身為甘肅省內重要的地方國有企業，甘肅省公路航空旅遊投資集團有限公司（以下簡稱公航旅），揹負著地方上投融資的重任，也曾經歷過投融資轉型的陣痛。
記者 王雅潔
身為甘肅省內重要的地方國有企業，甘肅省公路航空旅遊投資集團有限公司（以下簡稱公航旅），揹負著地方上投融資的重任，也曾經歷過投融資轉型的陣痛。
6月26日，《經濟觀察報》記者瞭解到，2012年一季度，該企業曾被中國銀監會列入政府融資平臺名單管理，無法在原有額度外獲得銀行貸款，也不可能運用中期票據、短期融資券等融資工具直接融資。
如何轉型，公航旅開始尋求多條腿走路，多渠道融資。經過市場化改革摸索之後，公航旅從中國銀監會政府融資平臺名單退出，實現了企業債券、中期票據、短期融資券等融資工具直接融資。率先在國外實現美元債、歐元債融資，以期實現融資途徑全覆蓋，目前多家評級機構給予了AAA評級。
在新一輪國企國資改革背景下，公航旅的發展狀況引起了研究人士的關注，這其中便包括地方政府投融資研究中心課題組，該課題組專門就公航旅轉型發展模式的經驗總結、業務模式、投融資發展等方面展開調研。
該課題組最新調研結果顯示，目前，公航旅已經開始轉型，且正在改制上市，並開始探索地方國有資本經營試點。
上述課題組成員之一，河北金融學院副教授胡恆松認為，公航旅集團市場化融資模式的嘗試，為其下一步的轉型發展，也為其他地方國有資本投資經營平臺的試點改革，提供了一定的借鑑意義和動力。
國務院國資委研究中心副研究員周麗莎對上述課題進行了評審。在長期跟蹤公航旅的調研過程中，她發現，該企業的改革轉型，不僅僅侷限於融資渠道的拓展，更多是通過綜合性改革來實現融資造血功能的再現。
挑戰
對於公航旅來說，究竟面臨哪些迫在眉睫的發展瓶頸？
《經濟觀察報》記者瞭解到，在成立之初，公航旅集團承接了約420億元的政府性債務，2016年底，公航旅集團新融資債務餘額約1400億元，共計1800億元，主要用於高速公路等基礎設施建設。但是公路主業社會效益明顯，經濟效益很差，僅依靠高速公路自身經營難以維持可持續發展。
截至目前，公航旅集團每年需250億元以上資金用於還本付息，交通部門每年返還的高速公路收益只有30-40億元，只能依靠發行中期票據等再融資手段來補充償債資金，存在資金鍊斷裂的金融風險。
公航旅集團的銀行貸款餘額約1200億元，占上述銀行在甘肅省全部貸款額的10%左右，債務風險很高，存在資金鍊斷風險，可能引發金融區域性危機，將對全省經濟工作造成影響。
根據《國務院辦公廳關於逐步有序取消政府還貸二級公路收費實施方案的通知》（國辦發〔2009〕10號）精神，甘肅省於2017年5月31日24時，取消全省政府還貸二級公路收費。二級收費公路取消收費後，每年車輛通行費收費將減少8億元左右，按照交通運輸部取消收費方案規定，二級收費公路取消收費按2015年前投資總債務的60%進行補貼，且分3年逐步到位，剩餘40%全部由省上解決，在全部債務還清之前，還有存量債務的利息需要償還，因此，公航旅集團的收費公路存量債務還本付息壓力將更加嚴峻。
從產業鏈的情況看，整體運行效率依舊較低。
自公航旅集團成立以來，甘肅省高速公路項目由公航旅集團負責融資建設，2014年又成立了交建集團，兩個建設主體在公路業務上職能交差重疊，已把屬於公航旅集團建設運營的三條國高網高速公路項目和所有二級收費公路項目已全部劃轉該公司，在項目承接和市場融資等方面同質化競爭，資源消耗較大，運營成本較高，內部不經濟性明顯。與此同時，與甘肅省收費公路的資產、建設、收費、運營、養護等脫節，項目建設中的設計、施工、監理、檢測、科研等業務，分散在不同的單位，甚至分屬不同的管理體制之下，發展合力不足，致使在全省收費公路發展上無法從項目全壽命週期最優化經營，建設運營整體質量不高。
