本報記者 樊紅敏 鄭利鵬 北京報道
一邊是融資路徑不斷收窄的地產公司，一邊是無放貸資質的地方AMC，兩者碰觸能產生怎樣的“火花”？
近日，中天金融（000540.SZ）發佈《關於為子公司提供擔保的公告》稱，“因生產經營需要，中天金融集團股份有限公司全資子公司中天城投集團有限公司（以下簡稱‘中天城投’）向湖北天乾資產管理有限公司（以下簡稱‘天乾資管’）申請融資10億元，融資期限不超過5年。”“目前，資金已到賬，擔保現已生效。”
值得一提的是，對外“放貸”背後，天乾資管自身也在進行大規模融資活動。
其背後，有著怎樣的商業邏輯？
融資“蘿蔔蹲”
《中國經營報》記者掌握的資料顯示，2019年下半年以來，天乾資管已通過銀行、債券、信託等多個渠道進行融資，累計近30億元，最高融資成本或超過10%。
Wind數據顯示，截至2019年6月30日，天乾資管銀行授信31億元，已使用26億元。截至2019年底，天乾資管獲得銀行授信額度45.63億元，已使用額度34.86億元。此外，天乾資管還分別於2020年3月11日和2020年5月6日，以疫情防控債的名義，發行了20天乾01、20天乾02兩期債券產品，累計融資規模15億元，這兩期債券對應的票面利率分別為7.5%、6.5%。
記者注意到，天乾資管以疫情防控債名義發行的債權，其票面利率遠高於同業AMC普通債券票面利率。如，山東省金融資產管理股份有限公司今年以來發行的20魯金01、20山東金融MTN001、20山東金融SCP001票面利率分別為3.1%、3.77%、2.36%。陝西金融資產管理股份有限公司今年以來發行的20陝金01、20陝金02、20陝西金融PPN001對應的票面利率分別為3.9%、3.9%、3.89%。
此外，記者獲得的信息顯示，2019年下半年以來，北方信託先後為天乾資管發行了兩隻融資產品，分別為金玉九十七號、金玉九十九號。
具體融資用途均為“向天乾資管發放流動資金貸款，天乾資管將用於日常經營週轉、歸還股東借款及其他金融機構融資（借款）。”其中，金玉九十七號信託規模1.2億元，融資期限為“18個月，成立滿6個月受託人有權終止信託計劃”，預期收益率為8%至8.5%；金玉九十九號發行規模1.4億元，產品期限15個月，預期收益率7.7%至8.8%。
此外，股東借款亦是天乾資管資金的來源之一。天乾資管通過北方信託所融資金的用途之一就是“歸還股東借款”。
不過，記者注意到，天乾資管控股股東武漢天盈投資集團有限公司（以下簡稱“天盈投資”）亦通過多種渠道進行融資。Wind數據顯示，天盈投資於今年6月8日分別發行了20天盈01、20天盈02兩期債券，累計融資6億元；截至2020年6月，天盈投資銀行授信額度27.63億元，已使用授信25.67億元。
北方信託官網信息顯示，該公司發行的天盈1號集合資金信託計劃第1期於2020年1月17日正式成立，融資方為天盈投資。
此外，天眼查顯示，今年以來，天盈投資還曾向融資租賃公司、信託公司、證券公司出質過股權。“公司（天盈投資）所持天乾資管的股權絕大部分被質押，公司權益穩定性偏弱。”《武漢天盈投資集團有限公司2020年非公開發行公司債券信用評級報告》（以下簡稱“《信用評級報告》”）提到。
主業放緩
實際上，融資難是地方AMC面臨的行業性問題。
《中國地方資產管理行業白皮書（2019）》（以下簡稱“《白皮書》”）提到，“2019年，資金問題是制約大部分公司發展的主要問題。”
地方AMC的不良資產處置以司法清收、債務重組與退出等傳統方式為主，其特徵是需要較長的運作週期，因此需要高久期、低風險偏好的資金支持。”“即使到了2020年，部分地方AMC已經開始通過發行債券進行融資，但融資難、融資貴等瓶頸始終是大部分地方AMC面臨的首要問題。
《白皮書》調研數據顯示，“對於2019年經營過程中遇到的主要問題，有35家公司認為其在拓寬融資渠道、降低融資成本方面遇到了問題”“2019年，融資渠道有限、融資成本較高仍然是公司經營的主要問題”“對於2019年發展過程中面臨的主要發展瓶頸，有24家公司認為資金成本較高是主要瓶頸之一，有20家公司認為資金實力較弱同樣是瓶頸”。
頗值一提的是，相較國資控股的AMC公司，民營AMC融資問題更為突出。
