樂居財經訊 李禮 8月23日，東北證券發佈新城控股研報。
報告摘要：
事件：公司發佈 2020 年半年度報告，報告期內實現營業收入 377.36億元，同比+121.15%，實現歸母淨利潤 32.04 億元，同比+23.59%。
營收高增預收高覆蓋，商業地產克難穩增。營收高增主要受地產結算規模高增拉動，期內地產結算收入 527.66 億元，同比+92.3%，結算面積 504.96 萬方，同比+90.9%，結算均價 10450 元/平，同比微增 0.7%，結算均價/銷售均價為 0.94，有提升空間。利潤增速低於營收系利潤率下滑所致，期內實現毛利率 26.06%，同比-11.4pct，歸母淨利率 8.49%，同比-6.70pct，利潤率下行主要受結算結構影響。期末錄得預收賬款2290.79 億元，同比高增 32.66%，覆蓋 2019 年營收 2.67 倍，覆蓋倍數位居行業前列，未來業績增長確定性較強。商業地產業務方面，期內公司實現租金和管理費收入 21.32 億元，同比+22%，儘管受疫情影響增速有所放緩，但仍然實現了 96%的高出租率，同比僅下滑 2.4pct。
銷售有所下滑，拿地力度明顯回升。受疫情和去年拿地較少影響，期內公司實現銷售金額 975.21 億元，同比-20.34%，實現全年銷售目標（2500 億）的 39%；實現銷售面積 877.53 萬方，同比-16.39%；銷售均價 11113 元/平，同比-4.72%。拿地方面，期內公司拿地面積 1908萬方，同比-22.42pct；拿地金額 547 億元，同比-25.59pct；拿地均價2868 元/平，同比-4.08%。拿地金額/銷售金額為 56.10%，同比-3.96pct，儘管相對去年同期拿地力度有所下降，但相較去年下半年有明顯提升。拿地均價/銷售均價為 25.81%，同比基本持平，長期處於行業較低水平，保障了未來地產結算的毛利水平。
融資改善明顯，負債仍處低位。期內公司靈活運用 ABS、超短融、境外債等方式實現融資現金流淨額 94.9 億元，較 2019 年-155.2 億元改善明顯，淨負債率亦隨之相較 2019 年底提升 15.5pct 至 21.86%。維持公司買入評級，預計公司 2020、2021、2022 年 EPS 為 7.12、8.87和 9.66 元，對應 2020、2021、2022 年的 PE 分別為 5.1、4.1 和 3.7 倍。
風險提示：調控政策超預期收緊；疫情反覆帶來不確定性影響
