當前或是加配股票好時機
談到當前市場，吳豐樹認為“短期大概率會保持震盪築底格局”。
首先，從影響最大的新冠肺炎疫情來看，雖然國內已經得到基本控制，但疫情仍在全球擴散，能否最終控制還需要觀察，而疫情對全球經濟不可避免會產生一定的影響。
其次，從上市公司盈利來看，短期面臨一定程度的下修壓力。吳豐樹預計2020年一季度業績低於預期，全年盈利實現正增長的壓力不小。當然，這取決於後續政策對沖的力度和疫情控制的進度。
從樂觀的視角來看，吳豐樹表示：“股票市場前期已經回調不少，已較為充分地反映了投資者的悲觀預期。”
目前，全球各國都採取了寬鬆的貨幣政策。吳豐樹判斷，海外市場此前出現的流動性危機已基本得到緩解，外資流出國內市場的局面應暫告一段落。往後看，由於國內利率水平相比海外發達國家高出不少，國內貨幣政策後續對沖經濟下滑的餘地或空間還很大。由此，吳豐樹判斷：“國內股市的資金面應該不會出現較大問題，股票市場出現趨勢性下行的概率相對較低。”
“長期來看，我相信市場會走出慢牛行情。”吳豐樹指出。
第一，新冠肺炎疫情最終會得到控制，經濟的停擺只是暫時現象。
第二，國內股票市場的估值水平處在歷史非常低的位置，與國際主要市場相比也較為便宜。以滬深300指數為例，當前靜態市盈率僅約11倍，市淨率約1.3倍，皆處於過去15年來很低的位置。更為重要的是，目前滬深300指數股息率已達到2.5%，與10年期國債收益率水平相當接近。“從大類資產配置的角度來看，股票市場非常具有吸引力。”
第三，從企業盈利角度來看，雖然短期面臨壓力，但從三年維度來看則不必悲觀。國內政策層面十分重視股票市場的發展，鼓勵發揮直接融資作用，促進經濟的轉型升級。同時，鑑於國內證券化率水平相對不高，未來國內股票市場還有很大的成長空間。
“因此從中長期視角而言，現在或許是增加股票資產配置的大好時機。”吳豐樹強調。
談到看好的領域與方向，吳豐樹坦言，他會重點關注符合產業升級和消費升級兩個大的方向。在多重因素影響下，全球產業鏈未來或面臨重構，但比較幸運的是，國內的體系相對完善，投資者應當重點關注與內需相關的投資領域。
追求中長期穩健回報
由吳豐樹擬任基金經理的博時榮豐回報三年封閉混合基金即將於4月20日起發行。
吳豐樹介紹，新基金是基於自身價值投資理念和策略以及多年投研經驗，匠心打造的一隻靈活配置混合型基金。它主要包含幾個特質：
第一，追求穩健回報。吳豐樹表示，新產品主要運用價值投資理念，採取自上而下和自下而上相結合的選股策略，注重個股的長期複利收益。個股選擇主要綜合成長性、盈利性、穩定性、進入壁壘等因素精選有價值的優質企業，旨在獲取穩健的回報。
第二，三年封閉持有。吳豐樹介紹，設立三年封閉期的目的有三個：首先，有利於充分發揮價值投資的長期優勢，實現基金淨值的穩健回報目標；其次，增加基金獲得絕對收益回報的可能性。歷史經驗證明，持有基金週期越長，投資者獲得正收益的概率明顯上升。與此同時，努力讓基金持有人能夠充分享受到收益，而不會因為類似淨值波動等原因中途退出，造成基金淨值表現不錯但基民並未賺到錢的結局。
第三，風險相對較為可控。吳豐樹介紹，產品為了進一步應對系統性風險（向上或者向下），在股票倉位上還做出規定，當滬深300指數估值過高時（超出過去10年最高10%分位），且基本面有變差趨勢，要求股票倉位控制在低位的10%-55%，降低迴撤風險；相反，如果估值過低，且基本面有好轉趨勢，要求將股票倉位保持在相對高位的55%-100%，以免錯失股市上漲的機會。
“這在一定程度上可以爭取避免因為判斷失誤給基金淨值造成系統性的不利影響，增強基金的風險收益比。”吳豐樹坦言。
精選個股左側交易
基於豐富的投研經驗與對市場的成熟認識，吳豐樹在多年的投研生涯中，逐漸形成了不斷完善的投資策略框架，即價值投資，精選個股，適當集中。
首先是價值投資，即希望在股價（嚴重）低於公司內在價值時買入，在股價（嚴重）高於公司價值時賣出。
“無論理論還是實踐都表明，價值投資是可以長期戰勝市場的法寶。”吳豐樹堅信，價值投資者擁有長期複利思維和較強的風險意識，投資時能夠恪守股價安全邊際，以時間換取空間，通過儘量少賠而不是多賺，來分享公司成長的時間價值。
吳豐樹認為，價值投資是相對趨勢投資而言的，兩者的主要區別在於“是否對公司內在價值有所判斷”。價值投資也並不必侷限於投資價值股，價值股是相對於成長股而言的，只是兩者長期成長性高低不同而已。價值投資也並非是一成不變的，也需要“敬畏市場，靈活應變”。