《白皮書》同時提到，相比於四大AMC公司和銀行系AMC，地方AMC在資本補充以及外部融資能力等方面存在一定劣勢。目前來看，主要體現在融資渠道少、資金成本高，特別是民營型地方AMC，由於缺乏金融類或地方政府級股東背景，沒有銀行同業業務資格，融資渠道相對更少，成本也更高。
天眼查顯示，天乾資管成立於2016年12月，註冊資本27.21億元，控股股東天盈投資（持股比例34.54%）為武漢“當代系”旗下公司，為民營企業。天乾資管官網顯示，該公司於2017年4月25日獲得中國銀監會批准（銀監辦便函［2017］702號），參與地方金融企業不良資產批量轉讓，是湖北省第二家地方AMC。
記者注意到，融資問題一直是天乾資管面臨的棘手問題之一。
天乾資管官網信息顯示，早在2018年年度工作會議中，天乾資管就提到，“持續推進增資擴股，積極拓展融資渠道”“2018年，公司順利完成主體評級，獲聯合資信長期信用等級AA認定”。
據本報此前報道，天乾資管在2018年就試圖通過發行債券募資，彼時，天乾資管計劃發行20億元債券，但之後這筆公司債券募集計劃遲遲沒有下文。
天乾資管官網2019年5月份發佈的文章還提到，“2019年5月，湖北省金融監督管理局陳寬宏副局長一行到公司開展現場檢查。”“陳寬宏副局長肯定了公司‘困境企業投資銀行’的定位，鼓勵公司推動業務下沉，加快上市步伐，進一步增強資本實力和競爭力。”
此前就曾有業內觀點認為，如果資金成本較高，處置收益將很難覆蓋成本，很難運轉下去；高額的資金成本容易引發短錢長投、資金期限錯配等問題。
實際上，資金問題已然影響到了天乾資管不良資產處置主業。
“近年來，受制於結存業務處置週期及資金來源等影響，天乾資管收購不良資產（包）新增規模有所放緩，收購來源由2017年以金融機構為主轉變為2018年以來的以非金融機構為主。”《信用評級報告》中提到。
天盈投資公司債券2020年跟蹤評級報告亦提到“2019年，受制於存量業務處置週期較長及資金來源有限等影響，天乾資管收購不良資產（包）新增規模有所放緩”。
中金公司今年7月份發表研究文章提到，“天盈投資為民企，下屬子公司天乾資管為湖北省第二家地方AMC，不良資產經營規模小且處置效率一般。而且近年公司槓桿水平和淨短債規模逐年增加，目前未使用外部授信無法覆蓋淨短債，且賬面資產變現能力較弱，流動性壓力很大。”
類信貸業務依舊？
儘管始終被資金問題困擾，但天乾資管卻並未將有限資金全部用於不良處置主業。
記者注意到，天乾資管官網關於業務板塊的介紹中，提到了不良資產收購、併購重組、固定收益投資、股權投資幾大業務板塊，其中關於“固定收益投資”板塊的介紹為“通過基金、信託等投資工具投資於標的企業，到期收回資本金並獲取投資收益。主要通過獨立第三方設立信託計劃、有限合夥企業、專項資產管理計劃等方式向融資方提供資金”。
《信用評級報告》中也提到天乾資管的企業債權投資、收益權產品、委託貸款業務。“企業債權投資主要是提供借款、投資信託和資管計劃等，企業債權投資收入2017年貢獻了65.23%的收入，系因天乾資管成立初期開展了較多資金類業務所致，2018年以來，隨著逐步迴歸不良資產的收購和處置主業、減少資金類業務規模，以及前期重組業務逐步確認了收入，企業債權投資收入佔比大幅下降；收益權產品投資主要是受讓各類資產收益權為交易對手提供流動性支持，對外投資的期限一般不超過1年，屬於補充業務類型，受客戶需求、市場偶發變動因素的影響較大，收入有所波動；委託貸款收入近年來逐步下降，系縮減資金類業務所致，2019年在金融監管趨嚴的背景下，基本停止新增委託貸款業務。”
天盈投資公司債券2020年跟蹤評級報告亦提到，“在金融監管趨嚴的背景下，自2018年末已不再有委託貸款業務餘額，2019年再無委託貸款收入。”
不過記者注意到，除文章開頭所述那筆5年期10億元借貸業務之外，第三方企業信用信息查詢平臺顯示，今年7月，一家名為“山東鑫苑置業”的公司曾向天乾資管出質了一筆股權，質押數額為5000萬股，被出質股權標的企業同樣為地產類公司，名為“青島科達置業有限公司”。
此前，2017年、2018年均曾有多筆股權被質押給天乾資管，2019年1月，亦有兩筆股權被質押給天乾資管，被出質股權標的企業多數為地產類公司。
就天乾資管的融資渠道、成本、類信貸業務規模等相關問題，記者多次致電天乾資管，均無人接聽。
