考慮到名義增長和企業盈利面臨進一步下行的壓力，如果政策面不果斷調整，不能排除2019年上半年M1增速轉負的可能，而這意味著通脹預期和貨幣流通速度可能有下行壓力。
11月貨幣信貸數據凸顯政策協調有待進一步改善，以有效地提振信貸週期。考慮到企業盈利增速下降會繼續抑制貸款需求，當前時點亟需加快政府債券的發行，同時更為重要的是，亟需儘快調整過緊的地產需求及開發商融資相關政策。
貨幣信貸數據凸顯政策協調有待改善
撰文 | 梁紅
11月M2同比增速持平於8.0%，符合市場預期。經季節性調整後，11月M2月環比（非年化）增速從10月的0.6%小幅回升至0.8%。值得肯定的是，11月財政存款顯著下降6，643億元，明顯高於去年同期378億元的降幅，提振M2增速約0.4個百分點。由此，11月財政存款同比增速從10月的7.0%下降至-4.7%。同時，11月M1同比增速從10月的2.7%進一步放緩至1.5%，而季調月環比增速仍為負、從10月的-0.2%微升至-0.1%。
11月新增人民幣貸款為1.25萬億元，高於市場預期的1.15萬億元以及去年同期的1.12萬億元。然而，新增貸款的同比淨增主要是由於票據融資上升，而中長期貸款份額因需求疲弱仍維持低位。具體看，11月新增非金融企業及機關團體中長期貸款為3295億元，低於去年同期的4275億元。另一方面，11月新增住戶部門中長期貸款為4，391億元，高於去年同期的4，178億元。此外，11月新增短期貸款及票據融資為4370億元，明顯高於去年同期的2610億元。
11月央行報新增社融為1.52萬億元，明顯低於去年同期的1.9萬億元。從社融分項來看，11月信託貸款、委託貸款與銀行未貼現承兌匯票等“非標”資產新增融資同比繼續大幅下降——11月三項“非標”信貸資產合計餘額減少1904億元，而去年11月三者合計餘額淨增1729億元，同比少增3633億元。此外，11月地方政府專項債發行量明顯下降至-332億元，而去年同期為2282億元。另一方面，11月企業債淨融資上升至3163億元，高於去年11月的淨髮行量920億元。
11月金融條件進一步收緊，主要是受政府債券淨髮行量同比顯著下降6300億元拖累。具體看：
11月調整後的社融同比增速從10月的10.7%進一步下降至10.2%（調整後的社融 = 社融 – 地方政府專項債 + 政府債券）：11月政府債券餘額環比減少461億元，而去年11月政府債券餘額環比增加5，844億元。經季節性調整後，11月調整後的社融月環比年化增速從10月9.5%進一步放緩至7.1%的低位。
估計11月“準M2”同比增速可能也有所放緩。假設央行外匯佔款規模環比不變，我們估計11月“準M2”同比增速可能會從10月的9.6%小幅下降至9.4%。
此外，11月貨幣市場利率小幅上行：11月銀行間同業拆借和質押式債券回購月加權平均利率均上升7個基點至2.49%、2.46%。
雖然財政存款增速有所下降，但受政府債券淨髮行量同比大幅下降拖累，11月金融條件繼續收緊。
綜合來看，財政和地產相關政策亟需調整，以促進廣義信貸擴張、進而提振總需求。雖然11月新增貸款超出市場預期，但調整後社融增速進一步下降，主要是因為政府債券發行陷入停滯（11月國債和地方債合計淨髮行額為負）。同時，M1增速趨近為0，顯示企業現金流和地產需求持續惡化。考慮到名義增長和企業盈利面臨進一步下行的壓力，如果政策面不果斷調整，不能排除2019年上半年M1增速轉負的可能，而這意味著通脹預期和貨幣流通速度可能有下行壓力。11月貨幣信貸數據凸顯政策協調有待進一步改善，以有效地提振信貸週期。考慮到企業盈利增速下降會繼續抑制貸款需求，當前時點亟需加快政府債券的發行，同時更為重要的是，亟需儘快調整過緊的地產需求及開發商融資相關政策。
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