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作者 | 小鑫
在風雲君模糊的中學時代印象裡，有一幕是屬於運動場揮灑青春的。籃球、乒乓球、田徑，耐克、安踏、阿迪達斯，運動場總是不自覺地和運動品牌聯繫起來。
雖然當時年幼，風雲君卻也知道耐克、阿迪達斯是最貴的牌子，安踏、李寧、特步、361度也都是國產大牌，風雲君一般只穿得起雜牌鞋。
一轉眼過去，又崛起了安德瑪、露露檸檬這樣新生代的運動品牌。然而記憶裡的經典仍然揮之不去。耐克的sneakers（運動鞋），從經典的Air系列，到高端的Jordan系列，再到匡威，早已被人們穿上了大街小巷。
（耐克Air Max系列）
耐克以sneakers聞名，但其實已經是一家綜合性的運動品牌了。
一、全球第一運動品牌
2018年，全球運動品牌銷售額中，耐克（NYSE：NKE）以360億美元排名第一，大幅領先阿迪達斯的251億美元以及其他競爭對手。
單論運動鞋的銷售額，耐克（注：不包括子品牌匡威）依然以213.8億美元排名第一。
另外根據一項調查，耐克還榮膺2018年秋季最受美國青少年喜愛的鞋類和服裝品牌。
耐克今天的地位是建立在穩健的業績增長之上的。公司的營收增速自11財年（注：耐克的財年結束於當年5月31日）起始終保持在約5%以上。最新的19財年前三季度，營收更是同比增長了9%。
09-18財年，營收CAGR為7.4%，高於阿迪達斯的5.8%，在同體量對手的對比中處於優勢。
阿迪達斯營收增速波動較大，即使剔除匯率因素，在13、14財年下滑依然很大。
同時期，中國體育巨頭安踏在12-13財年由於國內體育用品商集體去庫存的原因（參見《等風來的人：特步國際5年首次預盈，三大體育巨頭財報縱橫 | 風雲獨立研報》）連續兩年增速為負，其它年份均保持兩位數的增速。
後起之秀中，安德瑪和露露檸檬09-18財年營收CAGR分別為22.1%、24.7%。但最近兩年安德瑪增速分別只有3.1%、4.2%，後勁略有不足。露露檸檬近兩年表現依然強勁。
回到耐克自身。18財年鞋類營收佔總營收的比例為61%，服裝營收佔比29%，裝備和匡威品牌佔比分別為4%和5%。鞋類依然是最主要的業務。
其中鞋類、服裝、裝備合計稱為NIKE品牌營收。
匡威的營收獨立統計。
根據年報中披露的NIKE品牌批發等價銷售額（注：包括對外部批發客戶的銷售額，以及以相似價格批發給直營店的銷售額）細分數據，男性消費者佔比56%，超過了一半。女性、年輕運動員佔比分別為23%和16%。
按照運動類別劃分的批發等價銷售額，排名前三位的依次為運動休閒產品、跑步和訓練，分別佔比33.1%、17.2%和10.3%。
二、生產外包，銷售發力直營和電商
耐克的生產全部外包給獨立合同製造商（Independent Contract Manufacturer），儘量在銷售地當地生產，減少物流成本。原材料也由獨立合同製造商採購，耐克的庫存只有產成品。
近5個財年，NIKE品牌的鞋類生產廠家集中度總體呈現上升趨勢，工廠數量逐年下降，最大鞋類工廠佔比逐年提高。其中18財年共有124家鞋類生產工廠，最大的一家產量佔總產量的9%。
一家制造商通常運營著數家工廠。頭部5家制造商份額相對穩定，近4個財年始終維持在69%。
與此同時，NIKE品牌的服裝生產廠家集中度也呈上升趨勢，工廠數量逐年下降，最大服裝工廠佔比逐年提高。最大的一家頭部製造商份額也逐年提高，2018財年佔比接近50%。
在風雲君的印象裡，耐克、阿迪達斯都是通過簽約大牌運動員來帶動粉絲經濟。那麼這一塊兒的業績如何呢？
籃球運動員杜蘭特和足球運動員姆巴佩（來源：致股東的信）
從14財年開始，公司每個財年的合計贊助合同義務金額迅速上升。18財年更是達到105億美元，是13財年的2.9倍。
贊助合同支出包含在營銷支出中。耐克18財年的營銷支出為35.8億美元，僅為13財年的1.3倍。營銷費用率從13財年的11%下降到19財年前三季度的9%。
這一方面說明贊助合同以外的支出佔比有所下降，另一方面，營銷費用率下滑的同時，營收增速依然保持得不錯，說明公司增長的驅動力發生了變化。
變化正是來自直營店銷售和電商，公司把這兩者合計稱為NIKE Direct。
近5個財年，NIKE Direct銷售額的CAGR為18%，遠高於批發客戶銷售CAGR的4%。NIKE Direct銷售額佔比從14財年的20%提高到18財年的30%，批發客戶銷售額佔比從79%下降到70%。
近5個財年，公司累計新開設直營店329家，總數增長近51%。其中在美國新開設47家，美國以外新開設282家。
同店銷售增速近5個財年分別為10%、16%、10%、7%、4%。
