手握充裕資金，卻不知投向何處——股市蠢蠢欲動，卻不知是牛市啟動還是短暫躁動，而伴隨著城投債、可轉債等過往少有人問津的品種一躍成為機構“座上賓”，“資產荒”擔憂再次襲來。
第一財經記者採訪多位公募、私募基金經理以及投行人士發現，機構對資產荒這一現實雖存爭議但大致認同，而他們對資產配置的選擇也有章可循，可供投資者參考借鑑。
對於黃金，深圳一位黃金ETF基金經理認為，傳統角度看具有避險功能，但拉長時間週期看，2019年黃金上漲行情大概率不會出現。
對於股票，深圳一家公募基金的總經理認為，二級市場股票是目前性價比最高的資產，特別是市盈率較低、看不到業績下降可能、收益率好於債券的股票，且很多企業成長性不錯。
對於可轉債，華東地區一位可轉債投研人士認為，市場情緒對於可轉債比較青睞，債券利率下行空間不大，如果想要一定的超額收益，轉債是個突破口。
結構性“資產荒”
資產荒不荒，本質上是一個價格問題。資產荒的潛在含義是風險與收益相匹配的優質資產可選擇不多。
貨幣環境寬鬆疊加對經濟下行的判斷，優質資產供給減少，在資金充裕和資產收益不高雙重因素作用下，“資產荒”不可避免出現。在資管新規的約束下，資管機構無法再靠期限錯配、資金池等方式創造低風險與高收益兼具的資產；加上過去一年來信用風險集中釋放，債券違約創歷史新高，無法再通過信用下沉方式獲取高收益。
同時很多投資人在心理上也沒有接受收益率下降這一現實，主觀上還想尋找高收益產品。但隨著符合收益率條件的投資產品愈發減少，相對的“資產荒”也就順理成章出現。
對比2016年的“資產荒”，可以看到本輪資產荒呈現結構性特徵。
在上輪資產荒中，各等級債券收益率均大幅下行，高評級和低評級之間的信用利差收窄，在負債端由於流動性寬鬆、負債擴容，導致負債非常充沛；在資產端，資產稀缺的是高息非標產品。
而本輪“資產荒”下，低評級的主體融資仍然較為困難，體現為結構性的資產荒和低評級資金荒的共存。
“政策總體上還處於穩槓桿階段，資管機構負債端特別是表外理財呈現壓縮趨勢，貨幣政策也只是相對寬鬆，並沒有大放水，”星石投資相關負責人也認為，因此這一次與2016年理財大幅擴張、貨幣政策多次降準降息的情況帶來的資金充裕還是有所區別的。
全面降準後資金寬鬆，今年1月7日以來一級市場發行利率快速下行，“信用熱”隨之而來，就連過往少人問津的可轉債、城投債，也出現了“天量認購”。
日前平安銀行網下發行約80億元的可轉債，網下申購有效金額達到約10.75萬億元，申購倍數超過1400倍，中籤率僅約0.074%；1月8日發行的3年期中票“19河鋼集MTN001”發行利率為3.8%，創造了該發行主體最近幾年同期限中票融資成本的最低。
“一級市場火爆的是高等級信用債，低資質債和民企債券仍舊不活躍。”融通債券基金經理王超分析，2018年整個債券市場出現分化，利率債及高等級信用債收益率下行，低等級信用債收益率上行，金融機構行為趨同，均規避低等級信用債。
多位受訪人士均分析，結合信用債一級市場和二級市場的表現，本輪“資產荒”下的信用熱現象呈現了明顯的等級分化特徵——安全性和收益率相對較高的AA+及以上的高等級優質信用債受到追捧，反之低等級信用債依舊無人問津。
在機構人士看來，“後資管新規”時代，市場對剛兌的高收益產品仍然有所期待，對淨值化產品接受度較低，而資管機構提供投資者教育和開展投資研究能力還在建設當中，對權益類、低評級債券等類型產品的配置能力、配置比例不足，也在一定程度上加劇了結構性資產荒。
資產端的真實情況
2019年1月中上旬，尚東（化名）從上海飛到北京參加了一場寵物論壇。與記者見面後，他頻繁問起：認不認識寵物行業或對寵物行業感興趣的投資人？
