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作者／劉文財 博士，避險聯盟網創始人、星達偉業資產總經理、上海財經大學客座教授
市場期盼已久的股指期權即將面世。如果說股指期貨是終極合約，那麼股指期權則是殺手級利器。一般情況下，普通的投資者掌握這個利器要花費較長時間，筆者有幸曾與交易所期權設計人員一起在芝加哥期權交易所（CBOE）學習過期權，為解決這個問題，把期權常用交易策略編寫成一首《可樂葡萄期權歌》，投資者學完這首歌，就基本掌握了期權交易秘笈。
為什麼叫《可樂葡萄期權歌》呢？目前國內有六家交易所，其中有兩家證券交易所，分別是上海證券交易所與深圳證券交易所。50ETF期權，以及即將在兩家證券交易所上市的滬深300ETF期權，稱為認購期權（看多後市的）與認沽期權（看空後市的）。另外有四家期貨交易所，他們上市的期權，包括即將上市的滬深300股指期權，稱為看漲期權（看多後市的）、看跌期權（看空後市的）。
認購期權或是看漲期權，都是從英文Call翻譯過來的，是指賦予持有人以約定的行權價買入某項資產的權利，叫成可樂更好記。可樂既是Call的諧音，打開可樂，氣向上衝，寓意投資者是看多後市的。認沽期權或者看跌期權都是從英文Put翻譯過來的，是指賦予持有人以約定的行權價賣出某項資產的權利，叫成葡萄更有趣。葡萄既是Put的諧音，葡萄又是下垂的，寓意投資者是看空後市的。瞭解了歌名的來源，接下來請先聽聽這首Rap風格的歌。
可樂期權歌
詞／劉文財
曲／避險聯盟網
看漲期權 或是認購期權 都從 call 來 叫成可樂更好記
看跌期權 或是認沽期權 都從 put 來 叫成葡萄更有趣
看大漲 買瓶可樂大口喝 可樂可口樂呵呵
看大跌 買串葡萄唱首歌 葡萄酸甜是離歌
看不漲 賣瓶可樂賺小錢 市場不漲也收錢
看不跌 賣串葡萄直向前 市場跌了有危險
看小漲 買瓶百事可樂 再賣瓶可口可樂 小口喝
看小跌 買串新疆葡萄 再賣串煙臺葡萄 哼哼歌
看不漲 又不放心 賣瓶百事可樂再買瓶可口可樂 換著喝
看不跌 又不放心 賣串新疆葡萄再買串煙臺葡萄 不必歌
看好大漲或大跌 買瓶可樂加串葡萄 酸甜正好
看準不漲也不跌 賣瓶可樂加串葡萄 雙倍收好
看好小漲或小跌 做只蝴蝶喝可樂
看不會小漲 也不會小跌 做只蝴蝶吃葡萄
聽了歌后，想必大家對歌詞還有一些不明之處，筆者繼續解釋。
前兩句：看漲期權，或是認購期權，都從Call來，叫成可樂更好記。看跌期權，或是認沽期權，都從Put來，叫成葡萄更有趣。說明了可樂、葡萄名稱的來源。
接下去兩句：看大漲，買瓶可樂大口喝，可樂可口樂呵呵。看大跌，買串葡萄唱首歌，葡萄酸甜是離歌。則是期權入門級策略，即如果投資者看好後市大幅上漲，或看空後市大幅下跌，直接買入一瓶可樂或一串葡萄。
接下來，我們跟著劇情來學期權（由於滬深300股指期權還沒有上市，以50ETF期權來舉例，道理是一樣的）：
2019年1月2日
一位名叫征途投資者自言自語：“指數還在下跌！不過，下跌是建倉的良好時機，相信劉老師的市場循環模型，明天的太陽一定會升起來的，我今天要在市場下跌過程中，不斷買買買！50ETF2019年購3月2.254A（10001437），0.1200買10手，0.1190，買10手，0.1180，買10手，0.1170買10手，0.1160，買10手，0.1150，買10手，0.1140，買10手，0.1100，買330手。All in了。看大漲，買瓶可樂大口喝，可樂可口樂呵呵。”收盤後，征途與女朋友軒軒晚餐。他說：“軒軒，我今天把期權賬戶中的50萬，已經all in，買了400手，50ETF2019年購3月2.254A。來，我們為明天的好運乾一杯！”
軒軒：“征途，富貴險中求，乾杯！”
2019年2月1日，春節前最後一個交易日
征途打電話給軒軒：“春節前最後一個交易日馬上就要收盤了，我買的那個期權，已經漲到0.2512，已經翻番了，我要不要賣了，我們去度假？”
軒軒：“我想啊！但我聽同事們講，會里剛換了主席，市場上一片叫好，大家都要滿倉幹呢！你應該持倉過節。”
征途：“有理！”
2019年2月14日，情人節晚餐
征途：“軒軒，這個期權收盤已經漲到0.3248了！期權賬戶從50萬，變成150萬嘍，真開心！”
軒軒：“嗯嗯，太好了！來慶祝下。”
