經過一個月多方斡旋和掙扎，維珍澳大利亞航空（Virgin Australia，後簡稱維珍）還是破產了。
總部位於昆士蘭布里斯班的維珍澳大利亞航空由英國富翁Richard Branson（維珍集團的創始人）和前首席執行官Brett Godfrey共同創立，公司於2000年8月31日以Virgin Blue的名稱進入航空客運市場。2001年9月，澳大利亞安捷航空倒閉後，維珍成為澳大利亞國內市場的主要航空公司之一。此後，該航空公司從位於布里斯班，墨爾本和悉尼的樞紐，服務於澳大利亞的42個城市。2011年在一次大規模轉型之後，維珍改為現名。
筆者於2002年乘坐維珍航班時留下了深刻的印象：金髮碧眼的年輕空姐和活潑的機上廣播，與有許多年長乘務員、嚴謹刻板的Qantas（澳航）形成了鮮明的對比。
然而年輕並不總是意味著生命力頑強。20年後，維珍已經到了資不抵倒債，進入破產清算的地步，而Qantas仍然步伐沉穩，年富力強。
今天（4月21日），維珍宣佈已進入自願託管狀態，並宣佈董事會已任命德勤的Vaughan Strawbridge，John Greig，Sal Algeri和Richard Hughes為託管人。
Deloitte昆士蘭合夥人John Greig，圖/ Glenn Hunt
在向澳大利亞證券交易所（ASX）遞交的一份聲明中，維珍表示，此舉將有助於"重組業務"，並確保其"在新冠危機過去後能有更好的財務狀況"。
德勤表示，他們正與維珍澳大利亞航空團隊緊密合作，並初步取得良好進展。維珍已經開始尋求有意願參與其未來資本重組的各方。到目前為止，已有多家航空相關機構表示了興趣。
據悉，維珍航空因53億澳元的債務而破產，目前僅持有約9億澳元的現金。該公司在去年11月舉債7.5億澳元，以籌集全部收購國際常旅客服務商Velocity Frequent Flyer的資金。後者並沒有進入托管範圍。
儘管公司將繼續運營其預定的國際和國內航班（聯邦政府最近幾周對此進行了支持），但目前尚不清楚其10,000名員工將如何應對。
在聯邦政府宣佈最嚴旅行禁令之後，維珍已經宣佈裁員8000人，並在過去幾周又宣佈裁員1000人。
新冠疫情對於航空業的衝擊不言而喻，幾乎所有航空公司都舉步維艱，但為何維珍會如此迅速地宣告破產？澳大利亞另一家航空公司澳航（Qantas）的財務狀況又如何？博滿金資首席分析師魏睿昊進行了深入詳細地解析。
緣何倒閉？債臺過於高築
當行業或公司遇到新冠這樣突發性危機時，首先，核心要關注的是資產負債表，以及現金流。這和平時為了分析公司情景，關注利潤、利潤增長、收入增長這些數據有所不同。
首先，來看維珍最大的競爭對手——澳航的情況。
澳航的債股權比率（D/E），較國際行業平均值稍高。但是，由於每個國家航空業情況相差甚遠，這一數據可比性有限。
而澳航有幾項關鍵性數據比較向好。其一就是流動比率（Current Ratio），也就是短期資產和短期債務相互的比率，反應其現金流夠不夠穩定。澳航的這一數值是要高於全球的平均水平。此外，該公司的自由現金流（FCF）和稅前利潤的數字相對來說還是比較好。
以上這張表體現，澳航的流動比率2019年和2020年始終維持在0.41，水平較為穩定。航空公司的總體債務水平一般都不會特別的低，可澳航的自由現金流可以達到數億澳元，情況還比較良好。
而且，當疫情逐漸在澳大利亞蔓延後，3月10號澳航就宣佈停飛大量航班，2萬名員工暫停工作，高管停薪，而且還進行了一輪非常大規模的債務融資。為應對沖擊，澳航3月25日宣佈債務融資10.5億澳元，融後公司現金賬戶餘額達到29億澳元。同時總債務仍然處於目標的51億澳元，並且主要債務最早到期時間為2021年六月，短期內沒有債務壓力，現金流健康。
