或許你好久沒聽到聯想的新聞了，明天聯想集團將公佈最新財報，PC業務大概率爆發。
我們認為這份財報大概率超預期，尤其是PC業務線或出現營收、淨利雙爆發。然而我們對移動業務及數據中心業務的未來沒有信心。
長期來看，聯想高度依賴PC存在很大的隱患，而數據中心至關重要的政企客戶未來大概率會流向華為（雖然這個可能比較遠）。但如果聯想未來深耕PC，能夠做精做強（如ThinkPad極高的口碑）那倒也不錯。
上一份財報回顧
5月23日，聯想集團公佈了2019財年年報。其中Q4營業額達790億人民幣，同比增長達10.1%；全年營業額歷史上首次突破500億美元，同比增長12.5%。總體來說，上一份財報很優秀，具體內容請見《可能這是近幾年最好的聯想》一文。
對比聯想近五年的經營數據，可以看到目前營收、淨利潤皆在向好。其實這是聯想自收購IBM X86服務器、摩托羅拉移動業務以來，所有主營業務第一次實現營收和利潤的雙增長。
聯想毛利潤率方面，連續3個季度實現上漲。2019Q4財季達到了16.2%，創下12個季度新高。這主要歸功於PC業務的穩定與移動業務的回暖。
一季度財報看點
財報好不好主要還是看PC
2019財年PC和智能設備業務線營收384.75億美元，同比增長14%創下新高，佔集團總收入約75%。剔除富士通的貢獻，收入和出貨量也均優於市場表現。鑑於之前Intel產能危機造成CPU短缺，迫使聯想改變產品CPU搭配方案，上一份財報取得如此成績實屬不易。
本季度從各家統計機構的出貨量數字上來看，PC營收超越上季度不成問題，甚至會有大爆發。據IDC統計的今年二季度PC出貨量重返世界第一（今年一季度曾滑落至第二），同比增速在前五大PC廠商中排第一。筆記本方面，TrendForce數據顯示二季度聯想筆記本（不包括富士通等）出貨量環比增長34.2%，同比增長9.2%。
數據來源：IDC，2019Q1全球PC出貨量
數據來源：IDC，2019Q2全球PC出貨量
關於今年二季度PC回暖，幾乎板上釘釘。無論從微軟財報、Intel財報、AMD財報，還是諸如IDC等統計機構數據得到了全方位的驗證。但功臣究竟是不是Win10我們難以通過數據來驗證。也有人覺得是為了應對貿易摩擦而搶時間窗口的「意外結果」，這需要繼續關注Q3/Q4的PC市場數據。
先不考慮「這麼遠」，我們暫且只關注聯想本身。最樂觀的情況是PC業務線營收、淨利皆大增。營收上面已經給出了一定的論據。
至於淨利方面，成本端的有利因素不少。電腦零部件NAND、DRAM、LED面板價格狂降，目前還沒有企穩跡象。另一方面，聯想筆記本新機種改搭載 AMD CPU的比例已近三成，是目前轉換至AMD CPU比例最高的品牌，AMD的採購成本相較於Intel來說應該低不少。鑑於AMD品牌接受度日益提高，此舉或是「無心插柳柳成蔭」。
總體來說，聯想PC業務線當下足以撐起這份財報，但是能撐多久是個問題，因為沒人知道PC回暖是不是曇花一現。
移動業務已不重要，數據 中心虧損縮小便是超預期
聯想目前的運轉模式其實很簡單，就是依靠PC穩定的現金流來給數據中心業務提供後方保障，靜待數據中心的盈利，試圖未來實現增長引擎的轉換。
移動業務上一財年營收佔比12.7%，主要在北美以及拉美市場活動。尤其是在拉美這樣的「非主流市場」市場，聯想依靠低端機搶佔市場份額，但是鑑於毛利率殘酷的現實，自然不能指望該業務賺大錢，但虧損也無傷大雅。
那麼就看營收佔比11.8%的數據中心業務了。該業務在2019財年營收同比增速一直呈現下滑趨勢（雖然前兩個季度增速較高），上一季度同比增速甚至下滑到2%（增速環比下降28.3pcts）。
而二季度也不容樂觀。上游巨頭Intel、英偉達數據中心業務仍未回暖，Intel數據中心業務連續兩個季度同比下滑。唯一的好消息是服務器DRAM價格在二季度暴跌了35%。
華爾街預期
根據Bloomberg數據，分析師對聯想目標價的一致預期為7.3港幣，較目前有約40%的上漲空間。
根據Bloomberg一致預期，聯想2020財年Q1營收124.93億美元，同比增長4.9%；調整後淨利潤為1.57億美元，同比增長73.5%。
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