征途：“不過，我有點擔心，市場漲得太快了。隨時可能調頭，我是不是應該賣掉它？”
軒軒：“這看你自己嘍。”
征途：“劉老師的《期權歌》後面‘看大跌，買串葡萄唱首歌，葡萄酸甜是離歌’，我覺得市場即使回調，也不會發生大跌的情況，是否可以用第三個策略：‘看不漲，賣瓶可樂賺小錢，市場不漲也收錢’？明天，我平掉50ETF2019年購3月2.254A，找個高估的認購期權，賣出它，賺點小錢。”
2019年2月15日
征途守在電腦前，盯盤下單。
征途：“大盤果然跟我預期的一樣，開始跌了。我趕緊把50ETF2019年購3月2.254A平倉。0.30全部成交。耶！從1月2日開始，到現在，差不多賺了100萬元，哈哈哈，簡直太棒了！對了，既然，我覺得下階段會回調，我應該用‘看不漲，賣瓶可樂賺小錢，市場不漲也收錢’的策略。現在50ETF的價格是2.533，我要找一個虛值認購期權來賣出。嗯，就50ETF購2019年3月2.647A（代碼10001423）吧，當前的權利金是0.035，10000的合約乘數，相當於每張期權的權利金是350元，我賣它個50萬元。哈哈，真不錯，開倉後，就跌。……收盤了，收在0.0244。哈哈，又賺了15萬。趕緊跟軒軒彙報下。”
征途打電話：“軒軒，今天真是太好了，把原先的期權平倉了。反手賣出期權，用了‘看不漲，賣瓶可樂賺小錢，市場不漲也收錢’的策略，相當於自己開了保險公司，賣保險給別人，收保險費，到下午收盤又賺到了。”
上面例子說明了征途從2019年1月2日開始，強烈看多後市，不斷買入了可樂（Call），達到了預期的目標，平倉後，隨著他的預期變化，他反手賣出了一個虛值認購期權，想賺取權利金。這也是接下去兩句歌詞所說的：“看不漲，賣瓶可樂賺小錢，市場不漲也收錢。看不跌，賣串葡萄直向前，市場跌了有危險。”
征途賣出了可樂（Call），2月15日，市場跌了，他賺到了。但後來，市場還在繼續大漲。
2019年2月18日
征途：“不好，大盤又漲了，今天這個期權竟然大漲72.54%，收於0.0421。賣出部分已經開始出現虧損了。先止損，還是再看看？再看看吧。”
【收盤後，征途接到證券公司追加保證金的電話】
證券公司：“您好，請問是征途嗎？我是天上證券，您賣出的50ETF購2019年3月2.647A期權，今天結算後，已經出現10萬的虧損，請收到結算單後，於明天開盤前補足保證金，如果沒有補足，您的持倉將會被強行平倉。”
征途：“賣期權一不小心就被追加保證金，好好，我及時追加保證金。”
2019年2月22日
征途：“大盤還在漲，這個期權又漲了43.13%，目前的價位0.0594，50萬元已經基本賠光了。偷雞不成反蝕一把米。想起劉老師所說的，方向錯了，趕緊止損，留得青山在，不怕沒柴燒，止損吧。只是怎麼跟軒軒說呢？這個週末自己先閉門思過。”
所以，普通投資者賣期權要慎之又慎，雖然俗話說，買得不如賣得精，但要賣期權，普通投資者要作好充分的心理與追加保證金的準備，並要懂得止損。
接下來的兩句歌詞是期權的組合策略，學名叫牛市價差策略與熊市價差策略，用歌詞來表述，分別是“看小漲，買瓶百事可樂再賣瓶可口可樂，小口喝；看小跌，買串新疆葡萄再賣串煙臺葡萄，哼哼歌”。這裡百事可樂是指低行權價的看漲（認購）期權，可口可樂是指高行權價的看漲（認購）期權。
當投資者預期未來市場有一個小幅上漲時，應買入較低行權價的看漲（認購）期權（百事可樂），同時賣出相同數量、相同類型、相同到期日、較高行權價的看漲（認購）期權（可口可樂）。
新疆葡萄是指高行權價的看跌（認沽）期權，煙臺葡萄是指低行權價的看跌（認沽）期權。當投資者預期未來市場有一個小幅下跌時，應買入較高行權價的看跌（認沽）期權（新疆葡萄），同時賣出相同數量、相同類型、相同到期日、較低行權價的看跌（認沽）期權（煙臺葡萄）。
2019年3月1日
征途與好朋友婁山聊天。
婁山：“征途，到上海做期權，感覺怎麼樣？”
征途：“太刺激，心臟不好的，受不了。一個多月賺了100來萬，3個交易日就賠回去50萬。”
婁山：“那下一步對市場行情怎麼看？”
征途：“今年1月、2月，上證指數已經漲了17.43%，反彈有點快。最近我參加一些證券公司的策略會，感覺市場的情緒還是很樂觀。我覺得仍然有機會，但不會再大漲了。用一下牛市價差策略是合適的。”
婁山：“啥？牛市價差是什麼東東？”