那麼，維珍呢？
維珍航空也針對疫情出臺了一系列的應對政策，全面停飛國際航班，停飛90%國內航班，旗下員工將暫停工作，其中部分為半薪休假、停薪留職甚至裁員。
但是，這一系列的對策也不足以解決維珍面臨的財務問題。雖然維珍的流動比率為0.54，不但高於業內平均，也高於競爭對手澳航，總體收入同比有所上升，但最終仍然虧損，主要原因來自財務成本（Financial Cost）增加導致，整體運營情況不佳。
此外，維珍的總債務高於總資產，按照財報信息處於資不抵債的狀況。這種情況下，維珍很可能面臨著大型的資產重組，原有的股份會因此變得一文不值，而債務人將重新變成股權持有人。
標普曾在3月兩次下調維珍航空公司評級至垃圾級別的CCC；穆迪也下調維珍公司評級至B2。
維珍目前的主要問題是債務已經超過資產總值，淨資產為負。早在一週前，魏睿昊就曾在節目中預言，維珍要"活下去"，可能需要做一次大型的資產重組。然而，大型資產重組會使原先的股票一文不值，債務人成為股東，資產重新轉移。而這一切，正在發生。（詳見《"跌成狗"的旅遊業股票是否到了抄底時機？》）
負債累累只因無法負荷與澳航"全面開戰"
很多人可能想問，同樣主要經營澳大利亞國內與國際的航空業務，為何維珍負債比澳航要嚴重許多？
維珍澳大利亞航空在過去10年中僅盈利過一次。其中主要原因是，它必須支付大約60億澳元的資本投資，以將公司從一家廉價航空公司轉變為澳航全方位服務的競爭對手。
澳航則將維珍澳大利亞航空視為由外國股東資助的"特洛伊木馬"，會"侵蝕"澳航的國內業務，繼而損害其國際業務。
可事實上在國內運力的競爭中，澳航的歷史遠遠久於維珍澳大利亞航空。擁有超過60％的市場份額，相比維珍，澳航有更好的商業和政府關係，例如澳航的常客飛行積分，與Woolworths等多家本地企業都有積分互換機制，且很多聯邦政客是澳航主席俱樂部的成員。
眾所周知，從全球標準來看，維珍航空實際上是一家非常高效的航空公司。按可用座位公里數（也稱為CASK）的成本來衡量，它的效率比澳航高出10％到15％。
可以預見，維珍澳大利亞航空擺脫託管後，其在國內可用座位數中所佔的市場份額（32％）將大幅下降，降至25%左右，原因是運力削減了約20％。相反，澳航則吸引更多的客戶。
僅憑高效，維珍澳大利亞航空還不足以成為澳航的強大競爭對手。要做到這一點，維珍澳大利亞航空需要擴大規模以產生現金流、償還債務並進行產品投資。
四大股東不願接盤，創始人"賣島"救公司並不靠譜
維珍的負債包括有擔保債權人的30億澳元和無擔保債權人的20億澳元。維珍是如何走到這一步的？
根據《澳大利亞金融評論報》的評論，大股東負有不可推卸的責任。
維珍澳大利亞航空的四大股東包括阿提哈德航空（佔股20.94％）、海航航空集團（佔股19.82%）、南山集團（佔股19.98%）和新加坡航空公司（佔股20.09%）。四大股東均不願拿出14億澳元的股權來幫助維珍克服新冠疫情導致的現金流問題。
擁有維珍澳大利亞航空股份的股東們，圖/澳大利亞人報
實際上，當維珍澳大利亞航空首席執行官保羅•薩克納（Paul Scurrah）去年決定斥資7億澳元，以回購Velocity Frequent Flyer35％的股權（維珍未能持有）時，四大股東均沒有提供股權。公司不得不必須求助於澳大利亞本土和美國公司債券市場來達成這筆交易。事後看來，當新冠病毒重挫全球航空業時，這筆交易加劇了維珍澳大利亞航空的債務問題。
