劉文霞 | 招金期貨淄博研究院甲醇研究員
招金期貨淄博研究院甲醇研究員，負責甲醇及相關品種的研究與產業服務，側重數據收集以及基本面分析，及時發現套利機會，曾為多家企業提供套保方案，曾在文華財經、期貨日報、看期貨、中國期貨發表數篇甲醇產業鏈文章，被評選為鄭州商品交易所2018年度甲醇高級分析師。
核心觀點
1. 單邊：後期甲醇05多配或有機會，排除煤製成本以及進口成本支撐下價格繼續下跌空間有限、產業鏈利潤明顯修復以外，核心驅動或在於：首先、港口烯烴裝置5月份之前恢復概率較大，浙江興興是關鍵。時間節點上看，需求端對05合約的支撐力度或更為明顯。其次、新建烯烴裝置5月份之前投產概率較大，主要有內蒙古新奧、魯西化工、久泰能源、甘肅華亭、中安聯合、青海大美以及寧夏寶豐。時間節點上看，需求端對05合約的支撐力度或更為明顯。再次、春檢以及傳統下游回暖預期，目前來看，距離時間較遠。需要注意的是，目前甲醇05多配入場的安全邊際較低，需要耐心等待。原因在於短期庫存未見去庫以及期現基差未見走強預期，尤其是庫存雙高局面暫未明顯緩解。因此，只能耐心等待核心驅動顯現，屆時入場為宜。
2. 跨期套利（緊盯庫存以及期現基差）：庫存雙高局面暫未明顯緩解之前，反套操作為宜，1月份之前庫存雙高局面難以緩解，15或延續反套結構。後期若見去庫以及基差走強預期，價差低位可適當進行正套操作。59正套或有機會，但是前提是庫存去庫以及基差走強、缺一不可，目前驅動不足、觀望為宜。
一、2018年甲醇行情走勢
2018年甲醇價格整體呈現“先下跌後上升最後崩塌式下跌”的“淡季不淡、旺季不旺”行情。
2018年年初至4月初，一系列利空因素主導，甲醇期價震盪下跌。首先，春節期間動力煤港口以及下游累庫，節後動力煤現貨報價暴跌，成本端利空因素增強，甲醇期價震盪下跌。其次，2017年冬季限產導致甲醇價格一路上行，甲醇行業利潤率高企、最高點達50%以上水平。利潤高企導致甲醇裝置恢復或者提負的動能增強，冬季限產的焦爐氣以及天然氣制甲醇裝置提前重啟，甲醇供應壓力驟增，甲醇期價震盪下跌。再次，內陸-港口套利窗口打開，內陸低價甲醇貨源湧入港口，港口庫存積累以及港口報價承壓，甲醇期價震盪下跌。最後，傳統下游需求恢復晚於預期，需求不濟，甲醇期價震盪下跌。
2018年4月初至10月中旬，一系列利好因素主導，甲醇期價震盪上行，最終演繹“淡季不淡”行情。首先，國內外甲醇裝置接連檢修，導致內外盤市場供應偏緊，甲醇期價震盪上行。其次，進口數量不及預期導致港口庫存低位運行、甚至延續去庫節奏。低位去庫支撐，甲醇期價震盪上行。再次，庫存低位支撐，現貨價格大幅拉漲，期現基差走強，甲醇期價震盪上行。最後，冬季限氣、環保限產、醇基燃料需求增加提前透支，甲醇期價震盪上行。
2018年10月中旬至今，一系列利空因素主導，甲醇期價崩盤下跌，最終演繹“旺季不旺”行情。首先，外盤乙烯價格下跌，替代性增強導致港口烯烴裝置聯合行動，甲醇下游需求驟減，甲醇期價崩盤下跌。其次，醇基燃料需求增加不及預期，甲醇冬季需求增加預期落空，甲醇期價崩盤下跌。再次，伊朗新建甲醇裝置投產，外盤低價貨源放量衝擊，港口庫存超預期積累，甲醇期價崩盤下跌。最後，四季度甲醇供需格局由預期的供不應求轉變成供過於求，甲醇期價崩盤下跌。
二、甲醇裝置開工率重心上移、高位盤整 先抑後揚、春檢力度明顯大於秋檢
（一）甲醇裝置開工率重心上移、高位盤整
2018年甲醇裝置開工率重心上移、高位盤整，甲醇裝置開工率周度以及月度均值走勢基本處在近三年以來的最高水平。據監測，2016年全國甲醇裝置開工率月度均值63.55%、西北甲醇裝置開工率月度均值69.61%。2017年全國甲醇裝置開工率月度均值66.66%、西北甲醇裝置開工率月度均值73.51%，分別環比上漲3.11%、3.9%。2018年至今全國甲醇裝置開工率月度均值68.32%、西北甲醇裝置開工率月度均值76.43%，分別環比上漲1.66%、2.92%。導致2018年甲醇裝置開工率重心上移、高位盤整的原因在於：首先、甲醇行業利潤增加，行業利潤率暫處高位。據監測，2018年至今，甲醇行業利潤率最高點達50%以上、暫處近3年以來的最高水平。利潤刺激下甲醇裝置開工率重心上移、高位盤整。其次、新建甲醇裝置投產進度不及市場預期。據監測，2018年投產的甲醇裝置尤其是大型甲醇裝置基本集中在2018年下半年甚至是第四季度。導致2018年新增甲醇裝置產能203萬噸、實際新增甲醇裝置產能僅165萬噸，不及市場預期。在新增甲醇裝置產能不及市場預期的情況下，為滿足國內下游需求，甲醇裝置開工率重心上移、高位盤整。最後，進口數量不及市場預期。據監測，2018年1-10月份，進口數量累計值612.4萬噸，同比減少9.82%。進口數量不及市場預期，在外部貨源減少的情況下，為滿足國內下游需求，甲醇裝置開工率重心上移、高位盤整。
