一、事件概述
近期，洲明科技發佈公告：公司、深圳洲明時代伯樂投資管理合夥企業（有限合夥）（以下簡稱“時代伯樂”）與杭州柏年、杭州柏年的實際控制人潘昌杭簽署了《投資框架協議書》。公司擬以13742.89萬元取得杭州柏年26.68%股權，時代伯樂擬出資10000萬元取得杭州柏年19.42%股權。本次交易完成後，公司與時代伯樂將合計持有杭州柏年46.1%股權。
二、分析與判斷
投資杭州柏年進入智能標識、智能景觀亮化領域，標的資產優質
1、杭州柏年專注於智能標識、智能光電、智能亮化業務，其智能標識主要為顯示屏標識標牌業務，應用領域包括軌道交通、能源油站、商業綜合體、汽車後市場、酒店、餐飲、金融機構等諸多行業。杭州柏年已為北京奧運會、上海世博會等提供智能導視系統及服務，其景觀亮化業務覆蓋超高樓宇、自然景觀、商業綜合體、體育場館、連鎖品牌、道路亮化等，作品包括上海中心、武漢綠地中心、東北大連國貿、哈爾濱大劇院、新疆絲綢之路經濟帶旅遊集散中心等。
2、我們認為，杭州柏年智能標識業務與公司顯示業務板塊具有較好協同效應，本次投資將能延伸公司LED顯示下游應用，強化景觀照明業務佈局。受益城市景觀亮化需求提升，本次投資將擴大公司照明業務高端市場版圖。
收購估值合理，強化顯示業務、景觀照明，發揮協同效應
1、根據公告，2016年、2017年1~6月杭州柏年實現營收分別為29766萬元、10848萬元，淨利潤分別為198萬元、105萬元。根據業績承諾，2017年、2018年、2019年杭州柏年將實現扣非淨利潤分別不低於2000萬元、3000萬元、4000萬元，以公告中5.15億估值計算，對應2017年、2018年、2019年PE分別為25.75倍、17.17倍、12.88倍。
2、我們認為，考慮到杭州柏年的增長潛力，本次投資估值合理，協助公司拓展智能標識領域，能與公司現有業務發揮協同效應，提升公司在景觀照明方面的品牌和影響力，增強公司綜合競爭力。
杭州柏年管理控制技術完善，擁有海外品牌PanaTorch，補充公司銷售渠道
1、杭州柏年擁有一系列智能管理控制技術，包括柏年雲平臺系統，實現了智能控制、設備監控、柏年商城、產品交易、安裝維保、工程結算一體化服務；還擁有BIM系統，能通過三維模擬方式減少施工過程中遇到的問題，提高一次安裝成功率，減少施工中的時間、人力、物力浪費。同時，杭州柏年也擁有LED顯示屏、LCD互動顯示屏、投影等顯示相關業務。此外，杭州柏年於2015年收購德國公司PanaTorch，現為子品牌慧炬，擁有一定國外銷售渠道能力。
2、我們認為，杭州柏年擁有成熟智能管控系統技術，符合智慧“SMART”洲明戰略，將提升公司技術實力，協助公司降低成本，提高服務效率；慧炬品牌將完善公司海外渠道，擴大公司海外銷售規模。公司通過收購愛加照明、清華康利、杭州柏年持續加碼LED照明、景觀亮化業務佈局，打造新增長點。
三、盈利預測與投資建議
2015年公司正式確立了以“產業+互聯網+金融”為依託，打造智慧“SMART”洲明的發展規劃。當前，LED小間距產品處於行業上升週期，LED小間距顯示屏業務是公司未來三年內生性增長的核心驅動因素，而基於“SMART”戰略的貫徹實施，產業鏈的外延拓展是公司又一驅動因素。
不考慮收購清華康利和杭州柏年的影響，預計公司2017～2019年EPS分別為0.53元、0.74元、0.95元，基於公司業績增長的彈性，給予公司2017年35～40倍PE，未來6個月的合理估值為18.55～21.20元，維持公司“強烈推薦”評級。
四、風險提示：
1、LED屏行業競爭加劇；2、海外市場拓展不及預期；3、高端市場照明增長不及預期。
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