作者@沐宇
10月23日，在證監會第十七屆發審委2018年第159次工作會議上，蘇州龍杰特種纖維股份有限公司首發申請獲得通過。蘇州龍傑於2017年9月第一次向證監會遞交了IPO申請材料，時隔一年終過會。
蘇州龍傑一直專注於差別化滌綸長絲、PTT纖維等差別化、新型聚酯纖維長絲的研發、生產及銷售。近幾年，蘇州龍傑的業績波動很大。2015-2017年，分別實現營業收入14.43億元、12.07億元和15.24億元，實現淨利潤1.76億元、0.64億元和1.35億元。
老闆前妻“離婚不離廠”,任職公司重要崗位
蘇州龍傑的實際控制人為席文傑及其女兒席靚。席文傑是公司的董事長、總經理，直接持有公司4.24%的股份，持有公司控股股東龍傑投資14.33%的股權。
此外，席文傑還與控股股東龍傑投資股東中的11人簽署一致行動協議，通過一致行動安排控制公司7.84%的股份和龍傑投資26.50%的股權。如此一來，席文傑通過直接或間接方式一共控制著蘇州龍傑40.28%的股份。
老闆的女兒席靚也在蘇州龍傑任職，目前是證券部員工。席靚直接持有公司4.24%的股份，持有公司控股股東龍傑投資14.33%的股權。
然而在公司的股東名冊中，與老闆沾親帶故的可不止他女兒。公司的第二大股東楊小芹，持有4.4788%的股份，還間接持有龍傑投資15.1330%的股權，合計控制著蘇州龍傑14.93%的股份。
楊小芹是席文傑的前妻，也是席靚的母親。楊小芹的直接持股數量比席文傑還多。這個股份中絕大部分還是來源於離婚時的財產分割。2014年10月，席文傑與楊小芹協議離婚，約定席文傑分別轉讓給楊小芹和女兒席靚各378.4萬股股份。
雖然楊小芹早就跟席文傑離婚了，但是她依然在公司任職，而且職位相當重要——採購部部長。在民營企業中，財務和採購崗位尤為重要，負責人經常是由老闆的親信來擔任。可見楊小芹與席文傑的關係還是十分密切的。在控股股東龍傑投資層面，席文傑一家三口分別是前三大股東。
儘管楊小芹是公司第二大股東兼採購部部長，並且是控股股東龍傑投資的第一大股東，但她卻沒有跟女兒一樣被列為實際控制人。對此，蘇州龍傑的解釋是楊小芹對龍傑投資股東會沒有控制力，對蘇州龍傑股東大會也沒有控制力，也從未擔任公司的董事或者高級管理人員。
讓我們看一下蘇州龍傑的董事名單。其中，公司的銷售部負責人、財務部負責人都是董事，獨缺採購部負責人。而席文傑的女婿、席靚的丈夫鄒凱東儘管並未持有公司股份，卻名列其中。
為何楊小芹沒有位列董事之列，甚至沒有跟席文傑簽署一致行動協議、被列為共同實際控制人，“離婚不離廠”背後的原因引人深思。假如席文傑和楊小芹二人真是感情破裂，那不列為共同實際控制人理所應當。但楊小芹卻依然擔任要職，顯示出席文傑對其還是有較為充分的信任。
根據目前的政策規定，一旦被認定為上市公司的實際控制人，無論是自然人本身還是其持有的股份都將受到諸多限制。比如實控人的股票需要在上市後鎖三年，股票連續低價觸發條件還會再延長鎖定期。實控人還需要針對圍繞上市及上市後的諸多事項進行承諾和兜底，承擔了較大的法律風險和責任義務。在這種情況下，很多公司內部會存在儘量規避部分實控人認定的情況。
業績走勢與同業相背離，“甩鍋”行情難自圓其說
2015年-2018年上半年，蘇州龍傑分別實現了營業收入14.43億元、12.07億元、15.24億元和8.08億元。前三個完整會計年度，蘇州龍傑的營收出現了非常大的波動情況。其主營業務產品佔營業收入的比例分別為99.28%、99.19%、98.26%和98.12%，是公司營業收入和利潤的主要來源。
