中信證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
普洛藥業(000739)
疫情影響下公司 2020 年一季度業績實現高增長，難能可貴；費用控制良好，經營性現金流和淨利潤情況基本匹配。公司盈利能力持續加強，單季度淨利潤率達到歷史新高，我們長期看好公司的原料藥+製劑一體化發展道路，維持“買入”評級。
疫情影響下公司 2020 年一季度業績實現高增長，難能可貴。公司 2020 年 Q1 分別實現營收、歸母淨利潤、扣非淨利潤 17.01 億/1.55 億/1.44 億元，分別同比增長1.53%/39.95%/ 32.53%，疫情期間業績維持高速增長，體現了公司極大的經營韌性；從單季度來看，公司整體毛利率 28.88%，比去年同期下降 2.78pcts。收入增速相對較慢，毛利率有一定下降，我們估計和高毛利製劑業務的終端銷售受到了疫情的一定影響有關，而原料藥/CDMO 業務則預計大概率受益於全球供需結構的事件性利好（印度閉關、歐美疫情超預期等），延續了過去幾年的強勁增長態勢。
費用控制良好，經營性現金流和淨利潤情況基本匹配。 2020Q1 公司的銷售費用率/管理費用率/研發費用率/財務費用率分別為 9.07%/4.92%/5.04%/-0.38%，相比去年同期變化-3.13/-0.4/+0.72/-1.64pcts。其中財務費用率的下降，主要是本因為報告期產生匯兌收益，而去年同期產生匯兌損失；雖然考慮到銷售費用率的下降和製劑業務的波動有一定關係，但是公司整體的費用控制能力進一步優化，延續了過去幾年公司降本增效及員工結構優化改革的顯著成果。 2020Q1 公司的經營活動產生的現金流量淨額 1.60 億元，和歸母淨利潤基本匹配，但是相比去年同期下降 11.33%，主要是公司預付款項增加至 1.93 億元（預付材料款增加），大幅度增長 59.89%，以及應收款項融資達到 3.07 億元（收到的票據增加），同比增長 36.82%的綜合影響所致。
單季度盈利能力持續加強，長期看好原料藥+製劑一體化發展道路。公司單季度淨利潤率達到 9.10%，相比去年同期提升 2.5pcts，達到了 2018Q1 以來的最高值， 4.02%的 ROE 也處於過去 2 年的高水平區間。雖然短期製劑業務可能受到了疫情的一定衝擊，但中長期來說，公司在優勢原料品種領域逐步打通原料+製劑一體化佈局，多個高端製劑品種有望落地：無論是第一個 ANDA 項目通過美國 FDA 批准上市；還是更多擁有原料製造優勢的的一致性評價品種在國內獲批和放量；環保和集採政策共振下，公司料將持續獲益於高科技製造業屬性，獲得更長期更持續的增長空間。
風險因素：海外出口風險，CDMO 業務推進不及預期風險。
投資建議：公司作為國內化學原料藥生產及出口龍頭企業，前瞻性佈局 CDMO以及海外製劑出口業務，加上左乙拉西坦片中標集採擴面及鹽酸安非他酮緩釋片美國 ANDA 獲批有望進一步增厚業績，雖然疫情對於製劑業務有短期擾動，但考慮到原料業務的階段性獲益，我們維持 2020-2022 年 EPS 預測分別為0.68/0.90/1.17 元，對應 PE 分別為 26X/20X/15X，維持“買入”評級。
