來自:牛牛圈 徐風_隨風而動
原標題：【新股分析】海底撈，能否撈出個美好的滿月？
古有「海底撈月」，充滿詩情畫意；今有$海底撈(06862.HK)$於中秋節後在香港上市，或許能夠為抽新股的股民帶來一筆橫財。然而，事情是否那麼美好？因為分析文章較長，所以今次改變文章結構，先將「懶人包」總結放在前面，讀者有意鑽研，可繼續細閱每一個結論如果推導出來。
總結：
1.可少量抽新股嘗試
2.須小心招股估值過高
3.公司加快擴展，但市場環境不利或會影響回報
4.如市況不景，公司有推遲上市的可能性
1.營運效能：
正題，先觀察海底撈的業務。公司作為火鍋飲食集團，其品牌應該大部份股民已清楚瞭解，反映出公司具口碑的品牌影響力。對比剛完成招股的美團，海底撈的股本及財務結構都遠較美團簡單，對善於進行基本分析的股民而言，也是非常友好。
由於公司主業務是飲食集團，市場對其營運效能的體現，分別是翻桌率，同店增長率及每名食客平均消費額度。海底撈在招股文件中，這些數據都有顯示出來：
可以發現，由於公司以火鍋為主，每天翻桌率約為5次，似乎已經到達營運頂峰。畢竟，從常理而言，到火鍋店吃飯或宵夜，至少兩個小時，翻桌5次，已經有10小時左右的營運時間。就算24小時照常營業，但一般人很少在早上或中午吃火鍋，所以5次左右已是極限。
故此，公司的同店增長，主要反映在食客平均消費額度增加（或是食材加價），而這個數字則與內地經濟及消費能力有較高的相關度。
雖然從招股書中可以發現過去三年，客戶消費水平持續增加，佔營業額超過九成的國內店鋪，每客戶消費水平由2015年的89.2元（人民幣・下同），增加至2017年底的94.6元及2018年上半年的96.6元，但在內地經濟增長放緩，以及稅改導致「消費降級」的疑慮下，到底未來能否維持低雙位數的同店銷售增長，則是判斷其估值的主要問題。事實上，公司的同店銷售增長亦已過高速增長期，或反映管理層最近兩年為何開始進取。
2.損益表分析：
而在損益表中，我們也可以察覺公司一些問題：
我們可以發現，2017年公司的收入及純利增長，都較去年同期放緩。2018年上半年，收入大幅增長，但利潤未見同步增長，令純利率出現下跌。而主要原因，除了原材料及員工開支大幅增長外，在「其他開支」亦見顯著增幅。公司解釋，後者的原因是「日常維護開支、清潔費、團建活動開支，饍食開支，業務發展費」等開支，並附上圖表顯示：
至於前者，則牽涉公司過去兩年的發展策略。
3.公司2016年開始進取發展
招股書中公司指出，「資本開支總額增加，主要指我們於該等期間分別新開設36間（2015年）、32間（2016年）、98間（2017年）及71間（2018年上半年）餐廳的資本開支。」
另外，公司又提到，「我們於2017年整個年度均在開設新餐廳，集中在第三及第四季度開店，超過70家新餐廳乃於2017年6月份之後開業。該等餐廳預計在2018年全年經營，因此，於2018年所開的餐廳的產生的收入將預期錄得大幅增加。」
管理層明白單靠提高營運效率（翻桌率）及同店銷售增長，無法帶來更快的增長，於是由2017年起開始擴展分店。短短一年半，新增169間分店，而2018年更計劃新增180-220間分店。而目前，公司僅營運363間分店，換言之，如果不計算關店，2016年底海底撈僅得約194間分店，短短不到兩年，開店數目增加接近一倍。
由於開新店有期前期成本，部份不能折舊抵銷，加上開業初期營運效率需時提升，以及開業的時間點，都會令公司收入及利潤受影響。所以公司亦強調，2017年中有70間新餐廳在下半年開業，佔公司全年新開店數目98間中超過七成，故2017年未能全面反映司的收入。2018年收入大幅增長，或反映這些新分店帶來的貢獻。
4.市場環境不利或會影響回報
然而，海底撈快速擴張時期，在目前中國經濟情況下會否受影響，這才是影響其估值的最大問題。雖然目前而言，中國經濟指標未見顯著轉壞，但估值這回事，很看市場情緒。
假如內地經濟增長放緩，海底撈快速擴張的策略，新開店鋪的成本及營運開支就會變成負累，拖累公司利潤，從而對估值帶來很差的影響。
5.市況不佳，會否暫緩上市？
事實上，公司上半年現金流強勁，達到10億元，即使有超過10億元的短期債務，但其實可以在半年內取得足夠資金償還，換言之公司不像美團一樣，需要外部資金「燒錢」，加上公司沒有需要退出的外部股東，所以股東可以惜售，用廣東話表達，就是可以「吊高嚟賣」。個人猜想，管理層假如覺得集資額不到預想水平，甚至可以暫緩上市，等待下個窗口才重新上市。
所以，公司今次招股，上市後公眾股東亦只取得約8%股份，股價容易被舞高弄低。
看招股文件，公司發售4.245億股，招股上限為17.8元，集資額最高達75.6億港元，市值約916億港元。如果以2017年的利潤11.94億元人民幣算，市盈率高達66倍左右。
對比其他內地鏈鎖公司如$呷哺呷哺(00520.HK)$的22倍，或海底撈配料供貨商$頤海國際(01579.HK)$的52倍都較高。到底其快速拓展分店網絡的策略是否有效，仍須值得觀察。
作為投資者，如果相信中國經濟仍可穩定增長，可帶動海底撈的營運效率進一步改善，從而令利潤增長快速提升，可以小注試抽新股。但在目前市況不利的情形下，似乎多等一會更為實際。畢竟，現在有證券商設有暗盤交易服務，令投資者買股時機有更多選擇。
風險及免責提示：以上內容僅代表作者的個人觀點，不代表富途的任何立場，不構成與富途相關的任何投資建議。在作出任何投資決定前，投資者應根據自身情況考慮投資產品相關的風險因素，並於需要時諮詢專業投資顧問意見。富途亦無法證實上述內容的真實性、準確性和原創性，對此富途不作任何保證和承諾。
閱讀更多 富途證券 的文章
