作者丨馬丹鳳 編輯丨李瑩 排版丨馬丹鳳
來源丨地產資管網（ID：thefutureX）
日前，秦淮數據集團（Chindata Group Holdings Limited）向美國證券交易委員會（SEC）遞交了首次公開募股（IPO）招股書，尋求在納斯達克全球精選市場上市，股票代碼為“CD”。
自創立至申請上市，這家一直被業界譽為“獨角獸”的超大規模數據中心運營商，花了整整5年時間。但就在即將功成名就赴美上市的前夕，卻遭遇了公司主要客戶之一——字節跳動在美髮展受阻。
頗為順利的過往
回顧秦淮數據集團過去的5年，睿和智庫注意到，其發展過程堪稱順利。
2015年
秦淮數據集團的前身——秦淮數據創立，創始人為居靜；
2017年
秦淮數據新一代超大規模數據中心環首都解決方案戰略落地；
2018年
秦淮數據相繼建設和佈局長三角、粵港澳地區超大規模信息技術基礎設施基地集群；
2019年
秦淮數據與總部位於新加坡的數據中心公司Bridge Data Centers合併為秦淮數據集團，致力於為泛亞太地區提供超大規模數據中心解決方案。
同年，“秦淮數據”入選“胡潤研究院”全球獨角獸500強，位列全球數據中心服務提供商獨角獸第1名。
2020年
秦淮數據集團向SEC提交IPO招股書。
睿和智庫注意到，根據招股書信息，秦淮數據集團計劃募集資金4億美元，公司上市估值可達30-40億美元。若此次IPO順利完成，秦淮數據集團將成為繼2011年上市的世紀互聯、2016年上市的萬國數據後，第3家赴美上市的國內第三方數據中心服務提供商。
招股書顯示，截至2018年末、2019年末及2020年6月底，公司的數據中心運營規模分別為82MW（兆瓦，下同）、193MW及196MW，各期間機櫃簽約率分別為76%、87%和90%，簽約率穩步提升。目前，秦淮數據集團擁有在運營數據中心9個，總規模為196MW，其中，超大規模數據中心有7個。在建數據中心6個，總規模234MW。
追求規模的同時，秦淮數據集團也迎來了業績爆發。數據顯示，2019年秦淮數據集團的總收入達到8.53億元，相比2018年同期的9850萬元，同比增長766%。此外，2020年上半年，秦淮數據集團總收入為8.11億元，2019年同期為2.22億元，同比增長265%。
風口上起飛
睿和智庫認為，秦淮數據集團的迅猛發展，很大程度上得益於其站在國內IDC行業發展的風口上，同時也沒忘了合理擴張。
2014年以來，我國移動網絡快速普及，視頻、遊戲、雲遊戲、AR/VR逐漸興起，產業互聯網、智能網聯應用、5G商業化逐步推進並相繼落地。一切技術進步都在助推流量快速增長，並直接驅動雲計算行業規模壯大。在此情形下，數據中心基礎設施需求猛增，IDC整體產業鏈直接受益。
據科智資訊發佈的《2019-2020年中國IDC產業發展研究報告》顯示，2019年，中國IDC業務市場規模達到1562.5億元，同比增長27.2%，市場規模絕對值相比2018年增長超過300億元。而在2020年初，疫情下政府、企業、員工對遠程辦公、遠程教育、電商生活等設施的依賴，更帶動國內IDC行業客戶需求規模量級大幅增加。《報告》預計，截至2022年，中國IDC業務市場規模將超過3200.5億元，進入新一輪爆發期。
早在2015年就成立的秦淮數據集團，很顯然踩準了IDC行業迅猛發展的“節拍”，並積極聚焦一線核心市場。
資料顯示，自公司成立，秦淮數據集團便將IDC業務落址於以北京、上海、深圳為核心的環首都、長三角及粵港澳地區。目前，集團正在運營的9個數據中心中，7個在中國，均位於大北京地區，合計規模171MW；在建的6個數據中心中，4個位於北京，總規模198MW，長三角和粵港澳地區各1個，規模分別為16MW和5MW。
秦淮數據在營和在建數據中心分佈圖
選址核心一線城市佈局IDC，意味著秦淮數據集團將其主要客戶——雲計算客戶、金融客戶、政企客戶、大型互聯網企業等——圈在了自己快速觸及範圍內，其更加接近IDC市場需求的佈局，為搶佔高價值客戶提供了優勢，有助於提高機櫃出租率和營收。
值得注意的是，近年來，為了有效降低能耗，各一線城市對於新建和舊有數據機房的限制政策進一步收緊。這就意味著IDC行業進入壁壘更高，而秦淮數據集團搶先建起了護城河。
成敗難料
儘管一路走來尚算順利，但就在赴美上市前夕，秦淮數據集團還是步入了尷尬的境地。
據招股書顯示，秦淮數據集團當前最主要的兩個客戶，分別是字節跳動與網宿科技。數據顯示，2019年全年與2020年上半年，字節跳動為秦淮數據集團貢獻的收入佔比分別為68.2%和81.6%；網宿科技貢獻的收入佔比分別為11.1%和7.1%。
顯然，作為一個旗下產品全球日活躍量超7億、月活躍量超15億（數據截至2019年7月）的互聯網大廠，字節跳動為秦淮數據集團提供了龐大且穩定的業務量。
然而，原本的大好光景，卻在中美貿易摩擦加深，字節跳動旗下產品TikTok在美髮展受阻的情況下，呈現了難以確定的局面——秦淮數據集團未來的營收能否穩定增長成為了未知數。
對於當前過於集中的收入來源，秦淮數據集團也開始警惕，並在招股書中作出了風險提示：
“作為一家超大規模數據中心解決方案提供商，我們預計我們的收入將繼續高度依賴於個別客戶，這些客戶佔我們合同承諾的容量的很大比例。如果我們的一個或多個重要客戶未能向我們付款或不履行他們的合同，我們的收入和運營結果將受到實質性和不利的影響。例如，公司與網宿科技的某些協議將於2021年到期，我們可能無法以對我們有利的條款續簽，或者根本無法續簽。”
睿和智庫注意到，儘管近年秦淮數據集團營收大幅增長，但如多數數據中心運營商一樣，尚未實現盈利。數據顯示，2020年上半年，秦淮數據錄得淨虧損5940萬元，2019年同期淨虧損為9490萬元。
睿和智庫認為，秦淮數據集團的連續虧損是由於其目前仍處於擴張階段，專注核心一線城市的戰略佈局決定了其拿地、建設、運營等成本，長期居高不下。數據顯示，2018年、2019年和2020年上半年，秦淮數據運營成本分別為8467萬元、3.05億元、2.36億元。其中，佔比最大的是行政支付，上述期間分別為5798萬元、2.33億元、1.84億元；研發成本分別為0、2451萬元和1579萬元；營銷成本分別為509萬元、4749萬元、3701萬元。
當然，這也符合IDC行業的典型特點——重資產行業、前期投入較大、固定資產一次性投入較高。但一般數據中心，一旦完成跑馬圈地，進入出租週期後，各項開支將逐年減少，在出租率和租金都能維持穩定的情形下，盈利是有望實現的。
總體來說，如果字節跳動沒有在美髮展受阻，那麼，秦淮數據集團赴美上市之旅，應該是一條坦途。但現在，一切都還不好說。
