在泡沫刺穿、走下神壇之後，東阿阿膠的挑戰才剛剛開始。
出品｜每日財報
作者｜呂明俠
東阿阿膠股份有限公司（以下簡稱：東阿阿膠）自上市以來，一直是資本市場上公認的白馬股，由於產品愛漲價，曾一度成為投資市場上最偏愛的上市公司之一，還被稱為“藥中茅臺”。
8月26日，東阿阿膠發佈了2020年中期財報：上半年，東阿阿膠實現營收10.95億元，同比下降42.06%；歸母淨利潤為－8402萬元，同比下滑143.54%。緊隨其後，10月14日，東阿阿膠發佈了前三季度業績預告，第三季度盈利0.55億元－0.67億元！
單季度扭虧為盈，盈利曙光乍現，但東阿阿膠未來仍非坦途。一來消化庫存的速度太慢，二來新高管水平如何，還有待時間檢驗。
扭虧曙光乍現，仍深陷虧損泥潭
10月14日晚，東阿阿膠披露的三季度業績預告顯示，預計該公司前三季度實現的歸屬淨利為－0.29億元至－0.16億元，比上年同期下降了108%-114%。
儘管該公司前三季度仍為虧損，但該公司預計第三季度歸屬淨利為0.55億元至0.67億元，比上年同期上升243.7%-322.4%。
對於第三季度淨利潤大幅增加的原因，東阿阿膠在公告中未明確說明，只是稱今年以來，公司充分利用線下資源，線上線下相互賦能，深化商業模式變革，建立完善數字化運營平臺，推進傳統品牌營銷的數字化轉型。
雖然東阿阿膠單季淨利轉正，盈利曙光乍現，但想要走出泥潭並不容易。
據《每日財報》瞭解，自2018年以來，東阿阿膠的業績一路向下。從2015年至2019年，該公司的扣非後淨利潤增速分別為18.4%、16.17%、12.73%、-2.32%和-128.03%。
2019年，東阿阿膠陷入上市24年來首次虧損，錄得全年營收29.59億元，同比下滑59.68%；虧損4.44億元，同比下滑121.29%。繼2019年鉅虧超4億元后，東阿阿膠今年上半年仍未走出漩渦。
據2020年中期財報顯示，上半年營收再次下滑，報告期內，公司實現營收10.95億元，同比下降42.06%；虧損0.84億元，同比下降143.54%。
不過，資本市場對於東阿阿膠業績改善並未呈現明顯地信心提振。10月21日，東阿阿膠股價下挫，跌幅2.08%。截至10月22日下午收盤，東阿阿膠股價報39.15元/股，跌幅1.13%，總市值256億元。
瘋狂漲價17次，“水煮驢皮”走下神壇
據公開資料顯示，東阿阿膠隸屬華潤集團，是阿膠系列產品生產企業。公司前身為山東東阿阿膠廠，於1952年建廠，1993年由國有企業改為股份制企業，1996年7月29日登陸深交所。
2005年，東阿阿膠的阿膠類產品營收為6.04億，同比僅增長7.41%。彼時的東阿阿膠是阿膠行業的統治者，佔據了超過70%的市場份額，即使如此，由於行業發展緩慢，東阿阿膠很快撞上了天花板。2006年秦玉峰上任，為了拓寬阿膠市場，打出口號："滋補三大寶：人參、鹿茸與阿膠"。
就這樣，阿膠被拔高到與人參、鹿茸同等地位的珍稀滋補品行列，這也成為了東阿阿膠後來連續提價的基石。在看到貴州茅臺越漲價越多人買之後，東阿阿膠也開始了自己的提價之路。
據不完全統計，到2018年，東阿阿膠連續提價17次，基本上是每年提價一到兩次。與此同時，業績與股價齊飛，2006年初時股價3元/股（前復權），到2017年巔峰時股價高達71.35元/股，是資本市場上公認的大白馬。
在風光之時，東阿阿膠曾經牢牢把控了80%的阿膠市場份額，在行業中處於霸主地位。
但隨著產品價格不斷提升，消費者開始逐漸放棄購買阿膠產品，並把目標放在了更便宜的滋補產品上。