值得注意的是，公航旅資產仍以非流動資產為主，非流動資產以固定資產和在建工程為主，流動性較差；公司流動資金主要依靠融資渠道，但由於質押物為借款項目對應的公路收費權，因此未來融資空間將受限制。
甘肅省及周邊區域的經濟發展水平較低，在一定程度上限制了公路交通運輸需求的增長，甘肅省高等級公路通行費水平相對較低，導致公司運營路產的盈利能力受到制約。
與此同時，企業盈利出現公路板塊一家獨大，其他產業板塊瘸腿現象，風險、債務過於集中，其他板塊發展得不到滿足；公司貿易板塊規模較大，收入增加，但由於中國鎳資源相對匱乏，除甘肅金川礦床外，國內大多數礦床儲量小、品位低，所處自然環境差，開採難度大、成本高，每年需要進口鎳礦和精煉鎳，因此貿易板塊成本較大，銷售均價不足以支付採購均價，貿易業務處於虧損狀態，毛利潤受限下降。
轉型
為了求生，公航旅開始通過市場化融資手段，尋求轉型之道。
發端於2011年初的公航旅，註冊資本1000億元，原本扮演著地方政府融資平臺的角色，經地方政府授權，特許經營管理公路、航空、旅遊等國有資產，旗下擁有公路、旅遊、通航、金融、保險等40多個全資（控股）子分公司。
為了打破間接融資的禁錮，公航旅做出的第一個嘗試是市場化融資，試圖重塑造血功能。而在此之前，公航旅主動剝離了公司政府融資平臺這一“護身符”，試圖脫離政府主導。
該企業內部數據統計顯示，2012年，利用古永、永山兩條高速公路融資租賃12億元，成為甘肅省公司債券融資租賃行業的嚐鮮案例。2013年融資額度中保險資金20億元、私募資金30億元。2014年引進30億元全國社保基金，成為西北省內的罕見案例，同年經國家發展改革委審批發行50億元企業債券，創甘肅企業債單筆發行額之最。2016年，在國內融資成本上升之際，公航旅又將目光鎖定在境外債融資上，在境外發行了5億美元債券。2018年1月，該集團首支歐元債發行成功。
時間倒退回2012年，公航旅迎來集團發展的轉折點。
胡恆松在6月26日下午，由地方政府投融資研究中心組織的甘肅省“公航旅”集團轉型發展模式經驗分享暨課題結項評審會上，對相關課題研究成果進行提問、質疑及鑑定時表示，2012年以來，公航旅集團在自身資本市場融資的基礎上，開始發展金融板塊，堅持走實業與金融相結合的發展之路。同時嘗試發揮融資擔保集團與小額貸款公司的作用，為農戶提供貸款擔保和資金支持，嚴控資本切實服務實體，脫虛向實。
目前，公航旅集團旗下已經擁有銀行、證券、保險、融資擔保、小額貸款、等多項金融業務，逐步形成產業資本和金融資本相互滲透融合，資金利用集約化的局面。
經濟觀察報從該集團瞭解到，該集團現代企業制度已經初步確立，管理體制基本健全，集團總部+二級子（分）公司、三級子（分）公司的組織框架基本形成，各項管理制度趨於健全規範。
胡恆松建言，下一步，公航旅可以進一步爭取政府支持，增大公司資產規模。
從財務數據來看，公航旅集團是甘肅省資產規模最大的國有企業。但是，絕大部分資產為賬面資產，資產所有權及支配權不完整，主要資產構成中收費公路、二級公路及橋樑工程建設成本高且具有公益性，收費公路存在自身經濟效益短期無力確保還本付息等難題。同時，公司融資規模體量較大，自身經營收益不能滿足每年大額債務的還本付息，需通過其他融資進行置換。
鑑於此，胡恆松建議公航旅集團進一步爭取政府支持，將省內未來可控的公路、航空、旅遊、鐵路、地產等業務關聯性較強的優質有效資產和金融股權資產注入公航旅集團，有效增加集團公司淨資產，增強其直接融資的能力，保障其可持續發展能力。
公航旅集團數據統計顯示，截至2018年一季度末，該集團負債合計2215.43億元，近年來年度償債總額均約100億元左右。在防範地方政府債務風險及防範金融風險的大背景下，受限於整體宏觀經濟環境及國家貨幣政策，當前資本市場直接融資難度增大，直接融資資金成本上升較快。同時，銀行貸款發放額度及發放週期明顯縮緊。