“我們觀察下來，融資的需求很多，但是真正能夠投的項目很少。”上海一家PE機構副總坦言，一級市場的資產荒還是比較明顯，估值合理的資產尤其稀缺。
他認為，過去幾年投資機構都在向前一步搶奪風口，PE向前做VC、VC向前做天使，但去年開始機構開始迴歸，更加重視商業化落地，PE也重回PE的投資邏輯上來。
因為實踐證明，絕大多數創業項目經不起驗證，將業績和估值一起看，就發現投資很難下手。
同樣的問題也出現在上市公司的“殼平臺”運作當中。北京一位投行保代告訴記者，以前有一些人會買殼做平臺，但現在來看大概率是賠錢的。雖然現在很多上市公司想賣殼而且價格也不貴，但也沒有合適的資產往裡面裝。
資產荒，在一級市場表現為估值合理的資產稀缺，在二級市場則表現為對高收益、流動性好、安全性高資產的求而不得。
“金融機構投資意願不強，寧願降低收益率也不願意投資任何市場波動風險或者信用風險，也就是說風險特別厭惡，所以會去找低風險的產品，低風險資產也就出現了一定的供給不足。”上述 深圳公募基金總經理分析，風險厭惡型投資人有比較多的資金，他們需要低風險的資產，而這類資產是緊缺的。
在資產荒大潮中投資，“扎堆”風險不容忽視。北京一位券商首席策略分析師對記者分析，近期隨著城投債利率一路下行，大家都去配城投債，賭央行貨幣政策將更寬鬆，長端利率更下行。但是必須明確，在一個方向加槓桿就是人為製造風險。“據我們瞭解這恰恰是央行最擔心的。”他說，因為真正風險偏好起來的話，大家就不會扎堆一類資產。
2019到底買什麼
划算的資產不好找，股債樓匯金到底買什麼？2019年國際國內形勢都充滿不確定性，黃金成為很多投資者考慮的選項。
前述黃金ETF基金經理認為，從黃金在傳統資產的表現來看，首先是具有一定的避險功能。不過把時間週期拉長來看，黃金和各類資產的相關性不高，但它的特點是當市場波動較大時，黃金反而會出現一定的上漲。另外黃金具有一定相對價值，整體大環境不好的時候，黃金繼續充當資產穩定器的作用。
“但是，黃金大的上漲行情在2019年大概率不會出現。”他分析，根據過去15年的統計，從回報的時間和收益率來看，黃金持有2年是相對合適的週期；從量化角度來看，黃金資產的一般建議比例是5%~10%，這個階段資產收益比較好。
對於股票的投資，前述深圳公募基金總經理認為，目前來看性價比最高的資產還是二級市場的股票。因為本身市場波動比較大，普遍預期沒有到底，投資者風險偏好不高。單純從性價比來講，很多市盈率在5-10倍之間，也看不到業績下降，收益率好於債券，很多企業的成長性也不錯。
可轉債也被認為是當下投資的一個風口。
“平安銀行轉債的高倍數申購，說明現在市場情緒很不錯。”華東地區一位可轉債投研人士告訴記者，之前市場還在擔心PB小於1的銀行轉債發行壓力較大。其實機構對今年轉債市場有一定預期，因為債券利率下了很多，繼續下行空間不大。在他看來，如果想要一定的超額收益，可轉債是個突破口。
融通債券基金經理王超認為，根據相關統計數據判斷，貨幣政策或將維持寬鬆。但是，貨幣政策傳導機制不如以往順暢，債券市場牛市大概率將繼續持續。
上海一家老牌私募基金負責人則表示，今年股票大概率會反彈，債券可能還會有一定機會，但要想複製去年的行情也很難。
此外，1月30日晚，備受市場各界關注的科創板系列規則徵求意見稿發佈，千呼萬喚和，科創板揭開面紗，VCPE及各類資本均翹首以待。毫無疑問，科創板為科創企業上市提供了新渠道，將成為IPO、併購之後VC/PE等機構的另一類退出方式。
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