基本情況
樂山電力是一家國資控股的供電公司，股權結構及業務如下圖
股權結構相對比較複雜，這個原因稍後解釋。
股權結構裡面，需要注意的一點，是中環集團和渤海基金的實際控制人都是天津市國資委。但是在年報裡面，對十大股東的關係，是這樣說的
“前十名股東中，本公司國有股股東和國有股股東、國有股股東和法人股股東、法人股股東和法人股股東之間不存在關聯關係；本公司未知前十名流通股之間，以及前十名流通股股東與前十名股東之間是否存在關聯關係。”
這個算不算披露不到位呢？各位自己評判。
公司的業務有：供電、供水、供氣、酒店賓館服務等。各業務的營收如下圖
其中生產製造主要是多晶硅，2012年幾乎停產，2014年出售。這是曾經的業務，現在沒有了，無需研究。
現有的業務中，電力貢獻的營業收入最多，常年在70%左右，所以本文重點研究電力。
樂山電力的供電區域，是四川樂山和眉山的部分地區，大約佔當地供電量的10%。樂山和眉山的名氣大，大家都知道樂山大佛和眉州東坡，就不用我介紹啦。
四川省內上市的供電局比較多，這次都標在地圖上，一次看過癮。
這5個上市公司，都是以供電為主、有小水電的公司。
經營情況
營業收入
從2012年到2017年，平均每年增長比5%略多，這個增速和全社會用電量的增速相同。
歸母淨利潤
分季度的歸母淨利潤
歸母淨利潤和扣非淨利潤，對比著看
淨利潤的顯著特點，是2013年虧損2.99億元，2014年虧損11.39億元。尤其是2014年的虧損，猶如探海神針，一針見血還不夠，直接紮了個對穿，太嚇人了。兩年共虧損14.38億，主要是多晶硅項目上的虧損。
而2010--2012，以及2015--2017年這6年的淨利潤為5.58億元，這樣算下來，相當於2年就虧損掉了15年的利潤。
簡短的說一下這段往事。
樂山電力當年持有天威硅業51%的股份。天威硅業主營多晶硅（用於製造光伏板）的生產和銷售，2013年和2014年鉅額虧損。樂山電力受此影響，連續兩年虧損，順理成章地被*ST。
當時，即2014年底，樂山電力的資金壓力很大：短期借款高達9.17億元，而賬上的貨幣資金僅有5100萬元。於是通過定向增發進行融資，樂山國資委（即樂山國投）、中環集團、渤海基金分別認購樂山電力新增股份5298萬股、7947萬股和7947萬股，價格為7.55元/股。這也是本文開頭所說的股權較為複雜的原因。
EPS
現金流
注意：為了能把其它年份的數據看的清楚一些，我把2013年和2014年的虧損去掉了。
樂山電力2014年將多晶硅業務出售之後，就回歸了供電的老本行，但是淨利潤不穩定。
發電和供電業務
根據年報，截止2018年4月30日，樂山電力控股和參股161座水電站，裝機容量35.7785萬千瓦；火電站（綜合利用）15座，裝機容量9.25萬千瓦。年報和公司網站沒有披露這161座水電站的名單，但是從水電的裝機容量，可以推斷出這些水電站都是小水電，所以明細不重要。
為什麼說樂山電力是供電為主的公司呢？因為每年發的電只佔售電量的20%左右，如下圖
注：公司沒有披露2013年及之前的外購電量
從發電量和售電量的數據可以明顯看到，樂山電力是以供電為主的——從國家電網買電，再轉售給供電區域內的居民和企業。
自有小水電的好處，是自己發的電成本低，某一年自己發的電多一些，能增加一些利潤。
樂山電力旗下的小水電，有一個壞消息，一個好消息。
先說壞消息。眾所周知，這幾年的主旋律是“綠水青山，就是金山銀山”，具體的行動上有環保督查、藍天保衛戰等。影響生態環境的工廠和設施，需要整改、搬遷、拆除。小水電就處在被整改的邊緣，如甘肅祁連山、安徽嶽西、湖南大鯢保護區、四川眉山的小水電關停，福建計劃關停100千瓦以下電站等。
大勢如此，樂山電力的小水電難以獨善其身，來看幾則樂山電力的公告：
眉山市洪雅縣瓦屋山自然保護區、峨邊彝族自治縣境內部分小水電站2017年因政策關停，總裝機容量分別為8.423萬千瓦和6.548萬千瓦。截止2018年4月30日，瓦屋山的42座小水電站（8.423萬千瓦）仍處於關機停產狀態。峨邊小水電站已恢復6.448萬千瓦。增加購電成本約2000萬元。
瓦屋山自然保護區內的12座併網小水電站（裝機容量 3.317萬千瓦）從2018年3月31日起關機停產。樂山電力自己測算，這12座小水電站關停後，將增加公司 2018 年度外購電成本約 1292 萬元（不含稅）；同時，原小水電站用戶統一供電後， 將增加公司2018年度售電價差收入約82 萬元（不含稅）。兩相抵消，增加購電成本約1200萬元，相當於2017年歸母淨利潤的28%。
由此推斷，樂山電力旗下的小水電，後續可能會有更多的關停。
好消息，是樂山電力有望整合附近的水電。下面這段話是從網上看來的，可惜沒有找到比較正式的官方來源
政府表示，未來當地的電力系統，將由樂山電力作為平臺進行整合。樂山周邊有大渡河、青衣江及岷江幾條大河，水利資源豐富，當地有不少小型水電站和小電網。未來資源整合是必然趨勢，將由樂電時機成熟時一一收購，這其中大渡河電站是規模最大、確定性最高的一個，其規模接近目前上市公司體量，目前已由公司進行託管運營，正式收購只是時間問題。
樂山周邊水資源豐富，有圖為證
四川的河流多，古代是天府之國，現在是水電之王，除了羨慕嫉妒，還是羨慕嫉妒。
光伏電站業務
樂山電力與中環股份等公司共同投資了四川晟天新能源發展公司，主要業務是在四川境內內進行光伏電站建設，樂山電力出資2.41億元，佔股21.6%——四川晟天新能源在樂山電力的報表中屬於長期股權投資。這是在新能源上跌倒，在新能源上爬起來的節奏麼？
這個四川晟天新能源，有一陣兒比較火，原因是蘋果公司是股東之一，就是造蘋果手機和macbook的那個蘋果。對於蘋果公司，這點投資比九牛一毛還少，根本不在乎，咱們就別跟著瞎起鬨了。
我個人不看好這一業務，原因有二。一方面，隨著新能源補貼退坡，光伏電站自身能不能盈利是個問題。另一方面，四川的水電極其豐富，消納一直是個大問題，能給光伏讓出多少市場？
估值
DCF現金流折現法對樂山電力不適用，原因不解釋。
樂山主業是供電，供電區域的用電量每年大約增長5%；電價受到管控，幾乎沒有提價的可能性；人工、折舊等成本也很難壓縮。所以，樂山電力想大幅提高利潤幾乎是不可能的。
重資產、缺乏成長性、資產收益率低，這是供電類、或者說公用事業類公司的共性。這些企業的α幾乎為零，β和大盤相近，所以不是很好的投資標的。巴菲特的投資建議中有一條：不要投資公用事業類的股票，原因就在這裡。
通常使用市淨率對這一類公司進行估值，歷史市淨率如下，供參考
考慮到樂山電力接下來可能還有小水電要關停，在歷史的基礎上再打個折扣比較合理。（作者：閒說股事）
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