本周焦点：
6月1日，央行网站披露，为进一步加大对小微企业、绿色经济等领域的支持力度，并促进信用债市场健康发展，中国人民银行近日决定适当扩大中期借贷便利（MLF）担保品范围。新纳入中期借贷便利担保品范围的有：不低于AA级的小微企业、绿色和“三农”金融债券，AA+、AA级公司信用类债券（优先接受涉及小微企业、绿色经济的债券），优质的小微企业贷款和绿色贷款。
央行此举意图相当明显，一是防止信用收紧的格局下，出现“一刀切”的局面波及到部分本无需去杠杆的企业，防止去杠杆过程中产生不必要的信用风险；二是补充和改善金融机构抵押品不足的现状。
我们认为：
（1）货币供给改善的格局还将延续。2018年以来央行屡次加大中长期流动性的投放，也直接使金融市场流动性较2017年相比出现了明显改善。抵押品范围扩大也意味着后续通过MLF、PSL、等流动性工具进行货币投放以及类似降准置换MLF的操作力度大概率还将进一步延续。
（2）扩大抵押品范围并不意味着信用收缩的趋势会出现转向 。我们前期报告中曾经提到过，后续的货币政策重点大概率会侧重于防止去杠杆误伤至其他本无需去杠杆的企业。导致当前实体融资紧信用的根本原因是监管加强，表外融资渠道显著收紧，仅依靠表内信贷和债券融资无法实现完全对接，而这一因素也不会因抵押品扩大或降准等出现根本扭转，因此当前货币政策旨在部分稳杠杆防风险，但宏观去杠杆的决心暂时不会改变，双支柱框架下货币与监管应分别看待。
（3）货币放松也不会带动社融明显反弹。社融增速2018年下行主要是由于表外融资的收缩，4月阶段性企稳主要因债券融资大幅上升。抵押品范围扩张只会使债券融资因信用事件而明显回落的概率和回落的幅度有收窄，而并不会使得债券融资有太大的上行空间。
同期，银保监会发布《银行业金融机构联合授信管理办法（试行）》（以下简称《办法》），明确要求各地建立对部分企业的联合授信试点，纳入试点的企业以后的债务融资余额上限将不得超过银行业金融机构设定的联合授信额度，进一步加大对企业过度加杠杆的约束。综合来说，金融市场流动性好于实体经济流动性的格局还将进一步延续。
市场展望：
上周公开市场有3700亿元逆回购到期，逆回购投放7800亿元，逆回购净投放资金4100亿元；下周有5000亿元逆回购资金将到期，此外有4980亿元MLF到期，由于部分MLF已经由降准置换，实际到期为2595亿元。同业存单方面，上周发行5395.6亿元，到期3128亿元，净融资2267.6亿元，下周有7191.7亿元存单到期。
由于5月末企业所得税汇算清缴在月末截止，因此在月末资金面有所收紧，央行在公开市场的操作目前基本上是被动操作，上周投放加大侧面说明可能月末流动性供给水平本身在偏低水平。
6月份资金到期量较大，市场对此也产生了央行再次降准对冲的预期。我们认为，从年内看央行进一步通过降准置换MLF的操作概率较大，但就单月来说不宜将太多的交易重心放在博弈央行是否降准之上。年初至今，货币政策已经加大中长期流动性投放，并且平抑流动性波动的诉求明显强于去年，因此近期降准与否不是重点，重点是货币全年改善的局面已经确认，所以最终不管是否如市场预期，平抑流动性波动的操作都不会缺席。
综合考虑，尽管6月份央行仍然有较大概率进一步跟随美联储加息而“随行就市”的上调公开市场操作利率，但目前市场对于目前货币政策“量重于价”已经有了足够的预期，我们也仍维持此前的观点：随数量投放增加，流动性供需逐渐趋近均衡，资金利率中枢维持2.8%附近的判断。
资金利率：
截至周五，银行间市场隔夜回购利率收2.9005%，上行1.65BP；7天回购利率收3.2727%，下行29.44BP；14天回购利率收3.7020%，下行19.34BP；shibor利率1M期上行11.9BP在3.9660%，3M期利率上行12.4BP在4.3390%；3个月同业存单利率上行8BP在4.5000%，珠三角票据融资利率不变，在4.3000%。
海外市场：
周五，美元指数跌破94关口，报94.1982。本周，欧元兑美元本周上涨12BP，报1.1660，止住下跌趋势；美元兑日元升至109.5150。人民币兑美元中间价报6.4078元，调低211个基点。在岸人民币兑美元本周收盘报6.4169，与上一个交易日相比下跌159BP。离岸人民币报6.4140，下跌251BP。1年期NDF报收于6.5225，下跌310BP。
美国国债3月期品种1.92%，上行2BP；2年期品种在2.47%，下行1BP；10年期品种收益率2.89%，下行4BP。10年期与2年期利差缩减3BP，十年国债与TIPS利差缩窄4BP；德国国债10年期品种在0.37%，5年期品种在-0.31%，2年期品种在-0.74%。
大宗商品：COMEX8月黄金期货收跌1.80美元，跌幅0.1%，报1304.70美元/盎司，5月份累跌约1.6%，5月中期曾录得2018年迄今最低位。WTI7月原油期货收跌1.17美元，跌幅1.72%，报67.04美元/桶，5月份累跌2.2%。布伦特7月原油期货到期交割日收涨0.09美分，涨幅0.12%，报77.59美元/桶，5月份累涨3.2%。上期所原油期货主力合约SC1809夜盘收涨0.30%，报473.30元，5月22日以488.60元创上期所原油期货首个交易日(3月26日)以来的收盘纪录高位。
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