履约保证金应当没有问题
第三季度报告中大家发现“其他应收款”科目比半年报时出现了大幅度的增长达到7.82亿元，比年初更是增加了12.85亿元，于是纷纷有人猜测公司财务造假，虚构利润。我多方查找了资料，认为这一块虽不能完全排除可能性，但还是倾向于相信公司的说法“主要原因是本期支付履约保证金增加所导致”。半年报时，此科目中“押金、质保金、保证金”为6.09亿，占其他应收款6.47亿元的绝大部分。有网友参加了电话会议，公司表示今年增加较明显在新领域拓展上的合作，比如DAW涂料公司认为质量非常好，但市场认识度不够好，于是公司找合作伙伴拓展市场，支付履约保证金。
下图是2018年半年报公布的“其他应收款”前五大客户：
下图是2017年半年报公布的“其他应收款”前五大客户：
对比两张表格，可以看到“北京实业开发总公司”和“胜利油田大明公司”两家账是上一年的，可能确实是收不回来，账龄都达到3年以上了，好在这两家绝对金额比较小，即使完全计提对利润影响也不大。而今年前3大客户都是新增的，名字也都是业内有名的公司，虽然绝对金额大得多，但履约应该更有保证。
这一科目由于变动幅度实在太大，我认为公司不太可能通过这种显眼的方式造假，东方雨虹上市10年的历史也能够提供保证，所以我们暂且存疑。特种涂料、砂浆收入都计入“其他主营业务”中，这块目前还非常小，2017年为5.2亿、2018半年报时为2.5亿，履约保证金的水平基本覆盖现有的收入，缴纳的水平是非常高的，我们有理由期待后续这块业务大幅的增长，如果被证实了就说明公司没有问题。
三项费用对现金流影响
下图是三项费用表，销售费用率与上年同期相比略有下降，另外两项从相对幅度看则变动较大。
2018第三季管理费率7.45%，同比下降2.9个百分点。若按上年同期的10.36%的管理费率计算，管理费用要多支出2.7亿。管理费率下降的部分原因是2018年中期的股权激励费用率为3546万元，2017年中期为1.03亿，从全年来看，预计2018年股权积累费用同比减少1.2亿元。
财务费用同比增加0.4个百分点，比上年同期多支出了0.6亿，且占比已经超过去年全年，预计到年末还会快速增长。除了2017年发行了18.4亿元可转债，短期借款也比去年同期增加了8.2亿元，比年初时增加了18.5亿元（139.7%），而货币资金却比去年同期下降了4.8亿元。财务费用的快速增长反映了公司在资金方面的紧张状况，去杠杆的背景下再加上银行对民营企业的歧视，哪怕是像东方雨虹这样的行业龙头上市公司都感受到阵阵寒意。半年报公布公司共获得银行授信 79.71亿元，实际使用 33.48亿元，如果商业银行能够执行央行最新的指示尽量向民营企业倾斜的话，公司的流动资金还是没有问题的。
结论
最近两个季度现金流出减缓同时由应收账款改善和向上游企业增加占款而来，行业中其他企业也存在这一现象。从整个行业来看，防水建材企业普遍存在现金流差的问题，东方雨虹还是向上游转嫁资金压力最强的，明显表现出龙头企业的特质。
公司在投资者访谈中给出针对现金与欠款客户享受不同程度提价的做法，这其实是一种折价销售的形式，可能需要较长时间才能显现出效果，后续值得继续关注。
龙头房企的销售额明显领先于整个房地产行业，这说明行业的集中度在快速提高，对东方雨虹来说既是好事又是坏事，好事是有助于借助龙头房企的合作快速扩大市场份额，坏事是议价能力更弱，且房地产全行业资金都非常紧张，回款周期可能拉长。
今年以来整个股票市场呈现出愿意对现金流充沛的公司更高估值的做法，对东方雨虹此类生意模式天生有“缺陷”的企业有歧视，也对已经持有该公司股票的投资者来说是利空，但对想找机会买入优质公司的投资者是明显的利多。从宏观上看，美元进入加息周期还要再持续几年，这期间公司的估值会偏历史下限，唯有依靠公司的内生性增长和稳健的经营来提升股价，各位有志于投资东方雨虹的投资者可能要放宽心态，耐心持有。（作者：尤发金）
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