A股波動性大曆來為投資人所詬病，一般基金經理能躲過一輪巨幅波動已實屬不易，而能成功躲過2015年股災和2016年熔斷期，為投資人守住業績收益的投資管理人則鳳毛麟角。富國基金易智泉就是這樣一位嚴守“低波動、控回撤”投資風格鮮明，並能一以貫之的基金經理。
市場總是驚人的相似，歷經上半年的大幅波動，當下指數估值已被壓至歷史底部，上證綜指估值僅為13倍。當下市場，何以破局？結合歷次A股巨震的親身經歷，易智泉寫下此文。
穿越谷底和泡沫，穩即是快
富國臻選成長擬任基金經理 易智泉
10年之前的那個年份值得反覆回顧，中國股市經歷了史無前例的暴跌行情，上證指數跌幅65.39%，深證成指跌幅63.36%。那一年，我在一家大型基金公司做研究員，親眼目睹基金經理們兢兢業業每天工作12個小時、赴全國各地調研，累死累活把基金淨值從1.00元做到了0.5元或更低。這段經歷給我造成巨大的衝擊：原來專業人士也可能會虧很多錢，原來精選個股並不一定能戰勝系統性風險。
暴跌之前一年的年中,某位前輩曾宣佈，因為找不到估值合理的股票可投資，所以將產品清盤，帳戶資產全部退還給投資人，當時引起了業內議論紛紛，但轉眼人們就扎進了牛市的快樂當中，前輩的言論也被淡忘。直到一年半之後，上證一路下跌至1664點，跌至谷底的人們回想起之前的公開信，才後悔不已，紛紛讚歎前輩驚人的不貪婪和自制力。同樣出名的故事還有：若干年前巴菲特以1HKD左右買入中國石油H股，持有數年之後，在2007年以7HKD左右的價格賣出，然而幾個月後中石油在A股上市，首日漲至40元以上，而H股價格也衝到近20HKD，很多人笑話巴菲特有錢不賺是傻瓜，然後……就沒有然後了。後來的事情眾所周知，在高位買入中國石油A股的投資者很可能此生將永遠不能解套。
若干年後，我在一家大型金融機構從事投資管理工作，開始承擔與前輩們同樣的責任，感受著客戶們沉甸甸的信任和期望。這時候的股市還處在4萬億刺激計劃的後遺症發作期，財政刺激收縮，貨幣政策“穩健中性”，製造業嚴重產能過剩，房價緩慢陰跌，移動互聯網新經濟尚未爆發，唯有高檔白酒在三公消費的推動下一枝獨秀，但不久後開始出現了塑化劑的負面新聞，限制三公消費又給了茅臺和酒鬼們沉重一擊......這一年的股票市場投資機會乏善可陳，很多基金的淨值像是在泥潭中掙扎，緩緩下滑。我一個新手上路，戰戰兢兢，唯恐虧損，而且當時管理的產品合同規定股票倉位必須保持在60%以上，所以一度也出現了小幅浮虧，好在天道酬勤，同時嚴守安全邊際，一直比同行跌得少，到了年底，市場快速反彈， 帳戶淨值也回到了水面以上，才舒了一口氣。此後的年份，娛樂產業異軍突起，移動互聯網開始爆發，一度“錢荒”引發債市和股市大跌，TESLA實現單季度盈利，全球新能源汽車產業看到了希望，滴滴Uber補貼大戰，新舊經濟轉換初見端倪。這兩年我管理的產品都取得了不錯的業績，排名均位居同類產品前列，得到了機構投資人的表揚和加倉，管理的一隻券商大集合產品取得了在同類產品中第1名的成績，是公司有史以來資管產品取得的最好排名。
錢荒之後，金融政策大轉向，“利率市場化”“金融自由化”不絕於耳，金融業資產規模快速膨脹，降息啟動了一輪牛市，公司趁熱打鐵，新發行兩支面向高淨值客戶的小集合產品，由我來負責投資工作。進入2015年，兩融和配資把牛市催成了瘋牛市，一家“為夢想窒息”的公司萬人空巷，中小創的股價如雨後春筍一般生長，市場的熱烈讓我很不適應，新產品成立後很長時間沒有建倉，因為擔心建倉後出現調整。期間上證指數確有7%左右的小幅調整，但我的產品淨值最低只跌至0.9945。後來終於等到了建倉窗口，淨值很快就漲至1.6元，快到完全超出預期，即使是2007年的大牛市也相形見絀。官媒一篇文章“4000點才是牛市的開端”，麻痺了很多想發財的普通人。人們像是發現了新大陸一樣衝進來搶錢，當時我聽聞很多白領申請了多家銀行的信用貸，用來炒股，民間冒出很多股神，已經實現翻倍或更高的收益。
此時，另一位前輩發表了演講:他的關鍵詞是“斷點”。市場的溫度越來越灼熱，從多種信號都能看出這樣的牛市不尋常，我們內心知道這不可能持續太久，預判最遲8-9月份會出現較大調整。從5月份開始逐步減倉，同時啟動大比例分紅，把前期盈利都分給投資人，落袋為安，期間很多公募基金淨值繼續猛漲30%以上，而我們的淨值只漲了10%。我寫了一封致投資人信：“現在的市場更像是一場狂歡的派對，我們不知道這場狂歡何時結束，但是我們想站在靠近出口的位置，一旦曲終人散，我們能夠儘快離開現場，而不會被洶湧的人潮踩踏致死。”沒想到一語成讖，6月份證監會開始清理配資，提前刺破了股市泡沫，泡沫破滅的速度超出我們的預期， 當時帳戶中還有一部分股票倉位，已無法賣出，幸好我們早有準備，小集合產品迅速採用股指期貨來對沖，淨值只回撤了7%，善哉。股災震動了半個國家，我也調整了軌道，休身養性，輕裝上路，對泡沫的警惕讓我再次避過了後來的“熔斷”暴跌行情。
歷史一再重演，人性總是在消沉與亢奮、恐懼與貪婪中往復。而那些能夠穿越歷史的大師們，值得被反覆提及。回顧這些年的經歷，我先後管理的15個不同類型的帳戶，全部取得正收益，前後加總收益率達到了480%，年化收益率在30%以上，正是因為大師們的言傳身教，不貪婪和自律，才能迴避幾次大的暴跌，感謝他們。
股災過去已逾三年，一大批題材股持續下跌超過90%，不帶喘氣；而另一批腳踏實地的優秀企業穩健上漲，漲幅達200-300%或更多，兩者在空中的軌跡構成了一個巨大的X。如今，A股已正式納入MCSI指數，投資者結構正在發生深刻的改變，投資理念正在向成熟市場靠攏。
而我越來越堅信，過大的回撤有損長期收益率，公募基金應該用更小的波動和穩健的收益重新獲得客戶的信任，撫平曾經給客戶造成的傷痛和陰影，這是我們的義務。
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