基於資產抵押的貨幣，很難保證價值穩定，歷史上也沒有成功的可借鑑的先例，不論是金本位，還是石油本位。在數字穩定幣體系中，我仍然不改變對此的判斷。今天來談談基於數字資產抵押的穩定幣DAI。
為了讓內容簡單易懂，不再重複白皮書內容，挖幾個出來聊聊：
- 以智能合約代替信用背書——CDP；
- 抵押數字資產，獲得貸款，抵押率超過150%；（本文將以200%抵押率來探討問題）
- 貸款以數字貨幣DAI的形式發放；
- DAI和美元錨定：1 Dai = 1美元；
- 利用抵押及價格反饋制度穩定Dai價格在1美元；
- MKR持有人充當最後買家；
- 全球結算提供最後安全保障。
上面就是一些重點，分為兩個部分：一是DAI的發行機制，二是DAI匯率的穩定機制。
1.發行機制
目前只支持以太坊，以以太坊為例，發行總共分三步。
抵押2美元價值的以太坊，獲得1美元的貸款；
發行數字貨幣DAI，使DAI與美元1:1錨定；
把1美元貸款以1個DAI的形式發放。
2.穩定機制
利用超額抵押來保證DAI的價值，每個DAI都有2美元價值的以太坊背書；
利用利率制度來維持DAI價格穩定；
當DAI低於1美元時，利率上升，抑制借貸需求，抵押需求減少，DAI的供應減少，DAI的價格上升。
當DAI高於1美元，利率下降，發行DAI的需求增加，市場價格下跌，價格回到1美元。
MakerDAO自治組織對DAI具有管理權，MKR的持有人充當最後的買家角色，來確保DAI的穩定；
全局結算是系統最後一道關口，當出現巨大問題的時候，社區可以決定是否進行全局結算。
以上穩定機制只是理論假設，但理論能否成功，要打一個大大的問號！我對DAI存在很多疑惑，讓我很難相信它能成功。
1.DAI是不是穩定幣？
我們聽到的都是DAI是基於數字資產抵押發行的穩定幣。DAI的發行本質上是基於借貸的需求，簡單地講，我有借貸需求，我就去抵押以太坊，拿到錢去泡妞，至於你是不是穩定幣，和我沒任何關係，我只要能花就行。如果我沒有借貸需求，市場就不會有DAI的出現。在我看來，DAI只是數字當鋪，而不能簡單看作為穩定幣。
所以，DAI只是基於借貸需求，而不是基於貨幣的市場需求。有多少借貸需求，就有多少DAI，而不是市場需要多少貨幣，就有多少DAI。
2.抵押帶來的流通量的天花板
我在系列2中談到過，MV=PY的，貨幣的發行量一定是和社會物質財富保持高度關聯的。當社會總財富不斷增加，黃金產量跟不上速度的時候，金本位制的貨幣解決方案自然被拋棄。
在加密世界中，簡單認為PY就是加密貨幣的總市值。作為數字世界的流通貨幣，其發行量能不能覆蓋整個市場，就顯得尤為關鍵。
DAI只是基於抵押產生，抵押資產的市值就是它的天花板，目前ETH的市值是180億美元，假設市場抵押率高至50%，那就是90億美元以太坊，根據200%的抵押率，市場最高只會有45億美元的dai。這就是dai流通數量的天花板。
USDT以美元1:1抵押，可以隨時根據市場需求抵押美元獲得USDT，美元數量就是它的天花板，但是這個天花板足夠高，我們無需擔心。和USDT不同，DAI存在明顯的天花板，很難滿足高速增長的市場需求。
3.利率機制能否真的有效？
理論上，當Dai低於1美元的時候，CDP的擁有者會從市場上購買Dai（低於一美元）用於償還自己的CDP的Dai債務（1美元）獲利，從而提高市場上Dai的需求，從而將Dai的價格拉回1美元。
上面只是理論上的假設，而DAI是基於貸款的需求，對於CDP擁有者來說，我需要的是貸款，DAI目前的價格對我來說，不重要。我買回DAI，贖回ETH，如果貸款需求還在，我還會抵押資產，換回DAI，DAI的市場價格並不會產生變化。
要保持貨幣價格的穩定，整個生態要有套利者。以USDT為例，當USDT匯率上升，高於1美元的時候，套利者就會在Tether公司抵押美元，獲得USDT，賣到市場中，從而增加USDT供應量，平抑USDT匯率。當匯率低於1美元的時候，會購買USDT，贖回美元，減少市場供應量。而套利者就充當了中間人的作用，在匯率的蹺蹺板上兩邊搖擺獲利。
