事件：
央行決定，7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行等人民幣存款準備金率0.5個百分點。
點評：
1. 降準釋放7000億基礎貨幣，政策微調進行時。
本次降準分成兩個部分，一是，下調工行、農行、中行、建行、交行五家國有大型商業銀行和中信銀行、光大銀行等十二家股份制商業銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約5000億元，用於支持市場化法治化“債轉股”項目，同時撬動相同規模的社會資金參與。二是同時下調郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點，可釋放資金約2000億元，主要用於支持相關銀行開拓小微企業市場，發放小微企業貸款。
2. 中美貿易摩擦升級方向發展或是政策微調背後的原因，下半年或仍有1-2次降準空間。
與4月17日降準主要用於償還MLF及為資管新規留下“安全墊”相比（釋放增量資金4000億），在美聯儲加息次數更強預期更強背景下，本次降準釋放資金規模更大。與17年9月底定向降準相比，本次定向降準，本次降準對於資金用途並沒有嚴格定量指標（僅明確不支持“名股實債”和“殭屍企業”的項目）。顯示出政策微調傾向更加明顯。我們認為，中美貿易摩擦逐步向升級化方向發展，進而增加經濟前景不確定性或是政策微調的動因。本次降準後，目前大型存款類金融機構的人民幣存款準備金率15.5%左右，與歷史低點（6%）相比仍有一定的調整空間。我們認為，若未來中美貿易摩擦沿著“互相加徵關稅”的“螺旋式升級方向”發展，今年下半年或仍有1-2次降準的可能性，而資本管制進一步加強之下，人民幣匯率或仍有一定可控的貶值空間或是政策可能的對沖方向。
3. 股權質押與債務融資或邊際緩和，等待市場自發尋底。
本次降準是4.23政治局會議定調的政策基調由主攻“去槓桿”向兼顧“擴內需”方向微調的進一步落地。中美貿易摩擦不確定性增強背景下，避免“去槓桿”過程當中引發系統性危機或是政策應有之義。從這一角度出發，市場最為擔心兩大內生性風險，股權質押和債務融資風險或邊際緩和。
就股權質押而言，A股未來待解押的總體規模為2.98萬億元，未來一年（2018.7-2019.7）質押到期規模為1.69萬億，7-9月已有質押壓力呈總體下降式分佈。到期質押股票參考市值超千億的行業有醫藥、房地產、化工、傳媒及電子。
就債務融資而言，信用債單週發行量自6月中旬以來大幅增加至1300億元左右，公司債發行環比自5月以來已有所改善。
4. 配置建議：具備全球競爭力的大消費仍是配置基石，地產等週期板塊或存短期反彈空間，成長關注自主可控。定向降準釋放的政策微調預期，疊加商品價格高位、地產需求維持較高景氣之下，中報業績或超預期的週期板塊龍頭或存短期反彈機會。但中長期看，具備全球競爭力的大消費龍頭仍將是是宏觀不確定性增強下，長期配置資金持續加倉的“基石”。成長板塊系統性機會需關注長端利率趨勢性下行信號，短期建議精選“自主可控”質優龍頭，如：計算機、核心軍品等。詳細分析參考我們本週策略週報《十字路口：市場指數與風格的兩種情景推演》
5. 風險提示：貿易摩擦，高比例質押個股爆倉風險。
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