蘇州龍傑專業從事差別化聚酯纖維長絲的研發、生產和銷售。主要工藝涵蓋差別化全拉伸絲（FDY）、差別化拉伸變形絲（DTY）以及差別化預取向絲（POY）等三大類別。主要產品包括仿麂皮纖維系列、仿皮草纖維系列、PTT纖維系列等三類。
造成公司2016年和2017年業績波動的原因，就在於這三款產品的銷售額及銷售佔比變化極大。
2016年度，仿麂皮纖維系列實現的銷售收入較上年度下降22.36%。主要原因是仿麂皮面料服飾的流行趨勢消退，供給大於需求所致。而2017年，仿皮草纖維系列銷售收入增長，主要原因在於仿兔毛、羊毛等高仿/超仿皮草纖維認可度提高，同時公司積極開拓PTT纖維系列所致。
蘇州龍傑所描述的這種情況是否為行業普遍現象呢？
觀察君查看了近期A股市場的一起收購案例——東方盛虹收購國望高科。國望高科的主營業務為民用滌綸長絲的研發、生產和銷售。產品覆蓋POY、FDY及DTY等多個系列，這幾種產品也正是蘇州龍傑的主要產品。目前國望高科滌綸長絲產能190萬噸，相比於蘇州龍傑可以算是巨無霸企業了。然而國望高科2016年的業績卻依然保持小幅增長的情況。
再看一下蘇州龍傑在招股書中選取的跟其可比的同業上市公司。這些公司在2016年-2017年的營業收入一直維持正向增長，同樣也沒有出現類似蘇州龍傑一樣的大幅波動情況。
在紡織行業中把仿製麂皮毛風格的面料叫仿麂皮或者仿麂皮絨。儘管仿麂皮和麂皮的成分不同，但最終呈現的效果一樣。因此，麂皮的流行趨勢應與仿麂皮是一致的。
但通過2015年1月到2018年10月的“麂皮”百度指數，可以看出麂皮的搜索指數每年都呈現季節性規律波動，冬季搜索熱度明顯出現波峰式高點。但2016年度沒有明顯的下滑，甚至整體熱度還要高於2015年。
因此，蘇州龍傑用於解釋業績波動的原因還未能得到真正的論證。
上半年第一大客戶突然冒出，採購額與去年全年持平
2018年半年度，蘇州龍傑的第一大客戶是寧波宏灣家紡製品有限公司，當期實現銷售額3,475.43萬元，佔營業收入的比重為4.30%。這家公司是在2017年才進入蘇州龍傑的前五大客戶之列。蘇州龍傑向宏灣家紡出售的主要是仿皮草纖維產品。
蘇州龍傑對於宏灣家紡的銷售額從2015年至今出現初井噴式的增長。這個行業存在較強的季節性因素，上半年由於春節等因素往往銷售要弱於下半年。因此2018年上半年的銷售額理論上應該低於全年水平的一半。
然而宏灣家紡在2018年上半年從蘇州龍傑的採購額就已經跟去年全年持平。
通過查看宏灣家紡的工商信息，可以看到這家公司成立於2015年7月，註冊資本為6000萬元，屬於紡織業。註冊資金方面，在全國同行企業中，表現優秀。
宏灣家紡在2017年底剛剛進行了工商變更，公司股東大換血。原股東全部撤出，取而代之的是楊建明和吳彩玲兩位自然人。公開渠道無法看到這二人的過往經歷，但可以發現他們只在宏灣家紡有持股，並未有其他經營公司的記錄。
儘管宏灣家紡剛換完老闆，但絲毫沒有影響其與蘇州龍傑的合作關係。那麼雙方是否在一早就簽訂了長期框架協議呢？
蘇州龍傑在招股書中提到，一般會與主要客戶簽訂年度銷售框架協議，合同期限一般為一年。因此蘇州龍傑與宏灣家紡的合作應該也是一年一簽。
這種框架協議通常不會約定具體的銷售量和銷售價格，這些因素通常是會在實際操作中有雙方協商並通過具體訂單鎖定。所以兩方合作如此穩定且上量迅速，是真的認可蘇州龍傑產品質量還是其他原因所致，外人無法窺測。
(編輯：杜一蘭，郵箱：[email protected]）
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