直營店銷售額在兩者合力下，近5個財年CAGR達到14%。
另外，公司的電子商務銷售額近5個財年CAGR為37%。電子商務銷售額佔NIKE Direct的比例也從15%提高到27%。
三、積極參與中國市場
17年，美國運動鞋批發銷售額為158.2億美元，品牌運動服裝批發銷售額為168.8億美元。兩者08-17年CAGR分別為2.7%和1.8%。
同時期，中國體育用品零售額的CAGR為24.3%（不考慮匯率因素，否則為24.9%），遠高於同期美國市場的增速。
把耐克的業績分地區拆開來看，北美地區佔比最大，為41%，其次是歐洲、中東和非洲的26%，大中華地區、亞太和拉美佔比相當，均為14%。
近3個財年，營收增速最快的大中華地區CAGR為16%。歐洲、中東和非洲以及亞太和拉美的CAGR分別為11%和10%。北美地區零增長。
不僅如此，大中華地區營業利潤率的近3個財年平均值為36%，遠高於排名第二北美的25%。
風雲君不得不說，大中華地區的業績簡直亮瞎眼。
中國的喬丹品牌門店（來源：風雲君拍攝）
在19財年3季度業績發佈的電話會議上，耐克CFO Andy Campion稱，
中國業務是公司最大國際增長潛力，中國已經是世界上最大的鞋類和服裝市場，但運動鞋和服裝的份額仍然不及發達國家。而且中國擁有的獨特電商生態，允許耐克和中國消費者更緊密得聯繫在一起。
（耐克中國區SNKRS App截圖）
另外，耐克還通過贊助中超聯賽等方式擴大在中國的品牌影響力。
廣州恆大淘寶球員黃博文（來源：廣州恆大淘寶隊官網）
四、財務分析
1、盈利能力
耐克的毛利率和營業利潤率一直都比較穩定。18財年二者分別為44%和12%。
淨利率從09財年以來持續呈現上升狀態。18財年由於減稅法案的影響，公司將國外利潤一次性調回美國而產生18.75億美元的支出，導致實際稅率高達55.2%，淨利率下降至5%。
19財年前三季度淨利率重新回到11%的正常水平。
橫向比較來看，耐克的毛利率水平在16財年之前優於安踏，但是後者毛利率近兩年已經高於耐克和安德瑪。18財年耐克的毛利率為43.8%，低於安德瑪的45%，也低於其它四家公司。露露檸檬表現最為優異。
耐克的淨利率水平維持得不錯，且勢頭持續向上。如果不考慮2018財年稅率的問題，17財年耐克淨利率為12.3%，僅次於安踏的18%，好於其它三家公司，說明耐克的期間費用控制得很不錯。
2、運營能力
耐克的應收賬款週轉天數從10財年的53天逐步下降到18財年的36天。
同行業對比來看，18財年耐克的應收賬款週轉天數優於阿迪達斯、安德瑪和安踏的36.59天、45.08天和67.98天，但都遠不及露露檸檬的3.33天。
安踏的存貨週轉天數表現最好，其次是露露檸檬、耐克，阿迪達斯和安德瑪。18財年五家公司的存貨週轉天數從低到高依次為72.89天、90.63天、92.14天、121.72天和138.54天。
耐克的運營能力處於行業中上水平。
公司將庫存減值直接計入銷售成本中。
製造、倉儲和產品分銷中使用的資產的折舊和攤銷，也被計入銷售成本中。
3、負債率和合同義務
公司的資產負債率自09財年以來持續走高，其中18財年為56%，19財年前三季度為61%。
公司19、20、21財年的合同義務金額佔18財年EBITDA的比例分別為160%、50%、42%，履行合同義務不存在壓力。
4、投資回報
耐克的淨資產收益率（ROE）從09財年以來不斷走高。18財年由於稅率問題，ROE大幅下降，19財年前三季度又恢復到17財年水平。
對比資產負債率的變化，公司適當運用槓桿提高ROE。
17-18財年、以及19財年前三季度公司的ROE分別為34%、20%、34%。
投資資本回報率（ROIC）走勢與淨資產回報率基本一致。17財年、18財年、19財年前三季度ROIC分別為26%、16%、24%。
公司的股東回報非常豐厚。18財年分紅和股票回購分別為12.4億、42.5億美元。
09財年到19財年前三季度，公司累計分紅和股票回購金額分別達到89.4億和260.1億美元。而同期利潤總和以及自由現金流總和分別為291.7億和264.7億美元。
五、結語
耐克是全球第一的運動品牌，且深受美國青少年的喜愛。
公司的經營策略近年來轉向開設直營店和電商銷售，且頗有成效。中國業務增長迅速。
公司的盈利能力穩定，支出控制得很好。運營能力屬於行業中上，並且適當運用槓桿提高ROE，股東回報豐厚。
用耐克的廣告詞做結尾吧：just do it！
揮灑我們的青春與汗水，活出我們的偉大。
郵箱：[email protected] / 微信：yangfeng562933
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