸股通與港股通軋差後北上資金日均淨流出5億元，大幅低於3月10日至23日為日均淨流出147億元的規模。這顯示，隨著全球金融動盪緩和，市場無差別拋售一切可變現資產的壓力減輕。
中國股市出現一定幅度反彈但力度較弱。3月24日至4月3日，上證綜指、深成指和創業板指數分別上漲3.9%、4.3%和4.4%。A股反彈力度之所以小於同期的美股，主要是因為前期A股調整幅度較小，以及國內市場或對疫情全球擴散的第二波衝擊風險重估。
人民幣匯率貶值壓力減輕但貶值預期上升。3月24日至4月3日，境內人民幣匯率中間價和下午四點半收盤價均值分別為7.0741和7.0950元人民幣比1美元，較3月23日分別升值了0.22%和0.34%。同期，境外1年期NDF隱含的人民幣匯率貶值預期日均為0.80%，高於3月10日至23日日均0.44%的水平。4月3日，1年期NDF隱含的人民幣匯率貶值預期為0.35%，已連續四日在1%以內。
三、主要原因分析
美國疫情擴散風險持續上升。截止4月3日24點，美國累計確診病例278492，較3月22日上升6.91倍，死亡率由1.34%升至2.57%。美國累計確診病例數自3月26日起躍居全球第一，目前已3.41倍於中國（不含港澳臺地區）。同時，近期美國公佈的就業、採購經理人指數、消費信心指數等經濟數據持續向壞，進一步加劇了市場對於疫情影響美國經濟的擔憂。
美國流動性危機緩解但未解除。從3個月美元Libor和3個月美債收益率差看，4月3日為129個基點，較上週五回落了9.3%；但3月23日至4月3日日均為131個基點，較3月20日高出13.1%，仍接近2008年底全球金融海嘯暴發時期的峰值。
美國企業債市場分層進一步擴大。截至4月1日，3個月AA級資產支持票據利率較3月20日低了114個基點，但較3月13日（宣佈零利率前一個交易日）高出7個基點。截至4月3日，穆迪Aaa級企業債收益率較3月20日低了149個基點，較3月13日也低了40個基點；穆迪Baa級的企業債收益率較3月20日低了61個基點，但較3月13日高30個基點；3個月AA級非金融票據利率較3月20日高6個基點，但較3月13日仍高出93個基點；高收益企業債有效收益率較3月20日低了91個基點，但較3月13日仍高出174個基點。可見，信用等級較高、被資產購買計劃覆蓋的企業債收益率下降較快，但信用等級較低、未被資產購買計劃覆蓋的則收益率依然高企。
綜上，美聯儲採取零利率加無限量寬的貨幣大放水措施，近期緩解了全球金融恐慌，對於中國面臨的資本外流和匯率貶值壓力邊際上也有改善作用。但是，因為疫情全球蔓延及其經濟衝擊風險正在逐步釋放，故僅靠美聯儲貨幣刺激尚不能完全消除市場恐慌和流動性緊張，中國資本市場也面臨對於超預期風險的重新估值。
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