投資摘要： 發改委發佈《關於有序推進新增垃圾焚燒發電項目建設有關事項的通知（徵求 意見稿）》。文件指出，2020 年 1 月 20 日後併網發電的生活垃圾焚燒發電（含沼氣發電）項目為新增項目，國家按照以收定支的原則，通過可再生能源發展基金繼續予以支持。
2020 年 1 月 20 日前併網發電的相關項目為存量項目，根據《管理辦法》有關規定另行管理。 儘管增量項目的劃分時間節點較預期有所提前，但從長期來看，政策將壓縮中 小民營企業的生存空間，有利於龍頭集中度提升。同時文件提出，地方新增項 目申請國補必須要建立垃圾處理收費政策，預示著未來居民垃圾處理付費將加 速推動，這也是解決垃圾問題的最優解。此外，垃圾處理始終是地方的剛需， 未來隨著國補退坡，地方可通過提高垃圾處理費的方式來保障項目回報率。
長期觀點對於電力板塊，疫情時期建議配置大型水電核電等不受疫情影響的發電公司。2020 年 1-2 月火電、水電、 核電發電量同比下降 8.9%、11.9%和 2.2%，水電下降較多主要受到小型水電發電量不足影響，大型水電核 電主要帶基本用電負荷，受疫情影響較小。對於天然氣板塊，天然氣上游的降價將緩解城燃公司的銷售壓力， 各地把降低的氣源成本向用戶終端順價，降低終端用氣成本，有利於用氣需求增長；部分地區有可能根據當 地需要進一步要求當地城燃公司對毛差小幅讓利，但對板塊整體業績影響有限，關注氣源結構持續優化 的深圳燃氣。
環保方面，固廢運營類企業如垃圾焚燒與環衛行業，本身業務具備較強的防禦性，同時受益於 疫情，環保企業短期將受益於消殺、應急環衛服務的需求提升，中長期行業層面或有環衛作業、汙水、廢棄 處置等方面的標準趨嚴，帶來常態化後的市場規模提升，關注標的瀚藍環境、龍馬環衛。
短期策略後市策略方面，隨著環保行業進入洗牌期，擁有融資成本優勢、優質運營資產和核心技術的公司將獲得絕佳的整合機會，具備併購整合能力的企業市佔率提升可期。 我們精心篩選細分領域優質標的：
火力發電：火電經過了三年的業績低谷，在煤炭價格中樞下移的背景下，將迎來估值修復的週期，建議在公用事業類股票中優選火電區域分佈較廣龍頭企業，規避經濟增長緩慢及產業結構向能源需求不高行業 轉型的省份和地區。重點關注：華能國際。
水利發電：水電業績平穩，最大的波動為來水波動，但來水的波動很大程度升可以被梯級水電聯合調度所 平滑，因此水電優選大型聯合調度水電站，送出電力主要銷往經濟發達省份，且分紅比例高的公司。重點關注：長江電力。
垃圾焚燒：龍頭格局清晰，集中度提升可期。結合城鎮化趨勢和垃圾清運率提高，預計 2020 年，全 國垃圾焚燒運營市場規模將達到 264 億元，“十三五”期間垃圾焚燒建設市場規模約 1620 億元。龍頭企業在手項目充足，焚燒產能將逐步釋放。行業重點公司關注：瀚藍環境、上海環境
水務：運營市場化改革或將提速，龍頭公司迎跑馬圈地良機。我國目前全國汙水市場化率水平不足 30%， 供水市場化率不足 15%，市場化改革帶來的增量空間巨大。預計明年偏緊的融資環境仍將持續，隨著依靠融 資吸血支撐工程收入擴張模式走到盡頭，環保行業即將進入洗牌期，未來擁有融資成本優勢、擁有優質運營 資產和核心技術的公司將獲得絕佳的整合機會，具備併購整合能力的企業市佔率提升可期。行業重點公司關注：北控水務。
大氣治理：火電高峰已過，非電盛宴開啟。目前火電超低排放改造已完成逾 70%，大型機組改造將於 18 年收尾，預計火電超低排放剩餘市場空間約為 259 億元，年市場規模約為 87 億元。相比之下，非電領域清潔改造亟待開展，鋼鐵行業燒結球團首當其衝，測算僅鋼鐵燒結環節全國改造市場規模約為 800 億元。行業 重點公司關注：龍淨環保。
監測：環保稅實施，刺激環境監測設備需求增長。18 年環保稅的實施，環保督查的趨嚴，使得無論是企業 還是監管部門，都力求排汙數據的精確度和權威性，將大大刺激汙染源環境監測設備以及運維市場的需求， 監測行業訂單有望持續高增長。行業重點公司關注：聚光科技、雪迪龍、先河環保。
投資建議：電力板塊，防禦性凸顯，建議關注長江電力和中國核電。天然氣板塊，建議關注氣源結構持續優化的深圳燃氣。環保方面，固廢運營類企業如垃 圾焚燒與環衛行業，本身業務具備較強的防禦性，同時受益於疫情，環保企業 短期將受益於消殺、應急環衛服務的需求提升，中長期行業層面或有環衛作業、 汙水、廢棄處置等方面的標準趨嚴，帶來常態化後的市場規模提升，關注：
瀚藍環境、龍馬環衛。閱讀更多 惠文雪 的文章
