本文精編自中泰證券《全球價值鏈的挑戰：上游經濟普遍停擺》、華泰證券《核心矛盾變化，大類資產劇烈分化》
隨著新冠疫情的海外的持續蔓延，對經濟實體層面的「傷害」越來越大：上游經濟普遍停擺。目前，歐洲疫情逐步見頂、美國疫情出現趨穩跡象，但新興市場恐成疫情下一個爆點，避險情緒下，大類資產劇烈分化，黃金走俏。
全球產業鏈上游「停擺」
隨著新冠疫情的海外的持續蔓延，對經濟實體層面的「傷害」越來越大：全球產業鏈上游普遍停擺。
從供應鏈角度來看，當前多數疫情嚴重國處於產業鏈上游或中上游位置。當前疫情比較嚴重的歐美經濟體，主要都屬於全球供應鏈的上中游，尤其是美國、德國、日本等均處於全球價值鏈上游，主導著全球價值鏈。疫情導致全球產業鏈上游受到巨大沖擊，產業鏈中游和下游恐怕也難以獨善其身。
具體來看，航空航天、光學醫療、機電設備等行業的產業鏈可能會受到更大的衝擊。 全球50%以上的航空航天設備、光學醫療以及機械設備等出口是由美、德、中、日、韓五國貢獻，超過40%的電氣設備、車輛以及塑料製品等商品出口也是由這五國貢獻。在疫情影響下，這些行業的產業鏈可能會受到更大的衝擊。
從需求鏈來看，全球65%以上的終端需求將受到影響。從全球經濟存量來看，美國貢獻了全球23.7%的終端需求，全球最高；中國次之，貢獻了13.0%的終端需求。若再算上本次疫情較為嚴重的歐盟等國家，全球65%以上的終端需求受到了影響。全球經濟按下「暫停鍵」，產業鏈供需兩側均受到巨大沖擊。
新興市場恐成疫情下一個爆點
上週，歐洲疫情逐步見頂、美國疫情出現趨穩跡象（根據華盛頓大學IHME的預測，疫情峰值可能發生在4月16日左右），但與此同時，疫情在印度、巴西、土耳其等新興市場國家加速蔓延，或將成為疫情的「第四站」。需要警惕疫情「長尾」下的新興市場風險。
一方面，新興市場國家由於人口密度大流動性強、醫療水平和資源相對欠缺、國家治理能力欠佳，新冠病毒擴散的概率和速度高於發達國家。 如果繼續保持目前高速增長的態勢，新興市場國家或將大規模爆發疫情。
另外一方面，全球防疫戰線拉長，疊加上貿易環境惡化與美元高位壓力，新興市場可能會面臨較大的資本流出壓力，匯率危機可能會傳導到股市危機，風險進一步發酵。
阿根廷「違約」凸顯新興市場壓力。4月6日阿根廷政府發佈公報稱，新冠疫情在全球範圍內蔓延，造成經濟和社會形勢惡化，阿根廷政府償還到期美元債務變得更加困難。因此，阿根廷政府決定，基於阿根廷法律，發行的美元債務本金和利息將推遲至2021年償還。阿根廷狀況也是新興市場面臨壓力的一個縮影，未來仍需繼續關注類似相對脆弱的新興市場的金融風險。
大類資產劇烈分化，黃金走俏
隨著美國貨幣政策「大放水」和財政政策「直升機撒錢」，美元指數近期回落至100以下，在99附近震盪。華證券認為，2020年全年美元指數將處在96-100的高位震盪。
儘管美國疫情開始有平穩跡象，但是經濟衰退、盈利弱化的擔憂仍在，資本市場避險情緒不會消解，這會對美元指數形成一定支撐。而拉長時間來看，無限量QE和財政貨幣化動搖美元根基，中長期美元趨勢性走弱。尤其是，直升機撒錢疊加逆全球化導致的成本上升，可能推動美國出現滯脹情景。低利率環境+通脹預期回升+美元中長期走弱可能會利好黃金，黃金的貨幣屬性仍值得重視。
根據13只在美國上市的黃金ETP產品（包含最大的2只黃金信託SPDR和IShare）資金流來看，從3月中下旬開始資金大幅流入，4月初至今資金淨流入共25億美元。
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