作者：villike
前言：
“一念之間。”
有人問我：格力的半年報，你看了有什麼感覺？
我的回答是：誠實得不像真的。
這個話有點繞，該怎麼理解呢？
01
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放棄抵抗
如果你研究過格力的歷年數據，只要不是傻子，都能看出來格力的財報是動過手腳的——比如，一家千億規模營收的企業，接連幾年營收都是近乎整數，說是沒動過手腳的，有點常識的人都不會信。
然而，這一次格力的半年報，似乎是放棄抵抗了——營收暴跌28%，淨利潤暴跌54%，這個營收跌幅，甚至比行業跌幅還要慘——根據公開數據，國內家用空調零售額同比下降27%，中央空調下滑22%。
02
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真的這麼慘嗎？
當然有可能這麼慘，上半年除了行業普遍不行，格力推的新營銷模式，一定會觸碰到原有的渠道利益，你看，二股東減持就是最清晰的信號。
格力原有的競爭優勢之一，就是強大的線下渠道網絡，這些與公司利益綁定的經銷商，不僅讓格力的空調更好賣，而且還提供了無息負債、拉高了格力的ROE。
大家電線上銷售的崛起，讓格力開始重新思考線上和線下的關係，而線上銷售明顯的特點就是：無地域差異，換句話說，以前各個地方經銷商可以有騰挪空間的地方，如今會被線上給抹平了。
另外，線上和線下的利益重新分配，也讓原本這幾年就沒那麼好過的線下經銷商，更加為難和苦惱。
更頭疼的是，線上的這些渠道，京東、蘇寧、天貓，哪一家會像過去的線下經銷商一樣，唯格力馬首是瞻？
再來看看，考慮到公司有大量的預收款，有沒有用預收款去調節收入呢？
當我們把預收賬款的變動考慮進來，經過測算，經過預收賬款調節的營收大約是676億，相比於2019年同期的906億，下滑了25%。
格力這一次，真的是一點花樣都沒耍，有一種“差就差，無所謂了”的感覺。
按理說，不應該啊？難道不掙扎一下嗎？
再繼續細緻點看看。
2020上半年，格力的空調營收，下降了48%，我只能用“我的天”來形容我的心情，在我印象中，格力上市以來，好像沒有過空調業務如此巨大的下滑。
消費電器的情況也不容樂觀，本來以為這一塊不用安裝，應該可以有所期待，結果依然下滑了13%。
對比同日發佈的美的半年報，格力的這份半年報，簡直可以用慘不忍睹來形容，2020上半年，美的空調業務收入下滑10%，而消費電器下滑9%。
另外據統計，美的第二季度已經開始利潤轉正。
03
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日暮西山，還是東山再起？
格力真的已經日暮西山到這種地步了嗎？
我有幾個觀察和思考，分享給各位，你們可以得出自己的獨立判斷。
第一個，格力的模式，和當年的白酒有點像，都是區域經銷商模式，廠家給貨，經銷商給錢，貨好賣的時候，經銷商拼命給錢，甚至預付錢，廠家開足馬力，拼命生產。
這樣弄個幾年，一定是大量的貨積壓在經銷商那裡，因為成功會自我強化，過去這個貨很好賣，未來一定繼續很好賣，最好的辦法就是繼續囤貨。
而且，格力的銷售返利制度，其實是鼓勵了這種滾動提貨的。
如今格力要做渠道變革，還會像過去那樣，拼命往經銷商那裡壓貨嗎？就算格力想，經銷商願意接嗎？
所以，我的第一個觀點是，現在的格力報表，由於廠家——經銷商這一段的關係重新梳理，業績下滑一定是被放大了的，至於放大了多少，這個只有管理層知道。
第二個，各位想想，格力的新模式能成功嗎？我老老實實說我的答案：我沒有百分百的把握，但我認為勝率是不錯的，我提供幾個信息，各位可以自己琢磨：
首先，線上對線下的衝擊，大家電開始的比較晚，但我們可以從其他品類的經驗看看，比如手機，oppo/vivo以前主要靠線下，線上衝擊以後，OV倒閉了嗎？
其次，格力的經銷商也是公司的股東，他們解決這個問題，會比我們考慮得少嗎？至於二股東減持股份，一方面數額不大，只有不到10%，另一方面，親兄弟還會因為利益分配吵架呢，何況商業夥伴？
最後，董明珠對於渠道的思考和掌控，會比你我淺嗎？格力能有這麼成功的一套線下經銷商體系，朱江洪先生當然在其中起到很大作用，但董明珠執掌營銷這條線這麼多年，主導搭建了區域銷售公司，對於如何解決渠道利益分配問題，有誰能比她做得更好？
第三個，格力有可能是在做“業務洗澡”。
請一定注意，我寫的是“有可能”，持有一家公司的股票，難免屁股決定腦袋，雖然我儘量做到公正，但完全公正是不可能的，數據都擺在這裡，我講我的看法。
- 我的推測來自於幾個方面：