（二）甲醇裝置開工率先抑後揚、春檢力度明顯大於秋檢
2018年甲醇裝置開工率先抑後揚、呈現V型走勢，上半年出現了月度均值的最小值。據監測，4月份出現了全國甲醇裝置開工率月度均值的最小值、63.92%，5月份出現了西北甲醇裝置開工率月度均值的最小值、67.54%。導致甲醇裝置開工率先抑後揚的關鍵在於，裝置檢修集中在上半年尤其是3-5月份、春檢力度明顯大於秋檢以及冬季限氣檢修力度。
預測來看，短期內或者春節之前，甲醇裝置開工率延續高位盤整趨勢。原因在於，根據甲醇廠家報出的檢修計劃來看，短期內甲醇裝置檢修產能較少。節後尤其是3-5月份不排除甲醇裝置開工率下跌可能。原因或在於：首先，甲醇價格經歷前期下跌，甲醇行業利潤率迅速壓縮至5%左右的較低水平。長期來看，行業利潤對甲醇廠家的刺激作用明顯減弱，不排除甲醇裝置開工率下跌可能。其次，甲醇裝置春季檢修集中在3-5月份。春季檢修背景下，甲醇裝置開工率或將下跌。最後，近3年尤其是2017-2018年3-5月份，甲醇裝置開工率月度均值均呈現下跌趨勢。統計學角度來看，甲醇裝置開工率或將下跌。綜合來看，長期關注利潤壓縮對廠家的實際影響以及2019年3-5月份的春檢力度。
三、國內實際新增甲醇裝置產能增速有所減緩
環保以及安全生產問題一直是2017年以來關注的焦點。甲醇作為化工企業，受環保以及安全生產因素影響較大，導致國內實際新增甲醇裝置產能增速有所減緩。
據監測，2017年我國共投產7套合計440萬噸甲醇裝置。其中，有配套下游的甲醇裝置產能310萬噸、無配套下游的甲醇裝置產能130萬噸。440萬噸新建甲醇裝置投產後，導致2018年新增甲醇裝置產能257萬噸、實際新增甲醇裝置產能127萬噸。據監測，2018年我國共投產8套合計550萬噸甲醇裝置。其中，有配套下游的甲醇裝置產能420萬噸、無配套下游的甲醇裝置產能130萬噸。550萬噸新建甲醇裝置投產後，導致2018年新增甲醇裝置產能203萬噸、實際新增甲醇裝置產能165萬噸。因此，從新建甲醇裝置的投產進程來看，2018年新增甲醇裝置產能460萬噸、實際新增甲醇裝置產能292萬噸。
據監測，2018年550萬噸新建甲醇裝置投產後，導致2019年新增甲醇裝置產能337萬噸、實際新增甲醇裝置產能98萬噸。據監測，2019年以後我國或投產13套合計887萬噸甲醇裝置。其中，有配套下游的甲醇裝置產能510萬噸、無配套下游的甲醇裝置產能377萬噸。887萬噸甲醇裝置投產後，導致2019年新增甲醇裝置產能482萬噸、實際新增甲醇裝置產能140萬噸。因此，從新建甲醇裝置的投產進程來看，2019年新增甲醇裝置產能819萬噸、實際新增甲醇裝置產能238萬噸。
綜合分析來看，雖然新建甲醇裝置的投產導致2019年新增甲醇裝置產能明顯大於2018年（819萬噸明顯大於460萬噸），但是剔除下游需求來看，2019年實際新增甲醇裝置產能基本持平或略微低於2018年（238萬噸略微低於292萬噸）。因此，從國內新建甲醇裝置的投產進程來看，2019年新增產能或缺乏亮點、基本持平或略微低於2018年。
備註：
1、中天合創180萬噸甲醇以及72萬噸MTO基本同步投產、河南心連心30萬噸甲醇以及20萬噸二甲醚基本同步投產。因此，在計算2018年實際新增產能的時候，剔除這兩套裝置產能。
2、華魯恆升50萬噸乙二醇2018年10月份投產之後，新建100萬噸甲醇幾乎無量外銷。因此，在計算2018年新增產能的時候，按照甲醇運行9個月，環比2017年多運行6個月的方式計算得來。
備註：
1、延安能化180萬噸甲醇以及60萬噸MTO基本同步投產、甚至屬於倒開車。因此，在計算2018年以及2019年實際新增產能的時候，剔除這套裝置產能。內蒙古新奧20萬噸輕烴2018年12月底投產，投產後甲醇內部供應為主。因此，在計算2019年實際新增產能的時候，剔除這套裝置產能。魯西化工30萬噸烯烴2019年3月份投產，甲醇實際對外供應2個月，環比2018年增加1個半月、或10萬噸。
備註：
1、大連恆力35萬噸醋酸以及82萬噸MTBE或2019年9月中投產，甲醇實際對外供應8個半月，環比2018年增加8個月、或33萬噸。
2、黑龍江寶泰隆60萬噸甲醇裝置投產之後主供吉林康乃爾30萬噸烯烴；中安聯合180萬噸甲醇以及70萬噸MTO基本同步投產、甚至屬於倒開車；寧夏寶豐220萬噸甲醇以及60萬噸MTO基本同步投產。因此，在計算2019年實際新增產能的時候，剔除這三套裝置產能。
四、甲醇進口數量低於市場預期
據監測，2018年10月，進口數量當月值66.6萬噸，環比增加19.2%、同比增加17.8%。2018年1-10月份，進口數量累計值612.4萬噸，同比減少9.82%。就進口數量的累計值來看，其同比增速基本保持在零軸左右水平，尤其是2018年6-10月份保持在零軸以下水平。因此，基本可以反映，2018年甲醇進口數量低於市場預期。