征途：“哦，牛市價差是期權的一個交易策略，按劉老師的《可樂葡萄期權歌》的歌詞，就是‘看小漲，買瓶百事可樂，再賣瓶可口可樂，小口喝’，百事可樂是指低行權價的看漲期權，而可口可樂就是指高行權價的看漲期權。意思就是說，如果你看好未來市場將會小漲，可以買一個低行權價的看漲期權，再賣一個高行權價的看漲期權。這首歌很有趣的，來來，一起再聽一遍。
征途：“怎麼樣？有趣吧？週一來，我手把手教你。”
婁山：“真有意思，我也開個期權戶。”
2019年3月4日
征途指著屏幕對婁山說：“你看，我們先選一瓶百事可樂，即低行權價的認購期權，根據當前50ETF的價格，選一個平值附近的期權，就行權價為2.8的，6月份到期的認購期權吧，50ETF購2019年6月2.80（代碼是10001715），當前的價格是0.2055，合約乘數是10000，相當於權利金是205.5元。再選一瓶可口可樂，行權價為3的6月份到期的認購期權，50ETF購2019年6月3.00（代碼10001738），當前價格是0.1172，同樣是10000的合約乘數，即權利金是117.2元。買前一個期權，賣後一個期權，就構成了牛市價差策略，這就是‘
看小漲，買瓶百事可樂，再賣瓶可口可樂，小口喝’。我期權賬戶上的100萬元就全買了。你也買50萬元。”婁山：“好。”
2019年4月19日
婁山：“征途，那個百事可樂漲到0.2908，每份賺了85.3元，而那個可口可樂漲到了0.1637，每份賠了46.5元，總體上，賺了38.8元。收益率43.9%，賺了20來萬，不錯不錯！征途，這是溫和看好後市的情形，如何是溫和看跌後市呢？”
征途：“如果是溫和看跌後市，那就用‘看小跌，買串新疆葡萄，再賣串煙臺葡萄，哼哼歌’，新疆葡萄是指低行權價的認沽期權，煙臺葡萄是指高行權價的認沽期權。用同樣的方法可以構建叫做熊市價差的策略。Anyway，我可以給軒軒打電話了。”
接下來，是兩個非常有用的策略，這種情形投資者經常遇到。這兩句歌詞是這樣的：“看不漲，又不放心，賣瓶百事可樂再買瓶可口可樂，換著喝；看不跌，又不放心，賣串新疆葡萄再買串煙臺葡萄，不必歌。”筆者把它們稱為假熊真牛策略與假牛真熊策略。
分別對應於這兩種情形：當投資者覺得未來市場不會上漲，但不放心，萬一漲了呢？投資者應賣出較低行權價的看漲（認購）期權（百事可樂），同時買入同數量、相同類型、相同到期日、較高行權價的看漲（認購）期權（可口可樂）。當投資者覺得未來市場不會下跌，但不放心，萬一跌了呢？投資者應賣出較高行權價的看跌（認沽）期權（新疆葡萄），同時買入同數量、相同類型、相同到期日、較低行權價的看跌（認沽）期權（煙臺葡萄）。
2019年9月30日
征途與好朋友婁山聊天。
婁山：“馬上就是國慶節了，但市場擔心假期會出什麼么蛾子，這幾天市場一直在調整。我覺得節後市場也不會好。“
征途：“節後可不好說，說不定中美貿易談判有結果，那市場還是會漲的。”
婁山：“那這種情形怎麼操作呢？”
征途：“
看不漲，又不放心，賣瓶百事可樂再買瓶可口可樂，換著喝。我們賣一個低行權價的認購期權，再買一個高行權價的認購期權。我們在收盤前賣50萬元的50ETF購2019年10月2.9（10001943），價格為0.0708，同時買50萬元的50ETF購2019年12月3.0（10001945），價格為0.0269。”婁山：“好。”
2019年10月14日，收盤
股市在中美談判預期達成第一階段成果的刺激下，節後連漲4個交易日。10001943，收盤於0.1580，相對於9月30日，漲了123%；而10001945，收盤於0.0644，漲了139%。這個策略的收益率是50萬*(139%-123%)=8萬元，達到了他們預期的效果。
接下去四句歌詞“看好大漲或大跌，買瓶可樂加串葡萄，酸甜正好；看準不漲也不跌，賣瓶可樂加串葡萄，雙倍收好。看好小漲或小跌，做只蝴蝶喝可樂；看不會小漲，也不會小跌，做只蝴蝶吃葡萄。”
前兩句學名叫跨式（或勒式）策略，分別是做多波動率或做空波動率的策略，後兩句是蝶式策略。這幾個是期權相對複雜的策略。1995年，尼克·裡森用做空日經指數波動率的策略，結果大虧，直接導致百年老店巴林銀行破產。普通投資者還是慎用，留待以後再到避險聯盟網進階修煉吧！
學完這首歌，您就基本掌握了期權交易秘笈了，就可以玩轉期權了。最後提醒一句，期權有風險，入市需謹慎。
免責聲明：期權歌為詞作者個人總結，不構成任何形式的投資建議。
