幾年前讀過絕版的《戴維斯王朝》PDF版本（盜版），才逐漸開始關注保險股，算是對我投資保險股的一個啟蒙，之後在中國平安上賺了不少錢，恰逢新版《戴維斯王朝》出版，趕緊掏錢支持一下，畢竟我欠他們一本書錢。（雖然不是同一家出版社）
全書做了不少摘錄，之前我也發過，但這次我重新編輯，把關於保險投資的內容全部集中在一起，去掉了一些與投資無關的內容，希望這些摘錄，對路過的球友有幫助，哪怕只是隻言片語。
一、《戴維斯王朝》告訴你為什麼要投資保險股？
（1）他之所以投資金融類股票，根本原因是“金錢永不過時”。
（2）保險具有抵禦經濟衰退的能力。在世事艱難的時候，消費者會延遲對貴重物品（房屋、汽車、電器等）的消費，但是，人們卻無法承受讓自己的房屋保險、汽車保險、人壽保險實效。當艱苦的經濟環境迫使人們更加節約時，人們會更少開車，這樣就會減少汽車事故，索賠也就更少，如此一來，汽車保險商也會從中受益。經濟蕭條時期，利率會降低，這導致保險公司持有的債券投資組合價值上升。
這些因素將保險公司的盈利狀況從一般意義上的企業週期中解放出來，並賦予其可以抗禦週期性經濟衰退的能力。同時，以持有債券為主的投資組合仍在持續不斷的增值中。
（3）“金錢永不過時”成為謝爾比的座右銘之一。銀行、證券以及所有與金錢打交道的企業，這類公司不會一朝醒來發現金錢已經過時了。而那些高科技公司卻有可能一朝醒來，發現原來利潤豐厚的發明被人的新發明所替代。
（4）蓋可保險可以用客戶的保費支付索賠，因此公司的投資組合可以原封不動地不受影響，這令戴維斯印象深刻。隨著公司持有的投資組合以歡樂的複利速度增長，蓋可保險迅速成為搖錢樹。
（5）儘管巴菲特很少說保險行業的好壞，但擁有了蓋可保險公司之後，他又收購了通用再保險公司。
（6）很早以前，戴維斯就注意到一個非常重要的因素：保險公司持有的資產組合中資產的增值。保險行業的基本情況的確令人失望，但是來自債券、股票以及按揭的收益卻是持續增加的，從1951年的3.3億美元增加到了1999年的388億美元，這些巨大的增長使得投資保險股極為划算。
（7）保險公司新銷售的保單儘管短期有持續的報告虧損，但具有內在的潛力，因為保險銷售的佣金和市場費用都在前期扣除，而一張在未來30-40年可以為公司帶來收入的保單已經記錄在案。
二、《戴維斯王朝》告訴你如何投資保險股？
（1）戴維斯並不太關心債券的上上下下，他專注於保險股票，特別是那些小型、進取類型的保險公司股票。
（2）戴維斯購買保險股並非一視同仁，不加區別。在他並不太長的政府監管生涯中，他開發出一套自己的方法，以區分贏家和輸家。1952年，他曾經在紐約保險經紀協會的演講中描述過這種方法。他演講的主題是：“你的保險商有多健康？”在字裡行間，聽眾們可以得到如何挑選股票的真知灼見。
首先，他以數字來說明如何發現“一家公司是賺錢機器、財源滾滾，還是捉襟見肘、經濟拮据”。這需要了解行業內一些廣泛使用的會計手段。一旦確定一家公司是盈利的，他會將注意力轉移到公司資產賴以取得複利增長的投資組合上。在這裡，他將可靠資產分離開來。他曾經打算投資一傢俱有明顯吸引力的保險公司，但當他發現該公司的投資組合中滿是垃圾債券時連忙收手。不久之後，由於一些高風險的垃圾債券違約，這家保險公司倒閉。戴維斯與其擦肩而過，毫髮無損。
（3）在戴維斯充分了解了一家公司的財務數字後，他會將注意力轉向管理層。他一直保持著這樣的習慣，會與管理層會晤，詢問CEO有關公司的每一個方面，從銷售隊伍到理賠部門，再到公司如何抵禦競爭對手，以及贏得新客戶的策略等各個方面。
（4）隨便看一看日產保險公司的資產負債表，該公司每股淨資產為47日元，但該公司的災難儲備金每股摺合228日元，此外其他隱形資產更是高達每股545日元。日產保險公司的股票交易價格為450日元/股，市盈率低到了僅僅2倍的水平。此時購買股票的人相當於擁有了價值800日元的日產保險公司持有的股票和債券投資組合，外加生意興隆的保險公司本身。這些資產均以成本入賬，所以，這些隱形資產實際上比第一眼看起來高出很多。