預測來看，結合外盤裝置的運行動態、船期預報以及進口利潤走勢情況（伊朗MARJAN165萬噸新建甲醇裝置投產後貨物流至我國、進口利潤扭虧為盈），2018年11-12月份，進口數量或環比增加、均值或在70萬噸左右。
據監測，導致2018年進口數量低於市場預期的原因主要有：首先，國外新建甲醇裝置投產時間有所推遲。其次，國外已有甲醇裝置接連檢修，導致階段性外盤供應處在偏緊格局。最後，甲醇進口利潤基本處於倒掛趨勢，套利需求減少。
（一）國外新建甲醇裝置投產時間有所推遲
據監測，2018年國外或投產兩套合計340萬噸甲醇裝置，實際投產時間集中在2018年下半年。對我國甲醇進口數量的影響，放量來看，集中在2018年年底或者2019年。國外新建甲醇裝置投產時間有所推遲，是導致2018年全年尤其是2018年1-10月份進口數量低於市場預期的關鍵之一。
（二）國外已有甲醇裝置接連檢修 尤其是2018年上半年
2018年國外已有甲醇裝置接連檢修、階段性外盤供應處在偏緊格局，是導致2018年全年尤其是2018年1-10月份進口數量低於市場預期的關鍵之一。由國際檢修量走勢圖可以看出，2018年尤其是4-6月份，國際檢修量呈現累計上漲趨勢且暫處歷史同期較高水平，或說明此時間段內國外已有甲醇裝置接連檢修，或導致進口數量低於市場預期。
（三）進口利潤延續倒掛趨勢 套利需求減少
以太倉報價為基準計算的進口利潤與實際進口數量存在較大偏差，一般存在1-3個月左右的時滯。但是以甲醇期價為基準計算的進口利潤與實際進口數量的擬合度較好（這是由甲醇期價本身的前瞻性以及預測性所決定的），該特點從2015-2017年甲醇進口利潤與實際進口數量的關係走勢圖即可得出。據監測，2015年1-3月份，以甲醇期價為基準計算的進口利潤高達200-400元/噸、暫處歷史高位水平，利潤高位導致2015年1-3月份進口數量大幅增加。據wind資訊統計，2015年1-3月份進口數量的當月值分別為48.38萬噸、31.36萬噸、41.5萬噸，分別同比大幅增加123.34%、123.94%、161.31%。2015年1-3月份進口數量累計值121.24萬噸，同比大幅增加135.21%。2016年，以甲醇期價為基準計算的進口利潤基本處於正掛趨勢，利潤正掛導致2016年進口數量爆發式增長。據wind資訊統計，2016年進口數量累計值880萬噸，同比大幅增加327萬噸、增幅59%。每月進口數量均值73萬噸左右，處歷史最高水平。2017年、尤其是2017年1-5月份以及9-12月份，以甲醇期價為基準計算的進口利潤基本處於倒掛趨勢，利潤倒掛導致2017年進口數量不及市場預期。據wind資訊統計，2017年進口數量累計值813萬噸，同比大幅減少67萬噸、降幅7.61%。2018年尤其是2018年1-11月份，以甲醇期價為基準計算的進口利潤基本處於倒掛趨勢，利潤倒掛導致2018年進口數量低於市場預期。
（四）2019年甲醇進口數量預估
進口數量的預估離不開新建甲醇裝置的投產進程，反觀2016-2018年3年的進口數量，其與新建甲醇裝置的投產進程密切相關。據監測，2015年是國外甲醇裝置的第一個擴能時間點，新建甲醇裝置產能合計345萬噸。345萬噸新建甲醇裝置投產後，導致2015年國外新增甲醇裝置產能93萬噸、2016年國外新增甲醇裝置產能252萬噸，2016年明顯大於2015年。因新建甲醇裝置投產時間集中在2015年下半年或者第四季度，考慮到船期以及銷售週期，放量或集中在2016年。因此，2015年345萬噸新建甲醇裝置的投產導致2016年進口數量激增至880萬噸、月均73萬噸，分別環比增加327萬噸、27萬噸。
據監測，2018年國外共投產2套合計340萬噸甲醇裝置。340萬噸甲醇裝置投產後，導致2018年新增國外甲醇裝置產能142.5萬噸、2019年新增國外甲醇裝置產能197.5萬噸。因新建甲醇裝置投產時間集中在2018年下半年，考慮到船期以及銷售週期，放量或集中在2018年年底以及2019年。據監測，2019年國外或投產4套合計512萬噸甲醇裝置。考慮到國際慣例、裝置投產延期概率較大，印度NANRUP17萬噸以及伊朗BUSHER165萬噸新建甲醇裝置對2019年國外新增甲醇裝置產能的影響暫不考慮。伊朗KAVEH以及特巴CARIBBEAN合計330萬噸甲醇裝置投產後，導致2019年新增國外甲醇裝置產能169萬噸。因此，從國外新建甲醇裝置的投產進程來看，2019年新增國外甲醇裝置產能366.5萬噸。
綜合分析來看，2019年國外新建甲醇裝置的投產或者放量進程或有所加快、新增甲醇裝置產能明顯大於2018年（366.5明顯大於142.5）。因此，就國外新建甲醇裝置的投產進程來看，新增甲醇裝置產能或較為明顯。
