李青 | 國投安信期貨農產品首席分析師
蘭大經濟學碩士，09年從業，致力於油脂油料投研。在《期貨日報》、《中國證券報》等主流媒體發表報告逾百篇。研究油脂價差、油粕比價套利交易，模型操作成熟，實用性較強。多次應邀參加大商所豆類玉米、鄭商所菜籽菜油考察，與多家公募、私募基金以及國內大型油脂、養殖企業保持緊密聯繫。帶領農產品投研團隊參加大商所評選，獲得2010年“十大農產品期貨研發團隊”、2014、2016年“優秀投研團隊”。個人曾獲期貨日報、證券時報及新財富第五屆最佳棕櫚油分析師、第七屆最佳油脂油料分析師、第十屆最佳農產品分析師；2010 年度大商所上市品種有獎徵文（菜籽油）二等獎；並蟬聯2014、2015年度大商所油脂油料優秀研究員。
核心觀點
❒. 國內外油脂市場供需基本面顯分化，個人傾向於，油脂類協同走升的趨勢短期內或難以確立，建議做多趨勢型投資者靜待契機；豆棕油做闊思路不改。
❒. 短期來看，美豆豐產預期落地勢必對國際市場豆類品種構築顯著拋壓。另一方面，中美貿易摩擦或在一定程度上延緩國際市場供應壓力傳導至國內的步調，對中長期供需端的影響尚待觀望。
❒. 從量能來看，隨著油廠陸續停機檢修，國內大豆壓榨量高位回調，短期有望自192萬噸降至185萬噸。
❒. 4.9月之後馬來西亞棕櫚油迎來季節旺產週期，產地賣貨壓力將波及國內市場。預計9-10月我國棕櫚油月度到港量均將超過50萬噸。從季節性角度考慮，豆棕價差趨勢性走廓行情待續。
受北半球大豆關鍵生長期天氣炒作助益，7月中旬之後，內盤油脂類期價自年內低點反彈，協同走出一波季節性上漲行情。在豆菜粕期價遭遇非洲豬瘟疫情掣肘，雙雙高位回調的同時，買油拋粕套利單活躍進場，在很大程度上鞏固了油脂類偏強震盪的基調。
反觀國內現貨市場，中美貿易磋商未果，美豆輸華停滯“常態化”；油廠停機檢修，出貨壓力略有緩解；大中院校開學在即，油脂小包裝備貨陸展開；馬棕油產地壓力趨增，國內棕櫚庫存低位徘徊。國內外油脂市場供需基本面顯分化，個人傾向於，油脂類協同走升的趨勢短期內或難以確立，建議做多趨勢型投資者靜待契機；豆棕油做闊思路不改。
豐產幾成定局，國內承壓有限
自美豆播種以來，美中西部主產區天氣適宜作物生長。USDA作物生長週報顯示，美豆優良率持續大幅高於上年同期。若優良率能夠維持當前水平，美豆最終單產大概率高於趨勢單產。Pro Farmer在上週為期四天的東西兩線作物巡查中亦發現，“所調查的所有美豆生產州的結莢數都高於預期，且多數地區的土壤墒情充足，料能幫助大豆作物在未來幾周豐滿豆粒。”Pro Farmer巡查團在上週五結束了抽樣調查並預計，2018年美豆產量在46.83億蒲式耳，平均單產為53.0蒲式耳/英畝。預計此次大豆單產預估值的誤差為±2%，大豆單產位於51.9-54.1蒲式耳/英畝之間。受樂觀單產預期的支撐，巡查團對美豆產量的預估值亦高於USDA8月供需報告中創紀錄的產量（45.86億蒲式耳）。
Pro Farmer的年度作物巡查從1993年延續至今，其專業性毋庸置疑，但需指出，Pro Farmer巡查所覆蓋的大豆產量只佔全美大豆總產量的65%，相比USDA超過85%的覆蓋率尚有一定差距，因此，此次巡查對於絕對值的預估相對於其對趨勢的判斷而言參考意義或有限。
短期來看，美豆產區迎來一波大範圍的降雨過程，有效地補充了土壤墒情。氣象模型顯示，接下來大部產區仍有降水覆蓋，西部的內布拉斯加、堪薩斯等州降水偏少，該地區以及南部部分產區尚不能排除乾旱的可能性。不過，
隨著多數產區大豆完成出莢，早熟大豆麵臨收穫上市，美豆類期價的天氣升水將逐漸析出。豐產預期落地勢必對國際市場豆類品種構築顯著拋壓。另一方面，中美兩國官員上週四結束的為期兩天的貿易談判平淡收場，隨之而來，中美貿易摩擦升級，雙方向對方互徵160億美元商品關稅的政策生效，這無益於改善美豆輸華停滯的現狀。依據USDA周度出口銷售報告，截至8月16日當週，17/18年度美對華大豆出口銷售量較上年同期減少23.1%（上週是同比減少23.8%，兩週前是減少23.1%）。17/18年度迄今，美對華（大陸地區）大豆出口裝船量在2761.6萬噸，遠低於上年同期的3554.1萬噸。客觀的說，中美貿易摩擦或在一定程度上延緩國際市場供應壓力傳導至國內的步調，對中長期供需端的影響尚待觀望。
油廠榨利向好，階段性補庫可期
國際市場豆價承壓下行，加之南北美大豆出口升貼水下修，國內大豆進口成本趨降。監測顯示，巴西10月船期大豆CNF報價415美元/噸，對CBOT11月合約升水275美分/蒲式耳，摺合到港完稅價3320元/噸，大跌200元/噸。（考慮28%的美豆進口關稅的前提下，美灣10月船期大豆CNF報價365美元/噸，對CBOT11月合約升水140美分/蒲式耳，摺合到港完稅價3620元/噸。）受助於原料成本削減，我國沿海地區油廠榨利顯著改善，當前大豆現貨榨利位於於30-240元/噸不等。巴西大豆10月船期對DCE1月合約壓榨利潤在100元/噸，較此前上漲150元/噸，較上月同期翻倍，基本持平於上年同期水平。從量能來看，隨著油廠陸續停機檢修，國內大豆壓榨量高位回調，短期有望自192萬噸降至185萬噸。
從需求端來看，隨著天氣轉涼、中秋和國慶雙節臨近，食品等終端消費企業將依照慣例進行食用油補庫，加之，大中院校陸續開學，餐飲等小包裝油脂備貨同步展開，油脂終端消費有望逐步回暖。除此之外，8月初以來瀋陽、鄭州、連雲港等地先後披露非洲豬瘟疫情，飼料養殖企業備貨意願減弱，
豆粕庫存回升，基差走差，這使得油廠挺油的意願較此前增強，進而對豆油現貨價格形成較強的底部支撐。臨池棕櫚期價的拖累亦不容忽視。囿於自身熔點特質，棕櫚油淡旺季屬性與豆、菜油截然不同，隨著天氣轉冷其需求將日漸萎縮。加之，9月之後馬來西亞棕櫚油迎來季節旺產週期，產地賣貨壓力將波及國內市場。預計9-10月我國棕櫚油月度到港量均將超過50萬噸。若國際市場報價持續給出採購機會，國內棕櫚油買船還將繼續增加，或導致9月份之後棕櫚油港口庫存低位走升。因此從季節性角度考慮，豆-棕油價差趨勢性走廓行情待續。
上海東亞期貨農產品高級分析師
— 鄒東方 —
8月30日15:30 硬實力深度解析
油脂持續震盪，四季度或有轉機
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