另一方面，擁有維珍澳大利亞航空10.42％的股份、由維珍品牌創始人理查德•布蘭森（Richard Branson）掌舵的維珍集團（Virgin Group）願意出資2億至2.5億澳元，但有個先決條件——必須獲得聯邦政府的支持。
Richard Branson爵士（中）
這位英國知名富豪從疫情肆虐以來，就呼籲"澳大利亞和英國政府"應對航空公司予以資金支持，來對抗"目前航空業面臨的嚴重不確定性"。並認為，如果維珍"消失"，澳大利亞的航空業將被澳航壟斷。
他還表示希望抵押他在加勒比海地區的私人島嶼內克島（Necker Island），以籌措資金。
Richard Branson和他的私人島嶼Necker Island，，圖/Virgin官網
這座曾經的無人島，現在不僅建有豪華度假村、遊艇碼頭等設施，還聘有175名員工，日常的"包島"費用每天5.5萬美元起。據專門租賃和出售島嶼的公司估計，在2017年颶風襲擊以前內克島價值超過1億美元。而該島所屬的英屬維爾京群島（British Virgin Islands）一直被認為英國媒體描述為避稅天堂。
然而，由於Branson旗下公司的業務多集中在航空業、酒店業和郵輪，全都是新冠疫情嚴重影響的行業，因此抵押或出售私人島嶼來獲取資金並不足以為奇。在新冠疫情全球性爆發以後，Branson已經抵押了其在倫敦的住所、收藏的藝術品和鑽石等來籌措資金。
但是，根據彭博億萬富豪指數（Bloomberg Billionaires Index）估算，Branson在新冠疫情爆發前的淨資產估值為50億美元，但從2月中旬以來已經下降至少20億美元。由於維珍集團的許多業務需求都出現崩潰，他的資產很難維繫運作，個人資金的流動性正在面臨巨大挑戰。
Branson恐怕也知道自己無力拯救整個維珍，因此一直希望拉上澳大利亞政府。然而，聯邦政府並沒有意願救助維珍。
政府只想"兩足鼎立"，無意挽救
澳航作為國家航空的形象，政府救助其的意願恐怕要遠遠超過維珍。
其實，早在下月中旬，鑑於航空業瀕臨崩潰，聯邦政府曾宣佈過針對澳航、維珍航空和區域性航空公司的7.15億澳元救濟措施，包括退還和豁免燃油稅、航空服務費等。
然而，"僧多粥少"，根本不足支撐債臺高築的維珍航空。
維珍航空維珍管理層再三請求莫里森政府提供14億澳元貸款的輸血計劃，但聯邦政府無意稱為維珍的"白衣騎士"。其後，維珍也與新南威爾士州和昆士蘭州政府進行了談判，但均未取得成果。
對此，維珍高層曾反駁說，如果維珍倒閉，其他航空公司要接替維珍，可能需要20年左右的時間，澳航可能會長期壟斷該市場。
這一理由似乎成立，打包試圖將自己與政府救助掛鉤是極具風險的，充滿了政治不確定性。
新冠疫情中的經濟復甦，對全世界政府來說都是新課題。據消息人士透露，莫里森政府高層擔心有關救助外資維珍航空的持續猜測會適得其反，導致任何潛在、以市場為主導的解決方案消失。政府認為，有些公司進入托管後，財務情況會變得更好。而且，對維珍的救助將讓其他陷入困境的大企業"有樣學樣"，因此不想開次先例。
另外，澳大利亞政府只想在疫情之後仍然保留航空市場"兩足鼎立"的局面，其中一家是澳航，至於另外一家是誰並不重要。如果維珍澳大利亞航空公司破產，則政府將為引入另一家有實力的航空公司。比起沒完沒了的財政補貼，這一做法可能更為有效。
當然，維珍澳大利亞航空的潛在買家也面臨著相同問題。他們必須問自己：維珍澳大利亞航空到底是什麼？在澳大利亞的航空業中到底該扮演怎樣的角色？
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