結合國外已有甲醇裝置的運行動態、國外新建甲醇裝置的放量以及投產進程、進口利潤走勢，初步預判，2019年甲醇進口數量或增加至840萬噸、均值或70萬噸左右。
五、港口庫存取決於進口以及烯烴 庫存走勢決定跨期套利
2018年上半年尤其是5月底之前，港口庫存延續去庫節奏、基本處在歷史同期的最低水平、總量下降至40萬噸以內的甚低水平，低庫存強化了近月升水格局。導致港口庫存延續去庫節奏的原因在於：首先，外盤裝置接連檢修導致進口數量低於市場預期，港口庫存的外部貨源減少，港口庫存延續去庫節奏。國際檢修量以及進口數量顯示，3-6月份國際檢修量呈現上漲趨勢且暫處歷史同期高位水平，4-6月份進口數量呈現下降趨勢且暫處歷史同期低位水平。其次，3-5月份春檢力度大、甲醇裝置開工率降幅大，港口庫存的內部貨源減少，港口庫存延續去庫節奏。甲醇裝置開工率顯示，與2月份相比，5月份甲醇裝置開工率累計下降5.69%。最後，5月份之前，除常州富德以外，港口主要烯烴裝置基本維持正常運行，庫存消耗速度尚可，港口庫存延續去庫節奏。
2018年6-8月份，港口庫存延續累庫節奏，庫存一度上漲至歷史同期的中高位水平、累計漲幅49.95萬噸。庫存延續累庫節奏，或成為2018年7-8月份甲醇91反套走暢的核心驅動。導致港口庫存延續累庫節奏的原因在於：首先，進口數量開始回升，港口庫存的外部貨源增加，港口庫存延續累庫節奏。國際檢修量以及進口數量顯示，6-8月份國際檢修量呈現下降趨勢且降至歷史同期低位水平，6-8月份進口數量呈現上漲趨勢且漲至歷史同期中位水平。其次，春檢裝置陸續重啟，港口貨源的內部貨源增加，港口庫存延續累庫節奏。甲醇裝置開工率顯示，與5月份相比，8月份甲醇裝置開工率累計上漲4.41%。
2018年9-10月中旬，港口庫存小幅去庫，累計降幅19.61萬噸。庫存小幅去庫，或成為2018年9-10月份甲醇15正套走場的核心驅動。導致港口庫存小幅去庫的原因在於：首先，進口數量小幅回落，港口庫存的外部貨源減少，港口庫存小幅去庫。國際檢修量以及進口數量顯示，9-10月份國際檢修量呈現上漲趨勢且9月份進口數量環比大降17.7萬噸。其次，秋季檢修陸續展開。與8月份相比，9月份甲醇裝置開工率環比小降1.19%。其次，除常州富德以外，港口主要烯烴裝置基本維持正常運行，庫存消耗速度尚可，港口庫存小幅去庫。但是需要注意的是，因為9-10月份國外以及國內甲醇裝置檢修力度較小（參考國際檢修量、進口數量以及甲醇裝置開工率），所以本輪港口庫存去庫節奏較小。
2018年10月中旬至今，港口庫存一改往年同期的去庫節奏、延續累庫節奏、累計最大漲幅14.75萬噸。庫存延續累庫節奏，或成為2018年10月底以來甲醇15反套、59反套尤其是15反套迅速走暢的核心驅動。導致港口庫存超預期積累的原因在於：首先，伊朗165萬噸新建甲醇裝置投產後低價貨源迅速湧入、10-12月份甲醇進口數量或延續環比上漲趨勢，港口庫存的外部貨源超預期增加，港口庫存超預期積累。其次，氣頭裝置限產預期不及預期、甲醇裝置開工率環比上漲後高位盤整，港口庫存的內部貨源減少不及預期，港口庫存超預期積累。最後，港口地區烯烴廠家聯合限產或者降負，單看浙江興興、庫存消耗能力驟減15萬噸左右，港口庫存超預期積累。
預測來看，港口庫存走勢取決於進口以及烯烴。短期來看，進口增量預期猶在、年前已有烯烴裝置未見恢復預期以及新建烯烴裝置未見投產預期，港口庫存依舊存在累庫預期。長期來看，港口庫存能否去庫關鍵取決於已有烯烴裝置能否恢復、新建烯烴裝置能否投產，其次取決於進口縮量能否出現。綜合來看，5月份之前已有烯烴裝置恢復（浙江興興）以及新建烯烴裝置投產概率較大（中安聯合），疊加3-5月份春檢以及傳統下游恢復，5月份之前港口庫存去庫概率或存在。
六、內地庫存輔之 取決於上游裝置以及新建烯烴
在對內陸庫存的分析衡量中，選取兩個具有代表性的地區庫存：西北以及山東，輔助港口庫存綜合進行考量。據監測，最新數據顯示，西北庫存16.37萬噸。雖然較最高點環比小降0.6萬噸，但是依舊暫處歷史同期最高水平。據監測，最新數據顯示，山東庫存3.98萬噸。雖然較最高點累計下降2.16萬噸，但是依舊暫處歷史同期最高水平。就內陸庫存總量的絕對值來看，短期其對內陸廠家以及甲醇期價的壓制力度較為明顯。後期內陸報價能否順利企穩，關鍵取決於內陸庫存能否順利去庫。短期來看，上游甲醇廠家未見持續性檢修計劃、年前新建烯烴裝置未見投產預期、春節前後下游廠家或逐步關閉，內地庫存去庫較為困難。長期來看，內地庫存能否去庫關鍵取決於上游廠家能否迎來檢修、新建烯烴裝置能否投產，其次取決於傳統下游能否回暖。綜合來看，3-5月份春檢以及傳統下游恢復，疊加5月份之前新建烯烴裝置投產概率較大（久泰、魯西、甘肅華亭），5月份之前內地庫存去庫概率或存在。
七、烯烴需求成為關鍵
