既然长期来看行业具备集中度提升的逻辑而且向这个方向发展，那么谁是会最终的受益者呢？
盈利指标对比：水星家纺、富安娜具备较好的盈利能力，其次为罗莱生活，梦洁股份盈利能力较差；从盈利稳定性来看，富安娜稳定性最高；从变动趋势来看，水星不断提高，趋势较好；
净资产收益率：2017年度净资产收益率来看，富安娜、水星家纺排在第一梯队（17%左右），其次为罗莱生活（15%），梦洁股份（3%）与其他三家差距较大；从变动趋势来看，富安娜近五年处于微幅下调状态，但相对比较稳定；水星家纺忽高忽低，稳定性较差，但连续5年均为四家之首，保持在20%以上；罗莱生活2016年度大幅降低，2017年度有所回升；梦洁股份多年持续下滑，由双位数变成单位数；
毛利率：富安娜毛利最高（49.58%），得益于它产品的高端化，差异化定位；水星家纺毛利最低（36%），但净资产收益率确最高，说明公司定位于薄利多销的策略，而且获得不错的成绩；罗莱和梦洁近年来毛利呈现不断下降趋势，特别是2017年度降低幅度较大；
净利率：富安娜净利率最高，得益于其高毛利，低费用经营策略；水星和罗莱次之（10%左右），梦洁股份净利率最低（4.18%）；从变动趋势来看，富安娜基本维持稳定，波动较小，水星净利率不断优化，由2013年度的6.7%，提升到2017年度的10.45%，罗莱净利率则不断恶化，由2015年度的14.51%降低到2017年度的9.72%，梦洁股份也呈现恶化趋势，由2015年度的10.3%降低到2017年度的4.18%；
成长能力对比：2017年度、2018年1季度，各家业绩均呈现出高速增长的态势，从变动趋势来看，富安娜收入、净利润增长率均不断提高（稳定性较好）；水星净利润增长率（保持高速增长）提高速度远高于收入增长率，在收入增长驱动利润增长的情况下，盈利能力的改善是净利润较高的主要因素；罗莱生活、梦洁股份的成长稳定性相对较差，近年来均出现过负增长的记录；
富安娜，剔除家具业务影响后，2017年家纺产品增长率10%，与2016年度相当；2018年1季度综合增长率28%（家具增长多少不详）,远高于以前年度，假设2018年1季度家具业务为2017年家具季度平均数的2倍（即4000万元），扣除该影响后，2018年度1季度家纺增长率为19%。
罗莱生活，2017年初收购美国家具品牌莱克星顿进军家具行业，2017年度家具业务为公司创造7.9亿元，扣除该收入后，罗莱生活家纺业务增长率为21.57%，2018年1季度业绩增长率为10.79%；均高于2014年至2016年度的个位数增长；
水星家纺，2017年度及2018年1季度增长率24%左右，远高于2014年度至2016年度个位数的增长率；
梦洁股份，2016年度11月度收购大方睡眠51%，2017年度并表导致业绩大增，剔除该部分影响后（2.67亿元），原家纺业绩2017年度增长率为15.26%；
从核心产品端来看增长
套件：2017年度，富安娜增长率4.52%，罗莱生活增长率16.63%，水星家纺增长率22.33%，梦洁股份增长率29.46%；从毛利率变动来看，罗莱生活提高2.86%，富安娜提高1.75%，水星家纺降低0.27%，梦洁股份降低2.8%，从这个角度来看，除行业复苏提升各家业绩外，降价是梦洁股份增长率远高于其它几家的主要原因；水星家纺的产品毛利是各家毛利最低的，市场性价比偏好，导致其增长率高于富安娜和罗莱。
被芯：2017年度，富安娜增长率14%，罗莱生活增长率34%，水星家纺增长率31%，梦洁股份增长率4.38%；从毛利变动来看，富安娜提升0.08%，罗莱生活降低2.6%，水星家纺降低0.26%，梦洁股份降低10%，除富安娜维持不变外，各家几乎都在降价；从毛利率分布来看，水星家纺最低（34%），其次为梦洁股份（40%），罗莱生活（45%），富安娜最高（48.87%），从这个角度来看，水星家纺的性价比最高。
营运能力对比：从整体静态来看，水星家纺和罗莱生活的营运能力最强（110天左右），其次为富安娜（151天） ，梦洁股份的营运能力最差（224天）；存货管理罗莱生活最好，其次为水星家纺，和富安娜，梦洁股份最差；从应收账款周转来看，水星家纺向下游溢价最强，其次为罗莱和富安娜，梦洁股份最差（77天）；从整体变动趋势来看，水星家纺营运能力持续改善向好，罗莱生活综合营运稳定，富安娜、梦洁股份持续降低；
富安娜，营运能力逐年降低，受应收账款周转期的提高（由13天提高为44天），导致净营运周期不断提高（由120天提高为151天），随存货周转有所改善（201天降低至185天），但整体来看，营运能力降低，应收账款账期加长，产品销售难度增加，公司对下游经销商做出妥协；
罗莱生活，整体来看营运能力有所改善，净营运周期由2015年度的116天降低至2017年度的92天（剔除家具后为110天），主要系存货周转的提升（周转期由2013年度的166天降低至2017年度的114天，剔除收购家具板块影响后137天），应收账款周转期有所提升（2014年度的19天提高至2017年度的30天，剔除家具后为36天）；同样存在向下游溢价能力变弱的趋势。
水星家纺，营运能力逐年提升，净营运周期由2015年的149天降低至2017年的112天，存货周转期由2015年度的181天降低至2017年度的157天；应收账款周转期由2013年度的21天降低至2017年度的16天，持续向好；
梦洁股份，营运能力持续恶化，经营业周期由2013年度的173天提升至2017年的224天，存货周转持续维持在200天以上的高位，应收账款周转期由2013年度的31天提升至2017年度的77天，持续恶化；
产品美誉度（广告费、研发）：从广告费和研发的投入角度来看，水星家纺和罗莱生活的美誉度最高，其次为富安娜，梦洁股份相对较弱；
广告费，代表宣传，从广告费的投入看公司宣传力度，罗莱生活最高（1.5亿元）、水星家纺次之（1.4亿元），而富安娜和梦洁股份投入较少；从变动趋势来看，各家公司均在持续增加；
研发费，代表新产品的开发力度，持续推出新产品的能力，罗莱生活研发费用最高（1亿元），其次为水星家纺（8100万元），富安娜最低（4100万元），从变动趋势来看，富安娜逐年提高，水星家纺和罗莱生活在2014年至2016年度均相对比较稳定，2017年度有较大幅度提升。
通过简单的对比综合来看，富安娜、水星盈利能力较强；罗莱、水星营运能力较强；富安娜、水星成长能力较强；水星、罗莱美誉度较高；综合考虑我们选择富安娜、罗莱生活、水星家纺做进一步的深入分析。
本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，在任何时候均不构成对任何人的投资建议。
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作者：涑水，拙朴投资经理。原文发布于阿甘社区。
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