券商保险估值回归历史低位 超半数获“国家队”增持

近期，与金融业开放有关的政策和举措密集推出，无论是官方宣布取消或放宽银行证券保险领域外资股比限制，还是首家券商和保险公司获批，都标志着金融业改革和对外开放正迈出更为重要的步伐，这将对国内金融企业个体和金融市场产生深远影响。在此政策环境下，国内资本市场又会有什么样的惊涛骇浪？对A股金融上市企业来说是利好还是利空？未来是否具有配置价值？本文重点就证券和保险两大非银金融领域在政策环境、当前估值、业绩等方面探讨其投资机会。

一、金融业对外开放提速，证券和保险业机遇和挑战并存。

继央行行长易纲4月11日公布上半年将取消银行和金融资产管理公司的外资持股比例限制，内外资一视同仁后，各大监管部门近期轮番密集公布了金融业对外开放的实质性举措。业内人士指出，完成统一监管架构搭建的中国金融业，其改革对内开放也将迎来新阶段。

（一）金融业对外开放有实质性进展

根据央行表态，金融业对外开放，允许外国银行在我国境内同时设立分行；将证券公司、基金管理公司、期货公司、人身险公司的外资持股比例的上限放宽到51%，3年以后不再设限；不再要求合资证券公司境内股东至少有一家是证券公司，并将取消外资保险公司设立前需设两年代表处的要求。

近期，金融业加快开放有了实质性进展。央行收到了世界第一公司（WORLD FIRST）关于申请支付业务许可的来函，以及英国征信跨国集团公司益博睿向央行递交了在中国开展企业征信业务的备案申请函。银保监会和证监会也于当日不同时间分别公布了工银安盛人寿发起筹建工银安盛资产管理有限公司获批复和瑞银拟将持有的瑞银证券股权比例从24.99%增至51%被受理的消息。

这意味着我国提出金融业加快开放步伐后，第一家合资保险资管机构和国内首家外资控股的合资券商即将诞生。

（二）国内证券和保险业将受到冲击

首家合资保险资管机构和境外股东谋求控股权合资券商火速出炉意味着相关的诉求在合资券商和保险业中酝酿已久。未来，国际优秀的外资金融机构逐渐加入到我国证券和保险企业，无疑将对国内金融企业产生一定冲击。

对证券行业来说，外资持股限制和经营范围的开放国，将会加剧行业内部竞争，业内人士表示，国际资本的涌入对中小券商受到的冲击较大，而对资本雄厚、资源广泛的龙头券商则影响较小，大型券商与中小券商的差距将会进一步拉大。

对保险业而言，放开国门，将导致中国保险市场上企业数量的增加，市场结构的关系也将会错综复杂起来。同时，经营主体的增多和竞争的加剧带来既存者原有市场份额的下降。

（三）外资或给中资企业带来更多积极影响

外资的进入加剧行业竞争的同时，也会倒逼中资公司内部改革，完善内控机制，提升公司治理水平，提高市场竞争力和抗风险能力。

也有专家表示，短期内对国内证券公司实际影响有限。对于经纪业务来说，国内业者在营业部网络和互联网平台方面有明显优势。鉴于这些发展涉及巨额费用，外资券商在短期内要赶上并不容易。

对于保险业，国务院发展研究中心金融研究所教授兼博士生导师朱俊生此前表示，外资的经营理念，可以成为市场的新鲜血液。中资企业如果在各种制度设计和战略和策略上，能够很好借助外资力量，就可以更好地撬动保险业，从高速发展转向高质量发展。

二、券商、保险板块估值回归历史低位，配置优势凸显。

在监管严厉，同时又加快对外开放步伐，本土券商和保险业面临激烈竞争的环境下，A股券商和保险公司仍是否具备投资价值？我们认为，严监管是为了控风险，长期是利好，而金融业对外开放，对资本市场而言，将会吸引更多资金的加盟，这将有助于提升A股的活跃度。此外，目前两大板块至少还有三大优势：

首先，行业估值已降至历史低位附近。实际上，自今年开年上证指数走出九连阳之后，大盘已断断续续跌了三个月，证券和保险两大权重板块也未能幸免，下跌幅度甚至高于大盘跌幅。（参考图1）

板块经历了1月底以来的大幅调整，估值水平又降至历史低位附近，配置价值再次显现。近两周来（4月23日-5月4日），大盘继续维持震荡，但券商板块走势明显强于大盘。保险板块虽然因近日中国平安业绩不及市场预期，导致股价下挫，拖累板块表现，但总体看，板块有止跌企稳的趋势。（参考图2）

其次，业绩分化，龙头优势凸显。从券商今年一季报来看，投行业务受定增、债券承销体量收缩的影响，拖累整体业绩，但市场集中度上升，龙头公司优势明显。根据同花顺数据统计，37家上市券商中，一季度，营收实现同比增长的有15家，占比约为40.5%。（参考表一）

另外，6家上市保险企业中，中国平安、中国太保、新华保险等3家一季度营收实现同比正增长；西水股份、天茂集团和中国人寿则出现不同程度下降。（参考表二）

第三，入MSCI临近，券商、保险龙头或受益。距离指数编制公司MSCI正式将A股纳入其国际指数还有不到1个月时间，同时，扩大沪港通、深港通额度，加快推进沪伦通等，外资进入将为A股市场带来更多增量资金，考虑外资的风险偏好，优质的券商和保险龙头将或资金青睐。

三、一季度19家券商和5家保险获“超级主力”新进增持

根据同花顺数据整理统计，一季度，中央汇金、中国证金、社保基金、香港中央结算有限公司和香港中央结算(代理人)有限公司共新进和增持19家券商。

其中，一季度，中央汇金大手笔买入申万宏源50.21亿股，占流通股比例为25.07%，成为申万宏源第二大流通股股东；全国社保基金理事会转持二户新进东兴证券，持有2387.52万股，占流通股1.65%，成为东兴证券第七大流通股东。另外，香港中央结算有限公司（HKSCC）、香港中央结算（代理人）有限公司分别新进中信证券、广发证券和锦龙股份，并进入这三家上市公司的前十大流通股股东名单。（参考表三）

另外，“超级主力”一季度持有的券商股份未发生变化的有19家。（参考表四）

在6家上市保险企业中，5家受到不同程度的增持。（参考五）

特别声明：本文梳理券商观点整理而成，是出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

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