雖然與2017年相比，2018年烯烴在甲醇下游中所佔的比重有所減少、環比下降0.49%。但是就絕對值來看，依舊暫處絕對優勢、46%左右。而且從下游加權開工率與烯烴開工率的關係走勢圖可以看出，兩者基本保持同步趨勢、相關係數高達90%。因此，研究已有烯烴裝置的開工率以及新建烯烴裝置的產能是研究下游需求的關鍵所在。
（一）已有烯烴裝置的需求取決於浙江興興以及中原乙烯
據監測，最新數據顯示，烯烴周度開工率71.03%，暫處歷史中低位水平。據監測，最新數據顯示，烯烴月度開工率69.03%，暫處歷史低位水平。短期來看，或從需求端利空甲醇期價。就已有烯烴裝置的需求來看，主要取決於港口、山東以及河南地區的烯烴需求。就已有烯烴裝置的動態來看，後期需關注浙江興興69萬噸以及中原乙烯20萬噸合計89萬噸烯烴裝置的重啟或者恢復動態。考慮到廠家的綜合利潤以及乙烯替代性，浙江興興69萬噸以及中原乙烯20萬噸烯烴裝置春節前重啟無望。因此，就已有烯烴裝置的需求來看，春節之前暫無利好。後期關注節後重啟動態，因5月份之前恢復概率大。後期一旦重啟，利好或相對集中在5月。
（二）關注新建烯烴裝置能否如期投產
據監測，2017-2018年屬於新建烯烴裝置的斷檔期，兩年時間僅投產了2套烯烴裝置，分別是中天合創72萬噸以及延安能化60萬噸。兩套合計132萬噸烯烴裝置投產後，導致2018年新增甲醇需求165萬噸、實際新增甲醇需求0萬噸。
據監測，2018年60萬噸烯烴裝置投產後，導致2019年新增甲醇需求120萬噸、實際新增甲醇需求0萬噸。據監測，2019年我國或投產9套合計410萬噸烯烴裝置（大概率投產）。410萬噸烯烴裝置投產後，導致2019年新增甲醇需求898萬噸、實際新增甲醇需求425萬噸。因此，從新建烯烴裝置的投產進程來看，2019年新增甲醇需求1018萬噸、實際新增甲醇需求425萬噸。
綜合分析來看，2019年新建烯烴裝置的投產進程明顯加快、新增甲醇需求以及實際新增甲醇需求明顯大於2018年（1018萬噸明顯大於165萬噸、425萬噸明顯大於0萬噸）。因此，從國內新建烯烴裝置的投產進程來看，2019年新增甲醇需求或較為顯眼。新建烯烴裝置投產時間集中在5月份之前，尤其是久泰能源60萬噸、甘肅華亭20萬噸以及青海大美60萬噸合計140萬噸烯烴裝置。因此，一旦新建烯烴裝置如期投產，其對05合約的支撐或較為明顯。
備註：
中天合創72萬噸、延安能化60萬噸MTO基本設有上游同步配套甲醇裝置。因此，在計算2018年以及2019年實際新增甲醇需求的時候，剔除這兩套裝置需求。
備註：
1、 內蒙古新奧20萬噸、魯西化工30萬噸、中安聯合70萬噸、寧夏寶豐60萬噸MTO基本設有上游同步配套甲醇裝置。因此，在計算2019年實際新增甲醇需求的時候，剔除這四套裝置需求。
2、 吉林康乃爾30萬噸MTO與寶泰隆60萬噸甲醇裝置基本同步投產。因此，在計算2019年實際新增甲醇需求的時候，僅計入30萬噸甲醇需求。
八、傳統下游取決於甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚
伴隨著烯烴裝置的大量投產，傳統下游話語權減弱。據監測，截至2018年，傳統下游尤其是甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚在甲醇下游中所佔比重26.31%。與2017年相比，環比下降3.89%。就傳統下游來看，佔比位居前四的為甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚。因此，研究這四種傳統下游的開工率以及新建裝置的產能，具有必要性、可行性以及代表性。
（一）甲醛：節前暫無利好 節後關注淡旺季
1、甲醛利潤與開工率
節前甲醛方面的甲醇需求暫無明顯利好，原因在於：首先，甲醛利潤有所壓縮。據監測，最新數據顯示，甲醛利潤130元/噸左右，已經較最高點累計下降200元/噸。據監測，最新數據顯示，甲醛開工率34.29%，雖然小幅回升，但是依舊暫處歷史中低位水平。節前，下游廠家尤其是甲醛或將逐步關閉，不排除開工率下降可能。因此，就此方面的甲醇需求來看，節前暫無明顯利好。
相比較其他傳統下游來看，甲醛的淡旺季最為明顯：旺季集中在3-4月份以及9-10月份，這兩個時間段內甲醛開工率整體呈現上漲趨勢，其他月份甲醛開工率整體呈現下降趨勢。因此，節後重點關注甲醛淡旺季切換帶來的需求改變情況。
2、新建甲醛裝置的產能
2017-2019年暫無新建甲醛裝置投產，因此，此部分需求基本可以忽略不計。
（二）MTBE：淡旺季較為明顯 關注新建裝置能否如期投產
1、MTBE開工率
相比較其他傳統下游來看，MTBE的淡旺季較為明顯、僅次於甲醛：旺季集中在3-5月份以及8-10月份，這兩個時間段內MTBE開工率重心或有所上移，其他月份MTBE開工率重心或有所下移。因此，節後或可關注MTBE淡旺季切換帶來的需求改變情況（不如甲醛明顯）。
