一． 公司概況：
國內領先的綜合水務服務商
光大水務成立於2003年，是一家以水環境綜合治理業務為主業的環保集團，按2017年市場份額計，公司為中國十大綜合水資源解決方案供應商之一，且為國內汙水處理行業內最大的央企。公司為光大國際的直屬子公司，自2014年12月透過反收購已於新交所主板上市，至今未退市。
公司主要在環渤海經濟圈及長三角開展業務，業務主要包括：汙水處理(市政汙水/工業廢水處理)、水環境治理(河道河網/海綿城市等)及其他業務(主要包括供水、中水回用、汙水源熱泵及EPC建設諮詢服務)，收入主要來源於汙水處理和水環境治理，前者報告期收入分別佔公司總收入的97.6%、64.9%、74.7%，水環境治理業務於2016年開推出，佔比從此前 的0.1%提至13.1%。
水務行業因公共事業板塊特殊性，公司絕大多數項目都來自服務特許經營安排，項目模式包括BOT(建設—經營—轉讓)和TOT(移交—經營—移交)兩種。前者模式包括募資建設、運營收費(通常為20至30年)盈利、移交整體項目等階段，後者為募資購買、運營收費、移交項目，截至2018年12月31日，投入運營的85個項目中， BOT項目及TOT項目分別達64及18個。
二．行業概覽：
有利 政策支持， 水環境治理高速增長
國內有利政策支持
國內部分區域水資源短缺，加上城鎮化增長帶來水汙染等一系列問題，國家通過完善立法、制定多項激勵政策 (公私合營PPP，完善融資渠道)來推動水務行業發展，最主要的汙水處理業務，預計2017年至2022年汙水排放量年複合增速將達3.4%，其中農村汙水處理率處於低位，相比城鎮而言增長潛力巨大。
汙水處理市場高度分散
中國市政汙水處理市場高度分散，且競爭激烈，前五大參與者處理能力佔18.7%的份額。公司每日市政汙水運營處理能力為380萬噸/日，份額2%，排名第五，是排名第一企業處理能力的1/4。
水環境治理高速增長
水環境治理項目因高資本投入要求，大量項目以PPP模式實施。14年引入PPP模式以來，資本注入帶動水環境治理訂單的高速增長， 2013年至2017年項目合同價值年複合增長率高達58.1%，之後到2022年的5年增速仍高達10.6%。
三、財務簡析：
收入盈利持續增長，負現金流經營
收入盈利持續增長
公司特許經營項目不斷擴充，從2016年的79個增至2018年的111個，汙水處理能力因收購大連東達大幅提升每日83.5萬噸。截至12月31日止各年度，公司業績保持穩定增長，分別實現收入24.94億、35.92億、47.68億港元；淨利3.72億、5.81億、7.37億港元。未來驅動增長主要依靠：從地方政府獲取新項目、項目提標及擴建以及收購，公司未來計劃發展新業務區域。
負現金流擴大
公司業務屬於資本密集型，投資週期長，BOT及TOT商業模式下，項目初期會產生大量現金流出，而且運營期長達幾十年，通過服務費收取收回成本較慢，所以建設或收購項目階段與運營階段現金流差異較大，經營活動現金流從2016年正值轉負，並持續擴大，2018年流出10.16億港元。
核心競爭力及風險點：
光大系背景，行業競爭加劇
關於優勢
控股股東光大國際是中國環保市場的領先者，2017年年底在全國擁有項目數高達268個，其母公司光大集團是全球500強企業，公司可依託集團優質資源拓展業務，而且有穩健客戶基礎，客戶一般為中國市、區或縣級政府及供水項目的終端用戶，是較為穩定的優質客戶群體 。
風險點方面
各水務公司不斷兼併擴張，競爭激烈，行業集中度正在逐步加劇。另外，商業模式方面，重資產企業以及投資週期長對公司回款及現金流管理帶來挑戰，且公司快速拓展項目及併購都依賴充足現金流。最後，水務行業屬於公共事務，業務受政策的變化和限制較其他行業為多，未來前景或會存在一定風險或隱憂。
本文來源於新浪集團旗下港美股交易平臺華盛通APP資訊專欄，如需轉載，請註明出處！
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