（5）另一家美國的保險公司——美國家庭保險，現在名為美國家庭人壽保險公司（AFLAC），也衝破日本的重重阻力，在1974年開始營業，以銷售癌症保險大獲成功。日本政府允許這家公司在日本營業是因為他們無法想象，有什麼人會買癌症保單。事實證明，他們錯誤估計了本國的消費者，人們非常渴望擁有癌症保險。
（6）至於從哪一家保險公司買保險，是蓋可公司還是旅行家公司，是大都會保險還是公平保險，人們實際上都無所謂。通常情況下，他們所購買的是當地的保險經紀推銷給他們的產品。一般而言，人們對於所有的這些競爭者持同樣的懷疑和怨恨態度。當人們遭遇死亡、病痛或傷害這些壞事情時，他們會覺得付出的保費是物有所值。但當沒有發生什麼不測時，人們會抱怨獲得保障的代價太大了。那些試圖提高保費的保險公司總是被職責是貪婪地亂要價，而它們的利潤水平實際上是時有時無，常在盈虧平衡點上掙扎。
（7）一個保險公司的投資者無法僅僅憑藉活得久以及一個值得信賴的品牌，就可以得到不錯的投資回報。即便是少數的幾個錯誤決策就可以斷送一家公司，即便是著名品牌也會遭遇厄運，20世紀60年代，世界上最著名的保險商——倫敦的勞埃德，就差點因此倒閉。勞埃德公司未能對貝特西颶風、劫機事件以及其他災禍危難引發的潮水般洶湧而來的索賠做好充足的準備，1965年，勞埃德有1.06億美元的赤字。
（8）當保險股價格低廉之時，戴維斯乘機入手，特別是在他最初的投資組合中有很多小型公司。這些小型公司被大公司收購之時，就是戴維斯收穫的季節。
（9）他尋找那些富有進取精神、低運營成本的複利機器，像日本的保險公司、伯克希爾哈撒韋公司（巴菲他的公司）、AIG，這些公司能數十年如一日地提升股東的資本價值。一家管理良好的高科技公司，常常被聰明的競爭者或擁有最新科學發明的對手掀翻在地，但一家管理良好的保險公司卻可以計謀取勝，經久不衰，而且，永遠不用擔心產品過時。
（10）蓋可保險公司充分發揮了自己曾經的強項：它比競爭對手有著更低的成本、更低的索賠率。嚴懲酒駕、改進汽車的前燈和尾燈、降低時速限制以及人口老齡化，這些對於汽車保險公司都是有利因素。
（11）投資者要在這樣一個不利的行業獲利，只有一個辦法——投資於那些能保持運營成本低下的公司。這就是巴菲特和戴維斯一直在使用的手法。二者都在尋找高利潤、管理良好、成本低下的公司，例如蓋可保險和AIG。
（12）歷史再一次重演：謝爾比發現90年代的日本非常像20世紀30年代的美國。這兩個經濟體發展停滯，消費者手頭緊、不敢花錢。利率降至歷史低點——在日本，利率不到2%。這樣的低利率折磨著保險公司，因為保險公司持有的債券組合無法產生足夠的現金去支付索賠，並且有可能無法滿足保戶的利益需要。
三、《戴維斯王朝》告訴你如何擇時？
（1）整個20世紀，在任何時候，只要股息超越債券利息的時候，持股者都會獲益匪淺。
（2）數年之前，戴維斯開始進入股市的時機實在是再好不過了。在大眾滿腹懷疑、股價跌無可跌的時候，他開始進場。但戴維斯的兒子謝爾比介入紐約風險基金的時機實在是再壞不過了，此時大眾歡欣鼓舞，股價高高在上，幾無價值可言。
（3）戴維斯的投資之旅啟程，恰逢其時：一般的股票價格市盈率約在6倍，股息率在8%-10%；債務利率水平也很低；國債收益率低於3%。
（4）當一傢俱有吸引力的公司由於暫時的壞消息而出現股價低迷時，他會出手。
（5）債券的回調和美元的疲軟通常是熊市的徵兆。
（6）在戴維斯的公司總部，股市崩潰對於謝爾比的父親而言是一個令人興奮的機會。他常常說熊市會幫你賺錢，現在正是一個完美的例子。
（7）美聯儲降低利率，股市隨著企業利潤的改善而有所攀升。
（8）股市的下跌卻漸漸接近令戴維斯感到舒適的區位，也就是達到了他數十年來堅持的標準：找到低於15倍市盈率，同時擁有7%-15%成長率的公司。
閱讀更多 雪球 的文章