上述課題組經過調研給出建議，認為公航旅集團可根據當前自身債務情況，提前做好融資規劃，對當前融資難及融資貴的實際情況做好充分準備，多渠道籌措資金，有效保障未來到期債務的按時償付及重大項目投資的資金需求。
從拓展融資渠道來看，該課題組表示，在現有融資渠道的基礎上，可充分通過企業債券、項目收益債券、PPP項目等多途徑融資。同時，重點關注當前地方政府債產品中的收費公路專項債券品種融資，可有效保障公航旅集團資金需求量最大的公路業務板塊的資金需求。
機遇
經過多年磨礪的公航旅集團已不再是簡單的公路投融資平臺公司，其業務板塊已涉及公路、航空、旅遊、金融等多個板塊。單一交通廳管理權限及整體協調能力已遠不能滿足公航旅集團的業務拓展及後續支持。
周麗莎認為，公航旅融資渠道的拓展嘗試，完善了直接融資和間接融資體系，使得間接融資授信充盈，直接融資成效明顯，實現了“舉債—發展—償債”的良性循環。”
從籌資困局走向融資正軌，公航旅已然形成清晰的發展思路。數據統計顯示，目前，該集團公司總資產3200億元，淨資產1200億元，主體信用等級為最高級別AAA，是甘肅省總資產和淨資產規模最大的國有企業。在2017年中國企業500強榜單中，公航旅集團位列第266位。實現利潤、融資總額、投資規模連續五年居省屬企業第一位。
下一步，公航旅有望進一步明確轉型發展方向，做強優勢板塊。從收入構成來看，該集團目前營業收入的主要來源為貿易業務收入，其次為通行費收入。根據該集團2017年審計報告，貿易業務收入和通行費業務收入佔公司收入比重合計為98.86%。從營業利潤來看，通行費收入及金融板塊業務利潤為主要營業利潤來源，2017年公航旅集團通行費利潤佔營業利潤比重為79.44%，擔保業務和小額貸款業務利潤佔比分別為6.15%和4.81%。綜合來看，公司有效業務主要集中在貿易業務、公路業務和金融業務中。其中貿易業務為公司營業收入最主要的貢獻板塊。
未來公航旅有望抓住“一帶一路”國家戰略機遇期，在黃河財險公司正式開業的基礎上，增大對金融板塊的投入和關注，以金融業務為基礎，拓展自身資本運營能力。同時逐步加強對旅遊板塊的投入，提升上述業務板塊的營收能力，作為未來貿易收入預期降低的有效補充。
為了優化產業結構，培育營收增長，公航旅的規劃是，根據經濟形勢的變化、國家的政策導向和企業自身實際，公航旅擬加快產能走出去的步伐，展開與沿線國家加強國際產能合作。
尤其是構建公路建設、通用航空、文化旅遊、金融保險等新興業務領域新的增長極。
具體板塊上，包括統籌協調高速公路建設和施工業務，增大工程施工份額，鼓勵施工企業承攬省內外公路、城建等大型公共設施的施工任務。以大景區建設、智慧旅遊開發、文化與旅遊融合發展、交通旅遊業務拓展等為主要抓手，積極與蘭州市對接樹屏丹霞景區項目，推進丹霞旅遊等品牌打造。加強與白銀、臨夏、定西等市州的業務合作，以白銀水川國際慢城、東鄉唐汪旅遊小鎮等項目實施為先導，探索實施特色小鎮、鄉村旅遊、田園綜合體等項目，打造集傳統旅遊景區景點、低空觀覽、自駕車房車露營旅遊、酒店、旅行社、旅遊產品開發等聚合發展的全域、全業態旅遊產業。
同時，公航旅還將在未來加強板塊聯動和內部協同，探索在合法合規的前提下，將國際貿易、文化傳媒、石油能源供應、置業開發、礦泉水產業開發等新興業務的供給側深度嵌入公路建設、機場建設、景區開發等業務的需求側，爭取實現優化整體產業格局，實現供需對接，帶動各板塊協同發展，組團做強做優做大產業開發業務的目標。
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