據不完全統計，東阿阿膠2005年以來，共提價18次，上漲近20倍。2001年，東阿阿膠阿膠塊的零售價約為每公斤80元；到了2018年3月，就漲到每公斤零售價5996元，價格增長近75倍，甚至超過了茅臺及北京房價的增幅。在此背景下，東阿阿膠董事長秦玉峰的“價值迴歸”理論橫空出世。
他有一個廣為流傳的觀點："明代的時候阿膠要賣到每斤3兩多銀子，換成人民幣是8000多元，距離到頂還早著呢！"但2016年，人民日報發表了官微《關於“補血”的真相，你該知道！》，指出阿膠基本不補血，阿膠中的成分跟豬皮基本沒有區別的結論。後來，國家衛計委12320也曾發過一條微博，提到阿膠不過是“水煮驢皮”。東阿阿膠的功效開始受到越來越多的人質疑。
與此同時，同仁堂、宏濟堂、九芝堂等大批企業湧入阿膠市場，各類價格實惠、食用便捷的阿膠糕、阿膠粉等阿膠新品開始層出不窮，新晉品牌勝在價格便宜且阿膠產品種類豐富、食用方便，在電商平臺上比較受年輕人喜歡。
作為主營保健營養品的企業，光靠營銷手段和提價顯然無法長久生存，隨著越來越多產品的出現，功效好且價格便宜的阿膠產品才更有市場，消費者才願意買單。價格虛高的產品可能會影響消費者購買需求，對企業而言是非常不利的。
清庫存效果甚微 多名高管接連辭職
過去十多年間，由於東阿阿膠頻繁提價，讓不少下游經銷商發現：囤阿膠比賣阿膠更賺錢。
於是，東阿阿膠越是提價，經銷商越是囤貨，加上阿膠五年的保質期，所以東阿阿膠的商品屬性日益降低，而金融屬性日益凸顯。但羊毛出在羊身上，東阿阿膠成為金融產品需要做到獨一無二的稀缺性，要建立在產品不管多貴，永遠有人買的基礎之上。
但這正是東阿阿膠不具備的，近年來由於價格高企和消費乏力，東阿阿膠的市場份額不斷被蠶食。
據鳳凰網報道，2012年前，東阿阿膠佔據了80%的市場份額。但到了2016年，這個數字僅32%，競爭對手之一的福牌阿膠，市佔率達到34.81%，價格僅為東阿阿膠的一半。
截至目前，阿膠市場參與企業有200多家。除了東阿阿膠、福牌阿膠等專業阿膠品牌之外，同仁堂、宏濟堂、九芝堂、胡慶餘堂、東阿國膠堂、貢禧堂等一眾老字號品牌也相繼進入了阿膠市場，憑藉性價比進行差異化競爭。
因此對於東阿阿膠來說，現在的虧損還算不上多，但接下來積壓的庫存，才是未爆的大雷。
2017年－2019年的賬面存貨分別達36.07億元、33.67億元、35.22億元，比2012年4.01億元的存貨多了近8倍。
2019年，東阿阿膠開始實施“清理渠道庫存、主動嚴格控制發貨、全面壓縮渠道庫存數量”的發展戰略。然而，公司今年上半年的“去庫存”似乎效果並不樂觀，6個月過去了，東阿阿膠的賬面存貨仍高達33.02億元。
《每日財報》注意到，存貨週轉率也自2014年開始低於標準值3次，且逐年走低。2020年上半年末 ，存貨的週轉天數已經達到1038.97天，這意味著目前現貨週轉一次需要3年多的時間。由於阿膠產品不像茅臺沒有保質期，時間越長越香且收藏價值越高。
東阿阿膠的保質期只有5年，公司給到經銷商需要3年多，而許多經銷商的大量陳貨還沒賣出，隨時可能滯銷，東阿阿膠的存貨正隨時面臨產品到期後大額減值計提。而更令外界擔憂的是，近段時間接連出現的人事變動，為接下來的運營穩定增添了不確定性因素。
10月11日晚，東阿阿膠發佈公告稱，東阿阿膠股份有限公司董事會近日收到王中誠先生提交的書面辭職報告，王中誠先生申請辭去公司副總裁職務。
據悉，進入2020年以來，除王中誠外，東阿阿膠今年還有約4名高管宣佈離任或辭職。在泡沫刺穿、走下神壇之後，東阿阿膠的挑戰才剛剛開始，留給東阿阿膠的時間真的不多了！