2、關注新建MTBE裝置能否如期投產
據監測，2017年我國或投產6套合計184萬噸MTBE裝置。184萬噸MTBE裝置投產後，導致2017年新增甲醇需求38.29萬噸、2018年新增甲醇需求31.63萬噸。據監測，2018年我國或投產2套合計15萬噸MTBE裝置。15萬噸MTBE裝置投產後，導致2018年新增甲醇需求0.95萬噸。因此，從新建MTBE裝置的投產進程來看，2018年新增甲醇需求32.58萬噸。
據監測，2018年15萬噸MTBE裝置投產後，導致2019年新增甲醇需求4.75萬噸。據監測，2019年我國或投產5套合計144萬噸MTBE裝置。144萬噸MTBE裝置投產後，導致2019年新增甲醇需求18.21萬噸、實際新增甲醇需求9.12萬噸。因此，從新建MTBE裝置的投產進程來看，2019年新增甲醇需求22.96萬噸、實際新增甲醇需求13.87萬噸。
綜合分析來看，2019年新建MTBE裝置導致的新增甲醇需求以及實際新增甲醇需求小於2018年（22.96萬噸小於32.58萬噸、13.87萬噸明顯小於32.58萬噸）。
備註：
1、大連恆力82萬噸MTBE晚於上游配套甲醇裝置8個月投產。因此，在計算2019年實際新增甲醇需求的時候，剔除這套裝置需求。
2、浙江石化18萬噸、中科煉化20萬噸MTBE投產時間集中在2019年年底、暫不考慮。因此，在計算2019年新增甲醇需求的時候，剔除這兩套裝置需求。
（三）醋酸：關注高利潤帶來的高開工能否延續
1、醋酸利潤與開工率
據監測，最新數據顯示，醋酸利潤1100元/噸，雖然較最高點明顯下降，但是依舊暫處歷史同期較高水平。據監測，最新數據顯示，醋酸周度開工率90.49%、醋酸月度開工率79.12%，暫處高位水平。綜合來看，後期重點關注高利潤帶來的高開工能否延續。
2、新建醋酸裝置的產能
據監測，2018年我國或投產2套合計20萬噸醋酸裝置。20萬噸醋酸裝置投產後，導致2018年新增甲醇需求5.51萬噸。2018年20萬噸醋酸裝置投產後，導致2019年新增甲醇需求5.49萬噸。據監測，2019年我國或投產2套合計95萬噸醋酸裝置。95萬噸醋酸裝置投產後，導致2019年新增甲醇需求38.61萬噸、實際新增甲醇需求33萬噸。因此，從新建醋酸裝置的投產進程來看，2019年新增甲醇需求44.1萬噸、實際新增甲醇需求38.49萬噸。
綜合分析來看，2019年新建醋酸裝置導致的新增甲醇需求以及實際新增甲醇需求明顯大於2018年（44.1萬噸明顯大於5.51萬噸、38.49萬噸明顯大於5.51萬噸）。
備註：
1、大連恆力35萬噸醋酸晚於上游配套甲醇裝置8個月投產。因此，在計算2019年實際新增甲醇需求的時候，剔除這套裝置需求。
（四）二甲醚：關注利潤扭虧為盈能否刺激開工回升
1、二甲醚利潤與開工率
據監測，最新數據顯示，二甲醚利潤280元/噸，利潤扭虧為盈。據監測，最新數據顯示，二甲醚周度開工率19.01%、二甲醚月度開工率18.28%，暫處較低水平。綜合來看，後期重點關注利潤扭虧為盈能否刺激開工回升。
2、新建二甲醚裝置的產能
2017年-2019年期間，僅2017年11月份投產一套河南心連心20萬噸二甲醚裝置，導致2017年新增甲醇需求4.67萬噸、2018年新增甲醇需求23.33萬噸。因為此套二甲醚裝置設有上游配套甲醇裝置。因此，在計算實際新增甲醇需求的時候，剔除這套裝置需求。
九、套利依託核心指標港口庫存以及期現基差
就跨期套利來看，或依託兩大監控指標：港口庫存以及期現基差綜合進行考量，核心指標在於港口庫存、期現基差輔之。其一：一般情況下，去庫或利於正套，累庫或利於反套。其二：一般情況下，庫存延續去庫、期現基差走強（至現貨高度升水、期貨深度貼水），正套表現尤其明顯；庫存延續累庫、期現基差走弱（至現貨深度貼水、期貨高度升水），反套表現尤其明顯。下面就甲醇1-5、5-9以及9-1價差綜合進行分析。
就甲醇1-5價差來看，除2015年12月以及2018年10月底至今之外，其他時間段或基本呈現正套趨勢。交易邏輯的共性在於：1、冬季雨雪天氣增加，甲醇運輸受限。時間節點上看，物流端對01合約的支撐力度或更為明顯，或利於1-5正套。2、冬季限產預期增強，尤其是焦爐氣制以及天然氣制甲醇裝置。時間節點上看，供應端對01合約的支撐力度或更為明顯，或利於1-5正套，這一點在2017年8-12月份以及2018年8-10月底表現或更為明顯。3、一般情況下，9月份之後港口庫存或延續去庫節奏。時間節點上看，供應端對01合約的支撐力度或更為明顯，或利於1-5正套。4、01合約期現基差走強，甚至至期貨深度貼水狀態，01合約現貨端支撐力度或更為明顯，或利於1-5正套。這一點在2015年8-11月底、2016年以及2017年的8-12月份表現或更為明顯。5、新建烯烴裝置的投產預期，2016年甲醇1-5正套的特性。據悉，常州富德33萬噸以及江蘇盛虹80萬噸烯烴裝置投產時間集中在2016年年底以及2017年年初，投產後從需求端支撐甲醇期價。時間節點上看，烯烴需求增加對01合約的支撐力度或更為明顯，或利於1-5正套。
