經濟整體穩中有降 金融風險不容忽視
7月宏觀經濟運行分析：房地產投資獨領風騷 基建投資或“王者歸來”
摘要：7月經濟整體呈穩中有降態勢，三駕馬車中，投資增速創歷史新低，消費增速小幅回落，唯出口保持快速增長，但中美貿易摩擦升級，外需穩定風險正在加大。下半年，保持經濟平穩健康發展是關鍵，短期基建投資助力穩增長，長期補短板是關鍵，高精尖產業投資快速增長，顯示補短板諸多鼓勵政策已經起效。但降成本效果仍未顯現，一方面應切實做好企業稅費返還，另一方面加快個稅減免政策露面。在風險方面，必須堅決遏制房價上漲，下決心解決好房地產市場問題，防止金融風險再擴大。
經濟增體穩中有降 投資消費均現回落
7月工業增長6%，維持歷史低位，出口增長12.2%，消費增長8.8%，投資增長3%。經濟整體呈穩中有降態勢。下半年，保持經濟平穩健康發展是主線，基建項目將助力穩增長，同時，高精尖產業投資快速增長，補短板正落實。降成本效果未顯現，應切實做好企業稅費返還、推進個稅減免。必須堅決遏制房價上漲，防止金融風險再擴大。
工業生產增速持平 貿易摩擦影響顯現
7月工業增加值同比增長6%，與上月持平。採礦業同比增長1.3%，回落1.4個百分點，製造業增速小幅回升至6.2%，處歷史低位。當月黑色、有色金屬價格回落拖累採礦業增加值；貿易戰影響顯現，機器人、計算機、汽車製造業等主要產品產量連續兩個月增長乏力。大宗商品價格紅利、工業品出口態勢較好是支撐7月工業經濟的主要動力。
企業生產動力不足 未來前景態度謹慎
7月PMI為51.2%，環比回落0.3個百分點。新訂單環比下滑0.9個百分點，新出口訂單持平上月，生產指數環比下降0.6個百分點。外需穩定，國內需求下滑，企業擴張步伐放緩，生產動力不足，對未來前景持謹慎態度。接下來，要在前期減稅降費、簡政放權的基礎上，進一步實施更有針對性的措施，減輕企業生產壓力，加快消費品升級步伐。
用電增速明顯下滑 下游行業依然低迷
7月全國發電量同比增長5.7%，較6月下降1個百分點，與工業增加值增速表現相背離，8月工業產出增速恐現回落。發電量同比增長放緩一方面存在基數因素，另一方面，雖然生鐵、鋼材、水泥等高耗能產品產量繼續上行，特別是鋁價上漲推動有色金屬產量較上月大幅增加6.6個百分點，仍然難以對沖中下游製造業低迷形成的拖累，受需求不足和貿易戰影響，汽車產量已現收縮。
投資增速再創新低 投資結構失衡加劇
7月投資增長3%，創新千年以來同期新低，基建投資下降5.3%，製造業增長9.8%，房地產增長13%。民間投資增速達到10.8%。基建是拖累投資增速創新低的主因，隨著項目的上馬，預計四季度將回暖。民間投資向好是亮點，但方向出現偏差，製造業增速重新跌回個位數，提內需政策未見效，房地產投資快速增長阻礙經濟結構調整，深層次改革速度亟需加快。
樓市均價持續高位 中央控價態度堅決
7月商品房銷售面積較上月下降了約8000萬平米，銷售均價繼續維持高位，達到8838.6元/平方米。價格帶動銷售額增長22%，超銷售面積增速12個百分點。中央政治局會議強調堅決遏制房價上漲，各地方在加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制的同時，必須出臺政策引導資金向高精尖產業等方向流動，加快需求側改革步伐。
樓市展現回暖態勢 金融風險一觸即發
7月房屋竣工面積4936萬平方米，房地產投資完成額增長13.2%。房屋竣工面積處於歷史同期通常水平，但房地產投資增速卻偏高，顯示當前房地產市場正在回溫。去庫存整體效果顯著是主因，但結構性頑疾不改，資金向中西部轉移，不利於中西部經濟發展，且東部沿海部分地區房價現腰斬，金融風險一觸即發。
進口拉動外需增長 貨幣貶值利好出口
7月，進出口總值同比增長18.80%，其中，出口同比增長12.2%，進口同比增長27.3%。7月外貿好於預期主要是進口拉動，其中機電產品以及高技術產品對進口拉動力為最高。同時擔憂中美關稅政策出現搶跑以及人民幣較大貶值利好出口。但7月新出口訂單不佳，企業較悲觀。加大基建投資能有效對沖出口惡化。
7月，對美出口同比增長11.24%；對歐出口增長9.45%；對東盟出口增長15.4%。7月出口對美歐東盟均下滑，對日出口大幅增長。由於中美兩國互加關稅的名單和金額都在擴大，對未來出口產生不利影響。外貿企業要加快拓展多元化市場的步伐，加速培育新的競爭優勢。政府要釋放政策紅利，提高貿易便利化水平。
消費創下年內次低 更需注重就業穩定
7月社消同比增長8%，環比下降0.2個百分點。本月消費增速創年內次低。除汽車及石油製品外，其他消費品增速均出現下滑。汽車消費回升與政策預期有關，消費升級帶來的遲滯影響開始顯現。剛需及房地產相關消費增速下降，與6月居民“衝刺”買房有關。未來，想要穩消費增長，除品質升級、穩定房價外，更需注重穩就業，持續增加居民收入。
預計物價繼續上行 工業價格仍然趨弱
