知名经济学家许小年在FT中文网发表了一篇长文，主题是2008年金融危机十周年，并且借此来反思宏观经济政策。
首先，在金融危机的成因上，许小年认为，危机的源头要追溯到2000年。第一次互联网泡沫破灭之后，纳斯达克暴跌，因为担心美国经济陷入衰退，美联储紧急降息，然后把低利率一直延续到2005年。结果，资金避实就虚，大量资本涌入房地产行业，推高房价。美联储在2005年意识到通胀的危险，开始加息。加息的结果是，贷款买房的家庭还贷压力变大，不到两年的时间里，17次加息，使得家庭偿还贷款的月供增加了50%到100%不等，然后导致了大面积的债务违约，进而造成房地产价格崩盘。
而在此之前，美国金融机构围绕着按揭贷款进行了很多金融创新。大量贷款债务违约，导致重仓这些房贷金融产品的机构，比如雷曼兄弟、贝尔斯登、花旗银行等陷入困境，或是被收购、或是破产、或是接受政府救援。
在许小年看来，对金融危机原因的解释中，创新过度和监管不力被夸大了，美联储低利率的货币政策，是更重要的原因。低利率扭曲了资金的价格，结果导致资金的错配，表现形式就是过度借债产生的虚假需求和高房价。
其次，为什么美国经济的恢复要比欧洲好？许小年认为，答案不是量化宽松的货币政策，而是，美国的去杠杆更为坚决。许小年2012年曾到美国考察，看到不少空置房屋，原来的房主因为还不上贷款，房子被银行收走，临走时破坏了门锁、洗手间、吊灯等，“其愤怒和绝望之情可见一斑。然而正是通过这种冷酷的去杠杆，银行清理了坏账，家庭降低了负债率”。
因此，要反思金融危机，首先要反思的就是货币政策。
许小年引用了经济学家凯恩斯提出的概念“流动性陷阱”。当利率处在一个很低的水平时，央行增加货币供应、降低利率，都很难再刺激投资和消费需求。货币政策失效，除了流动性陷阱外，还有一个原因是，实体经济中很难找到回报稳定、风险可控的投资项目。
对应到中国，许小年认为，以2008年为转折点，“2008年之前经济增长速度已经放慢，很多行业出现了产能过剩，产能过剩意味着资本积累，因而实体投资已无太大需求”。
其次要反思的是去杠杆的策略，去杠杆必须坚决。
在许小年看来，去杠杆很难和风细雨，“纵观现代金融史，没有一次去杠杆不是采取疾风暴雨的形式，从1980年代的拉美债务危机、1990年代日本经济泡沫的破灭、稍后的亚洲金融危机，直到2008年的全球金融危机，哪一次不是付出惨重的代价，换来资产负债表的重新平衡？可以毫不夸张地说，去杠杆一定会带来经济的剧痛，人人都舒服就不可能去杠杆，今天的小痛是为了避免以后的大痛。”
然后，要分清楚有效需求和想象的需求。
许小年不认为通过货币政策，比如增发货币、降低利率，就能够增加有效需求。所谓有效需求，指的是，“有支付能力的需求”。与之对应的是没有支付能力的、想象的需求。
“需求不足其实是个伪命题。”因为，如果是指想象的需求或欲望，没有一家公司不想做大，因此对投资的需求是无止境的；没有一个消费者会说自己已经满意了，购买的欲望是无穷的。真正不足的是有支付能力的需求。比如，企业想做大，必须进行投资，但投资的资金来自利润；个人消费欲望无穷，但是花的钱必须自己赚。“没钱的需求都是假的。”真的想拉动需求，就必须想办法提高企业和员工的效率，让大家都有更多的钱。
最后，今天我们能够从十年前的金融危机中学到什么教训呢？许小年给出了三点。
第一，必须保持资产负债表的健康，“要像警惕瘟疫一样，警惕债务的无节制增加”，对于国家经济、企业和家庭都是如此。要保证国家、企业或家庭的现金收入能够覆盖还本付息的现金流出。同时，如果发现负债已经过高，那么就要坚决地去杠杆，以阵痛来避免之后更大的代价。
第二，央行货币政策要慎之又慎。即使是像美联储前主席格林斯潘这样被奉之为货币大师的人，也会犯下错误。因此，许小年赞成要立法制定货币政策规则，来管理央行。
第三，经济增长靠的是企业效率的提高，而不是政策刺激。许小年说：“危害最大者莫过于相信经济增长的关键是需求，而拉动需求的有效方法是扩张性的货币和财政政策。”
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