2015年12月份以及2018年10月底至今，甲醇1-5價差呈現反套趨勢的原因在於：1、期現基差走弱（2015年12月份以及2018年10月底至今），甚至至現貨貼水狀態，01合約現貨端壓制力度或更為明顯，或導致甲醇1-5價差呈現反套趨勢。2、2018年10月中旬至今港口庫存超預期積累（外盤低價貨源衝擊、烯烴聯合行動），01合約供應端壓制力度或更為明顯，或導致甲醇1-5價差呈現反套趨勢。
就甲醇9-1價差來看，2015年-2018年4-8月份或基本呈現反套趨勢。交易邏輯的共性在於：1、一般情況下，4-8月份港口庫存或延續累庫節奏。時間節點上看，供應端對09合約的壓制力度或更為明顯，或利於9-1反套。這一點在2016-2018年4-8月份表現或更為明顯。2、09合約期現基差走弱，甚至至現貨貼水狀態，09合約現貨端壓制力度或更為明顯，或利於9-1反套。這一點在2017-2018年4-8月份表現或更為明顯。
就規律性而言，5-9價差走勢不如1-5價差以及9-1價差表現明顯。單看2016年12-2017年4月份、2017年12-2018年4月份，5-9價差呈現先反套後正套趨勢。交易邏輯的共性在於：1、港口庫存呈現先累庫後去庫節奏，累庫利於反套、去庫利於正套，2018年2月底至4月份去庫趨勢表現或更為明顯。2、05合約期現基差呈現先走弱後走強的節奏，走弱利於反套、走強利於正套，這一點在2017年12-2018年4月份的期現基差走勢中表現或更為明顯。簡而言之，2018年3-4月份5-9正套迅速走暢的關鍵在於庫存延續去庫、期現基差走強。
就2019年來看，甲醇5-9正套或有機會，核心邏輯在於：1、港口烯烴裝置5月份之前恢復概率較大，浙江興興是關鍵。時間節點上看，需求端對05合約的支撐力度或更為明顯，或利於5-9正套。2、新建烯烴裝置5月份之前投產概率較大，主要有魯西化工、久泰能源、甘肅華亭、中安聯合、青海大美以及寧夏寶豐。時間節點上看，需求端對05合約的支撐力度或更為明顯，或利於5-9正套。3、春檢以及傳統下游回暖預期，目前來看，距離時間較遠。需要注意的是，目前5-9正套入場的安全邊際較低，需要耐心等待。原因在於短期庫存未見去庫以及期現基差未見走強預期，尤其是庫存雙高局面暫未明顯緩解。因此，只能耐心等待核心驅動顯現，屆時入場為宜。
十、2019年甲醇行情走勢預測
（一）成本：關注成本支撐以及利潤壓縮能否影響實際開工
最新數據顯示，煤制甲醇成本2300-2350元/噸左右，01合約期價一度跌至成本線以下，下方存在支撐。甲醇行業利潤率下降至5%左右，長期關注利潤壓縮對甲醇廠家的開工能否產生實際影響。
（二）供應：關注外盤新增甲醇裝置能否如期投產並帶來進口增量
1、國內已有甲醇裝置的開工率以及新建甲醇裝置的產能
（1）國內已有甲醇裝置的開工率
短期：節前暫無廠家集中性檢修，或高位盤整。
長期：利潤壓縮&節後3-5月份春季檢修，開工率或存在下降可能，後期需重點關注。
（2）國內新建甲醇裝置的產能
國內實際新增甲醇裝置產能增速有所減緩：雖然新建甲醇裝置的投產導致2019年新增甲醇裝置產能明顯大於2018年（819萬噸明顯大於460萬噸），但是剔除下游需求來看，2019年實際新增甲醇裝置產能基本持平或略微低於2018年（238萬噸略微低於292萬噸）。因此，從國內新建甲醇裝置的投產進程來看，2019年新增產能或缺乏亮點、基本持平或略微低於2018年。
2、進口數量以及國外新建甲醇裝置的產能
（1）進口數量
短期：存增加預期，2018年11-12月份均值或70萬噸左右。
長期：2019年進口數量或增加，初步預估均值70萬噸、總量840萬噸左右。
（2）國外新建甲醇裝置的產能
國外新建甲醇裝置的投產或者放量進程或有所加快：2019年新增甲醇裝置產能或明顯大於2018年（366.5明顯大於142.5）。因此，就國外新建甲醇裝置的投產進程來看，新增甲醇裝置產能或較為明顯，後期關注外盤新增甲醇裝置能否如期投產並帶來進口增量。
（三）庫存：港口庫存以及內地庫存
1、港口庫存
短期：進口增量預期存在且烯烴未見恢復預期，庫存壓力猶在。
長期：港口庫存能否去庫關鍵取決於已有烯烴裝置能否恢復、新建烯烴裝置能否投產，其次取決於進口縮量能否出現。綜合來看，5月份之前已有烯烴裝置恢復（浙江興興）以及新建烯烴裝置投產概率較大（中安聯合），疊加3-5月份春檢以及傳統下游恢復，5月份之前港口庫存去庫概率或存在。
2、內地庫存
短期：上游甲醇廠家未見持續性檢修計劃、年前新建烯烴裝置未見投產預期、春節前後下游廠家或逐步關閉，庫存壓力猶在。