7月CPI同比增長2.1%，比上月上升0.2百分點，時隔三個月重回2%以上。7月PPI同比增長4.6%，比上月下降0.1個百分點。CPI與PPI剪刀差小幅收窄。經濟結構調整艱難，財政政策缺位致貨幣政策被迫補位，央行實施定向降準擴大MLF疊加國內外多項漲價因素，CPI大概率繼續上行。工業品需求仍弱，下半年若基建投資發力或延緩PPI下行趨勢。
八項價格同步回升 通脹壓力不可不防
7月CPI同比增長2.1%，食品和非食品價格同步回升。分類別看豬肉價格降幅明顯收窄，燃料類和季節因素推動的旅遊相關價格上漲較快。CPI增速雖在可接受範圍內，但通脹壓力不可不防。貨幣政策轉為“保持流動性合理充裕”背景疊加的是國內豬肉價格降幅收窄和大豆價格上升預期漸濃，國際油價仍有上漲空間，食品和非食品漲價因素均在累積。
財政收入繼續承壓 財政支出增速回落
7月財政收入同比增長6.1%；財政支出同比增長3.3%。財政收入增速較上月回升2.6個百分點，與進口、土地與房市相關稅收增速上漲有關。考慮到減稅降費政策將“更多在下半年體現”，財政收入繼續承壓。財政支出增速回落受基數較高、支出進度加快等影響。不過，與基建投資相關的支出增速未見明顯改善，加大基礎設施領域補短板力度，仍待加強。
居民存款降幅收窄 結構性矛盾仍存在
7月份M2增長8.5%，M1增長5.1%。M2增速回升0.5個百分點，主因居民存款降幅收窄以及財政支出加快所致。當前穩定經濟需求疊加貨幣政策轉向，M2增速反彈趨勢有望延續。M1增速回落1.5個百分點，反應出M2回升並未帶來企業資金的增加，企業融資的結構性矛盾仍然存在，需加快融資擔保基金出資到位等相關政策推進，推動“寬信用”真正落地。
未來的政策形勢及建議
7月經濟整體呈穩中有降態勢，三駕馬車中，投資增速創歷史新低，消費增速小幅回落，唯出口保持快速增長，但中美貿易摩擦升級，外需穩定風險正在加大。在這一節點上，7月31日中共中央政治局召開，會議部署了下半年經濟工作，並提出“下半年，要保持經濟社會大局穩定，深入推進供給側結構性改革，打好‘三大攻堅戰’，加快建設現代化經濟體系，推動高質量發展，任務艱鉅繁重”，結合最新公佈的統計數據來看，三季度有幾方面需要重點關注：
一是堅決遏制房價上漲。從房地產投資數據來看，受實體經濟不振及重點城市房地產政策趨緊等因素影響，遊資已將中西部房地產市場作為新目標，中西部房地產銷售額與銷售量均呈現快速上漲的趨勢。這給國家產業轉移戰略的深入推進製造障礙，一方面，中西部承接產業轉移的優勢在於較低的生產資料價格，而房地產價格的上漲無疑將推升勞動力成本、土地成本等一系列生產資料價格，對於中西部承接產業轉移、推動產業升級不利，另一方面，房地產價格的上漲將產生虹吸效應，民間資本脫實向虛的步伐剛剛被遏制，切忌不能開倒車。因此，短期應因城施策，嚴厲打擊房地產市場投機行為，長期加快建立促進房地產市場平穩健康發展長效機制。
二是把補短板作為當前深化供給側結構性改革的重點任務。7月基建投資下降5%，顯示在基礎設施投資穩增長方面仍然有較大的空間，與新一代移動通信技術相關的投資應儘快落實。同時，加快推進高精尖產業補短板，投資數據顯示，醫療、專業設備等高精尖相關產業投資快速增長，對經濟的帶動力正在增強，且隨著京津冀、珠三角、長三角區域戰略規劃的逐步推進，以高精尖產業為核心的梯度產業鏈正在形成，將以幾何速度更快推進高精尖項目落地，對於引導民間資本回歸實體產業，推進經濟穩定健康發展是唯一手段。
三是防範化解金融風險。7月人民幣兌美元貶值3.7%，在利好出口的同時，資本外逃局勢不容樂觀，對此，中國人民銀行決定自2018年8月6日起，將遠期售匯業務的外匯風險準備金率從0調整為20%。金融領域風險加劇。同時，隨著房地產市場的回暖，樓市風險正在聚集，大量閒置資金回到房地產市場，且居民短期貸款同比增速達到65.1%，顯示大量遊資已經將居民存款裹挾，一旦樓市風險爆發，對內需提升、社會穩定都將構成更大威脅。下半年，在堅決遏制房價上漲的基礎上，必須堅定做好去槓桿工作，但不宜過度，要把握好力度和節奏，協調好各項政策出臺時機，防止過快的去槓桿引發居民重大經濟財產損失。
四是把穩定就業放在更加突出位置。中央政治局會議提出，“下半年，要保持經濟社會大局穩定”，而保持社會大局穩定的最重要抓手就是就業的穩定。今年我國城鎮需安置就業人數在1500萬人左右，在經濟穩定增長時期，約200萬人會出現就業難，而下半年一旦經濟持續下行，將導新增就業機會減少，就業難恐大規模爆發，從而引發嚴重的社會問題，不利於提振內需，更將阻礙國家發展戰略部署任務的實現。因此，必須將失業率控制在社會可承受的範圍內，必須確保勞動者的實際收入水平不降低。一方面，做好民生保障工作，提高財政對失業及低收入人群社會保障的支出，在內外部共同衝擊的情況下，對沖收入下降甚至失業的影響。另一方面，加快推進創新創業扶持政策，降低創新產業的市場準入門檻，消除制度性交易成本，催生更多吸納就業新市場主體，增強就業帶動能力，同時聚焦深度貧困地區全面推進就業扶貧，深入推進扶貧勞務協作。
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