而對於套利者而言，當匯率低於1美元時，購買DAI，而無法退出抵押頭寸，沒有退出機制，這讓套利者面臨巨大的風險。套利者的存在可以讓USDT的供應緊跟需求，而套利者無法通過購買DAI贖回ETH，而很難進入DAI市場。
4.DAI是不是內在價值遠大於票面價值的有價證券？
DAI和美元一比一錨定，我們可以認為DAI的票面價值就是1美元（我們暫且不談市場波動）。
對於借貸者而言，最終是要以1美元面值的DAI去贖回2美元價值的以太坊的，所以DAI的內在價值就是2美元。內在價值2倍於票面價值，這個比例就是抵押率。
我們來簡單點理解這個問題。假設DAI市場價格上漲到1.5美元，並且長期維持這個價格。借貸者手裡有錢了，或者想要換回以太坊賣出。那麼問題來了，DAI的價格已經1.5美元，還買不買DAI，贖回以太坊。答案是肯定的，只要低於2美元，贖回都是有利可圖的。那麼對DAI的價格預期就會上漲，最終是2美元。
當萬惡的資本意識到這個問題時，會不會以此發動攻擊？如何攻擊？
假設市場只抵押了2美元ETH，發行了1個DAI，那麼只要把這個DAI買了，標價1.5美元，對於借貸者來說，只能花1.5美元買DAI贖回。如果市場抵押了2萬美元的ETH，發行了1萬個DAI，情況會不會改變？不會的，只要攻擊者把這1萬個DAI全部買下，標價1.5美元，借貸者也只能接受這個價格。以此類推，不論你發行多少DAI都是一樣，因為DAI只能基於抵押產生，它的內在價值都是2美元，並不會隨發行量的增加而改變其內在價值。發行再多，也不改變這個事實，並不能平抑價格。
問題是能不能全部收購，上文我們說過DAI的供應量是有天花板的，也就有有限的，只要是有限的，就完全有可能被攻擊。如果抵押資產釋放美元，會完全不同，因為美元可以理解為無限的，問題就出在DAI的發行機制上。
資本大鱷索羅斯攻擊泰銖，就是如此，這是一場戰爭，你的外匯儲備是有限的，這就給我提供了攻擊的可能性。
而市場價格變動源於市場的預期，如果市場預期價格會上漲，無需攻擊，市場會提前做出反應。
5. 抵押物價格下跌怎麼辦，遭遇黑天鵝怎麼辦？
數字貨幣市場是個極度不穩定的市場，市場價格暴漲暴跌是常態，DAI能否經受得住抵押物價格劇烈波動的考驗？這是需要通過實戰檢驗的。
當抵押物價格上漲時，一切都沒有問題，你好我好大家好。當價格緩慢下跌的時候，也沒有問題，市場給了充足的反應時間。
但當價格暴跌的情況發生呢？黑天鵝事件隨時可能發生。以太坊的歷史中就出現過黑天鵝，The DAO智能合約遭黑客攻擊，價值超過6000萬美元的以太被盜，以太坊隨之價格暴跌。
黑天鵝事故往往發生得很快，沒有充足時間反應。在市場崩潰時，出售ETH來清算DAI實際上會促使價格更快下跌。最終會導致連環暴跌，市場踩踏。2015年，股市去配資導致市場連環暴跌就是個現成的例子。
6.DAI是不是去中心化？
DAI是去中心發行化的，但其背後的管理機構MakerDAO卻是個中心化的組織。Maker基金會通過掌握大量的MKR，獲得相應的資金並通過在交易所做市的方式保持Dai的供應和穩定。這就面臨DAI的中心化質疑。
第一，在市場出現問題，MKR持有人充當DAI最後的買家；但當市場價格崩潰時，我對Maker的償付能力表示懷疑，他是否真的能抵擋得住市場的衝擊。MKR的市值能否完全覆蓋市場，彌補DAI持有人的損失，這是個很大的疑問。而且MKR持有人是否願意這樣去做，也是一個疑問。
第二，當發生了不可控制的風險時，全球清算系統會被啟動，DAI 系統可以被終止，它由社區投票決定，由一組持有全球結算密鑰的可信人員觸發。這真的是一項很大的權力，我們無法知道它何時拉閘。這讓DAI的最終命運掌握在少數人的手中。這種中心化權力像一把尚方寶劍，懸在頭上，你不知道它何時落下。
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