長期：內地庫存能否去庫關鍵取決於上游廠家能否迎來檢修、新建烯烴裝置能否投產，其次取決於傳統下游能否回暖。綜合來看，3-5月份春檢以及傳統下游恢復預期，疊加5月份之前新建烯烴裝置投產概率較大（久泰、魯西、甘肅華亭），5月份之前內地庫存去庫概率或存在。
（四）需求
1、傳統需求
甲醛重點關注淡旺季切換帶來的需求改變情況，MTBE關注新建裝置能否如期投產，醋酸關注高利潤帶來的高開工能否延續，二甲醚關注利潤扭虧為盈能否刺激開工回升。
2、新興需求：已有烯烴裝置的需求以及新建烯烴裝置的產能
（1）已有烯烴裝置的需求取決於浙江興興以及中原乙烯
短期：未見恢復預期，暫無明顯利好。
長期：5月份之前恢復概率較大，或存在環比改善預期，尤其是浙江興興。
（2）關注新建烯烴裝置能否如期投產
新建烯烴裝置的投產進程或明顯加快：2019年新增甲醇需求以及實際新增甲醇需求明顯大於2018年（1018萬噸明顯大於165萬噸、425萬噸明顯大於0萬噸）。因此，從國內新建烯烴裝置的投產進程來看，2019年新增甲醇需求或較為顯眼。因新建烯烴裝置投產時間集中在5月份之前，尤其是久泰能源60萬噸、甘肅華亭20萬噸以及青海大美60萬噸合計140萬噸烯烴裝置，一旦新建烯烴裝置如期投產，其對05合約的支撐或較為明顯。
（五）總結
2019年，就新增產能來看，上游甲醇裝置新增產能：國內819萬噸+國外366.5萬噸=1185.5萬噸。下游新增甲醇需求：烯烴新增需求1018萬噸+MTBE新增需求22.96+醋酸新增需求44.1=1085.06。上游甲醇裝置新增產能1185.5萬噸略大於下游新增甲醇需求1085.06萬噸，供需格局略寬鬆，重心或震盪下移。
2019年，根據上下游新建裝置的投產進程以及季節性規律，初步預估全年產量或5393萬噸、進口量或840萬噸，消費量或6178萬噸、出口量或24萬噸。全年總供應量或6233萬噸、總需求量或6202萬噸，供需盈餘或31萬噸，供需格局略寬鬆，重心或震盪下移。
2019年，區間預測來看，甲醇價格下限或由煤製成本決定、上限或由下游烯烴利潤決定。考慮到上游煤炭即將步入消費淡季、下游乙烯替代性以及PP投產壓力，上下限區間或均有所下移，下限或下移至2200左右、上限或下移至3000左右，整體運行區間或介於2200-3000之間。
2019年，價格走勢預測來看，或大體呈現如下走勢：
現在起至2019年春節，甲醇期價或震盪築底，理由如下：底部尚有煤製成本、甲醇進口成本、產業鏈利潤明顯修復支撐，但是在庫存雙高且去庫尚不具備驅動、期現基差走弱以及烯烴重啟無望壓制作用下，反彈驅動尚不存在，期價或震盪築底。
2019年節後至2019年二季度末，甲醇期價或反彈，理由如下：煤制甲醇利潤率壓縮至低位前提下，上游甲醇裝置春檢力度或可期。傳統下游回暖、已有烯烴重啟&新建烯烴投產概率加大，港口庫存以及內地庫存去庫驅動或將落地。供需面或將改善前提下，甲醇期價或反彈。
2019年二季度末至三季度末，甲醇期價或弱勢，理由如下：國內外新建甲醇裝置投產之後放量或集中在此時間段，尤其是外盤KAVEH230萬噸以及特巴CARIBBEAN100萬噸合計330萬噸甲醇裝置投產時間集中在2019年年中，考慮到銷售週期以及船期，放量或集中在3季度。外盤供應壓力或加大，甲醇期價或弱勢。
2019年四季度，甲醇期價或反彈，理由如下：新建傳統下游投產時間或集中在2019年年底，需求端或存支撐。新建烯烴裝置尤其是天津渤化60萬噸或將於2020年初投產，需求端或存支撐。季節性因素以及煤炭需求旺季，底部或存支撐。需求端支撐下，甲醇期價或反彈。
操作建議：
1、單邊：後期甲醇05多配或有機會，排除煤製成本以及進口成本支撐下價格繼續下跌空間有限、產業鏈利潤明顯修復以外，核心驅動或在於：首先、港口烯烴裝置5月份之前恢復概率較大，浙江興興是關鍵。時間節點上看，需求端對05合約的支撐力度或更為明顯。其次、新建烯烴裝置5月份之前投產概率較大，主要有內蒙古新奧、魯西化工、久泰能源、甘肅華亭、中安聯合、青海大美以及寧夏寶豐。時間節點上看，需求端對05合約的支撐力度或更為明顯。再次、春檢以及傳統下游回暖預期，目前來看，距離時間較遠。需要注意的是，目前甲醇05多配入場的安全邊際較低，需要耐心等待。原因在於短期庫存未見去庫以及期現基差未見走強預期，尤其是庫存雙高局面暫未明顯緩解。因此，只能耐心等待核心驅動顯現，屆時入場為宜。
2、跨期套利（緊盯庫存以及期現基差）：庫存雙高局面暫未明顯緩解之前，反套操作為宜，1月份之前庫存雙高局面難以緩解，15或延續反套結構。後期若見去庫以及基差走強預期，價差低位可適當進行正套操作。59正套或有機會，但是前提是庫存去庫以及基差走強、缺一不可，目前驅動不足、觀望為宜。
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