他闡釋，這不僅因為股票市場非常複雜，還因為公司內在價值本身就是時間的函數。影響價值的因素很多，隨著時間的推移會發生多種變化，必須根據各種變化對公司價值判斷做出相應的修正，而不是以逸待勞，刻舟求劍，那樣很容易落入價值陷阱。
此外，市場的資金面和投資者的情緒面對於股票價格也會產生重要影響，是股價波動的重要動力，這種波動有時週期很短，有時相對較長。由於受投資時間週期的約束，投資時也需要根據這些變化對投資組合進行相應調整。
在具體策略上，則主要是精選個股，適度集中。選股層面，主要通過自上而下與自下而上相結合的方法精選個股（偏向行業龍頭）來獲取投資收益。
所謂自上而下，是根據宏觀經濟趨勢、市場資金環境、行業景氣變化、市場風險偏好等諸多因素，尋找可能受益的公司線索，縮小股票研究範圍。
所謂自下而上，是從公司治理、競爭優勢、成長前景、盈利模式、財務狀況等多個維度對公司進行全面深入的研究分析，挑選出質地優秀，即競爭優勢明顯、盈利能力強的標的，進行公司內在價值評估，以期在股價（嚴重）低於公司價值時是買入，在高估時賣出。
從風險控制的角度出發，吳豐樹比較注重持股的適度集中，以避免因過度集中造成流動性風險和淨值的大幅波動。
談到具體交易層面時，吳豐樹坦言“自己是一個典型的左側交易選手。”一旦實現目標收益率，往往會選擇及時止盈，因此他的組合能夠在2015年大跌之前逃頂。在吳豐樹看來，儘管這樣有可能損失一部分後期利潤，但也成功迴避了風險。
對於交易與擇時，吳豐樹坦言自己“比較淡化短期擇時的選擇，但注重較為大的擇時”。經過多年曆練，他明白短期市場變化要素太多，擇時難度極大，且勝率較低，因此基本放棄了短期擇時。
但大的擇時，吳豐樹一定會做。短期內的頂點雖然很難判斷，但吳豐樹強調，市場中唯一的規律就是“市場估值水平滿足均值迴歸”。這意味著市場估值太貴就應該保持謹慎，降低倉位，而如果在底部極低的位置，就應該保持樂觀。唯一不確定的是時間，這由市場決定，三個月甚至一年以上都有可能，作為投資人要具備耐心。
對於擁有超過17年投研經驗的博時基金權益投資價值組投資副總監吳豐樹而言，豐富的經驗與久經歷練的投資框架，不僅構成了具備底氣的實力基礎，也是他曾管理的組合長期創造收益的核心要素。
吳豐樹始終篤信複利的力量，因此他始終保持對市場的敬畏，踐行勝率原則，運用絕對收益導向來做投資。落實到策略層面，即價值投資，精選個股，適當集中。而由吳豐樹擬任基金經理的博時榮豐回報三年封閉混合基金將於4月20日起發行。
複利變化策略
理論可以豐富投資知識，但投資水平往往要在實踐中才能真正得到提高。作為行業老兵，三方面的經驗在吳豐樹的投資思維與框架中刻下了深深的烙印。
第一，複利意識。
在吳豐樹看來，作為首要法則，複利再怎麼強調都不為過。“投資成功與否，絕不在於一時賺多少錢，而是賠錢時要少。因為即使你賺了100%，一旦回撤50%，複利就歸零。”
“強調複利，就是要把握好自己的投資節奏，或者說投資週期。”吳豐樹認為，有些人擅長做短線，有些人適合做長線，這沒有好壞之分，按照自身熟練的節奏做就好。一旦因為某種原因出現節奏紊亂，長線變短線或者短線變長線，就會產生不好的結果。
第二，變化思維。
“投資是把握價值變化的藝術，‘變’是股票市場唯一不變的因素。”吳豐樹說，決定股價變動的因素非常多，按照影響股價週期長短的不同，一般分為三大類：基本面、資金面和情緒面。當然，在每一大類裡又包含許多因素，而且這些因素隨著時間的推移會不斷變化，綜合決定股價走勢，沒有一個是簡單的線性關係，這就是投資的複雜與難點所在。
吳豐樹認為，如何成功識別、認知和把握這些變化，不僅要有敬畏市場的態度，還要有與時俱進的學習精神，當然最關鍵的是，要形成自己與市場的“預期差”。這種預期差短期可能是“信息差”，但拉長來看更多體現為“認知差”。要形成認知差，就需要不斷打磨自己的能力圈，建立自己的優勢或護城河。
第三，勝率原則。
吳豐樹始終認為，從策略層面來看，股票投資不應一味追求“小勝率、高賠率”，因為這更像賭博，而應堅持做大概率事件。
“在變化中尋找相對確定性，把勝率放在賠率的前面。”吳豐樹指出，只有這樣，才能有效降低本金永久損失的風險，增強投資業績的可持續性。而要做到高勝率，則需相信常識，特別要對所謂的市場共識保持審慎態度，對於市場那些所謂“語不驚人死不休”的大膽預測，更要慎之又慎。
□本報記者張煥昀
本文源自中國證券報
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