首先，前面講過，這是一個丟掉包袱、輕裝上陣的契機，在進行渠道變革的時候，財報不好看，所以沒必要美化數字了。
其次，這份2020半年報，確實有一些數據，邏輯上想想就有意思，或者不符合邏輯：
- 太平光景裡，格力可是應付類用得最溜的公司之一，而在這人人自危的疫情時代，公司的購買現金490億，比去年同期的456億，增長了7%，這直接造成經營現金流成為負數。
問題是：就算下游經銷商“造反了”，上游的控制力，格力也沒有了？
- 其他業務營收上漲42%，這個“其他業務”，就是格力藉助自身在產業鏈上的整合能力和地位，幫助上游供應商去購買他們的原材料，然後原價，或者略微加價賣給他們。
這裡的問題是：如果後市日子很難、要持續負增長，或者不增長，格力的供應商，買這麼多材料幹嘛？
- 關於這個其他業務，更詭異的是，營收增長42%，營業成本卻上漲了45%，毛利率下滑2%，這就更奇怪了。
因為，之所以格力要幫助上游供應商，向更上游採購，就是因為，格力對更上游的供應商有很強的話語權。
而在這種經濟不好的情況下，更上游供應商反而漲價、格力還接受了這種漲價？
- 空調毛利率下滑4%，達到32%，有意思的是，美的空調毛利率下滑8%，從32%到了24%。
按照網上的說法，現在美的全面超越格力，格力已經沒招了，但是這8%的毛利率空間，以及只有美的一半毛利率下降數據，該如何解釋？
最後，我們去掉邏輯數據，回到作為一個“人”的身份，一個有血有肉的人的身份，來看看如果你是格力的管理層們，你會在這個階段作出什麼樣的選擇。
現在的情況是，混改終於完成了，換句話說，股權激勵有機會了，可能你的精神潔癖，讓你在太平年代，幹不出財務洗澡、做低基數、推行股權激勵的事情。
但現在來了疫情，而且做渠道變革又幾乎註定會讓報表難看，這個時候，換成我的話，我就半推半就讓報表難看了，至少我沒作假吧。
從上面這些不合邏輯的數據來看，我的判斷是：格力是有責任擔當的公司，格力的競爭存糧還有很多，對後市的判斷是樂觀的，而且，沒有美化報表，可能有給股權激勵鋪路的考慮。
最後的最後，是這個略顯突兀的半年報分紅。
我印象中，格力只有在前幾年，董明珠被噴不分紅那次的後一年，年中分了一次紅。
董明珠在幾個月以前年報說明會上也說：我比你們中小股東更希望分紅，因為我背了一屁股債。但是公司要發展、要應對風險巴拉巴拉之類的，所以董事會商量後，決定分這麼多。
這就有意思了，僅僅半年不到，公司就發生這麼大改變？不發展了、不應對風險了、不投資了？
而且這分紅可不是小數目哦，接近60億，是上半年幾乎所有的利潤了。
我們本著吃瓜不嫌事大的心態，來想想這筆分紅的背後考慮可能是什麼。
第一種可能，是想要提振市場信心，“你看我有錢的”，認慫？這個不太像董明珠的風格。
第二種可能，董明珠不認慫，高瓴認慫：你不在乎股價，我們要在乎，趕緊給我分紅。按照高瓴的風格，還有董明珠的強勢，只要不是涉及到企業本質的事情，我覺得這種可能性也不大。
第三種可能，這個錢分到手裡有用，我覺得只有這個理由才是合理的，至於高瓴和董明珠要拿這個錢去幹嘛？那就各有各的看法了，但我覺得，應該跟格力有關，尤其董明珠拿到自己這幾個億的資金後（除了4400萬股外，明駿裡也有管理團隊的影子，料想權益也不會少）。
04
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我們該怎麼辦
小結一下，我對格力20半年報及未來的看法：
- 一份轉型期的半年報，說明不了太多問題，營銷模式轉型，會讓報表失真，至少需要1-2年的等待，才能有最後結果；
- 最終格力這家公司行不行，當然跟營銷有關係，但是格力優質的產品，以及人類對空調和更優質產品的需求，才是格力最強大的推動力和最強大的盟友；
- 我們可以不喜歡董明珠的風格，但是她這麼多年對格力的態度，以及她的經營表現，充分證明了她的人品和能力，如果押注她能否帶格力轉型成功，我認為贏面肯定更大；
- 中短期來看，公司的態度實際是積極的，也有充足的競爭資本。
我再強調一遍，別人的分析，都只能作為你的參考，想賺錢，你就要有自己的想法，而且經得住推敲，千萬別照抄別人的觀點，虧錢的會是你自己。
混沌不安中，才孕育著巨大的投資機會，現在的格力，就是對投資人理念完備性的“大考時刻”，但是，投資也是對人性優劣的獎懲，正確的付出，終將獲得豐厚的回報。
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作者：villike
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