事件:
柯達宣稱將和WennDigtal公司合作開發柯達幣,柯達幣是一種以圖片為核心的加密貨幣,旨在讓攝影師在版權作品被售出後即刻獲得報酬。無論是專業攝影師還是業餘攝影愛好者都能在一個安全的區塊鏈平臺上匿名售賣其作品。柯達幣作為區塊鏈技術在版權方面的應用,將有效的解決了圖片付費行業痛點,其不可篡改性的特點極大提升了版權作者創作動力、圖片付費率及圖片版權保護能力。
商業模式競爭優勢明顯,護城河鞏固,業績保持高速增長
公司是國內最大的圖片交易的平臺型公司,綜合市場佔有率超過40%,在線提供超過2億張圖片、500萬條視頻素材和35萬首各種曲風的音樂或音效。2016年公司收購全球第三大圖片庫公司corbis;戰略投資曾經全球最大的圖片庫getty,持股50%。公司平臺處於國內龍頭地位,通過10多年的積累,公司在正版圖片資源、圖片版權管理、圖片檢索等方面擁有強大的優勢,上游攝影師和下游商業客戶對其平臺的粘性和依賴性越來越大。所以其行業護城河非常寬,且無法短期複製,商業模式競爭優勢明顯。
另外,公司通過業務結構優化,轉讓投資回報較低的主題公園業務,聚焦高毛利率的視覺內容及服務業務,毛利率呈現穩中上升趨勢。視覺內容及服務業務的毛利率從61%上升到現在63%以上,近3年來業績增速保持在30%以上。
從2017年年中開始,公司加大開拓互聯網新客戶,主要是互聯網自媒體(中國目前有2000萬個自媒體)和各類有用途需求的中小微企業(國內中小微企業數超過3000萬個)。這兩類龐大的客戶群體,其圖片市場需求潛力巨大,將為公司持續保持較高的收入和業績增長提供新引擎。
正版圖片付費市場快速發展,公司將長期收受益於版權付費紅利
近年來,國家對盜版打擊力度不斷加強,數字版權的正版化率在不斷提升。這使得用戶版權付費意識逐漸養成,圖片付費的市場空間不斷擴大。 另外,我們認為柯達幣利用區塊鏈技術解決了圖片付費行業痛點,通過技術手段將圖片版權所有者和用戶緊密聯繫起來,能有效提升版權作者創作動力、圖片付費率、圖片版權保護能力。隨著技術的進一步驗證,其對於圖片付費行業產生強大驅動能力。公司未來將受益於行業技術的進步及版權付費的長期紅利。
盈利預測:
預計公司2017-2019年的淨利潤分別為3.11億元、4.04億元4.96億元,對應PE分別為41倍、32倍和26倍。我們看好公司在行業內所處龍頭優勢,隨著付費趨勢的走強和版權保護技術的進一步革新,公司未來將成為圖片版權技術提升最大受益者。首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。
風險提示:業務整合及協同效應不及預期,收購公司業績承諾不及預期。
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