三季報盈利預告披露,維持目標價269.3-280.8元,給予“買入”評級
公司10月8日發佈三季報盈利預喜,預告1-9月實現歸母淨利潤7.79-9.25億元（60%-90% yoy）,如考慮房地產1-3Q18結算8000萬利潤（1H18結算約6300萬利潤,下半年兩季度平均分配）,可倒推公司製藥業務前三季度利潤同比增長44%-74%（我們估測製藥業務增速落在中值近60%）,核心驅動在於金賽生長激素的高速增長和疫苗提速預期（長生事件後百克有望攫取更多市場份額）。我們預計公司全年業績增速近50%,維持18-20年EPS至5.73/7.47/9.41元及目標價269.3-280.8元,給予買入評級。
金賽:政策壓力偏小,生長激素穩居高速跑道
公司生長激素消費屬性強,受醫保降價和帶量採購等政策影響小,預計金賽全年維持55%以上的利潤增速,預測基於:1）品牌優勢和注射便捷性推動水針+電子筆模式廣受歡迎;2）17年拓展銷售團隊（現翻倍至1600多人）,迅速鋪開處方醫生網絡（17年處方醫生覆蓋近乎翻倍至2000多人）;3）今年重點加強單人產出,銷售費用率有望收窄;及4）長效完成IV期臨床有望以加強科室覆蓋作為近兩年戰略導向,優化公司毛利結構,預計推高上市公司整體毛利率1-2 pct。
百克:受益疫苗事件市場騰挪,看批簽發快速起量
我們預計百克全年利潤端增速有望超80%,預測基於:1）痘苗批簽發量提速（9M18批簽發量同比增長61%）,疊加提價因素推動淨利率上行,疫苗事件導致長生退出市場,百克有望獲得更大市場份額;2）邁豐狂苗批簽發逐步起量,市場份額逐季提升（9M18邁豐市佔率提升至4.8% vs.去年同期1.6%）;及3）鼻噴流感疫苗（完成III期臨床試驗,已申報生產）及凍幹狂苗有望18-19年陸續獲批。
房地產持續貢獻現金流,生物類似藥佈局啟動
我們假設公司前三季度共結算8000萬（假設全年利潤貢獻近1億,後兩季度平均結算）,看好公司後續多項優質資產儲備（和園、怡眾名城、慧園等）,逐步轉型高端定位,舊城改造保障收益。而公司9月公告與冰島安沃泰克公司共同設立合資公司,將6項生物類似藥項目引入中國市場並實現商業化,體現公司憑藉現有生物銷售渠道,維持產品高速增長的同時,著力佈局未來生物類似藥管線的決心。
風險提示:長效生長激素推廣速度低於預期,新進入者攫取市場份額,新品臨床進展及效果不達預期。
本文源自證券市場紅週刊
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